債市投資者心態趨于審慎

前期疫情影響和經濟基本面弱復蘇等因素已被市場充分反映，在人民幣兌美元匯率貶值臨近“7”整數關口附近時，債市投資者心態趨于謹慎，對利多消息的反應有所鈍化，反而對穩增長寬信用的擔憂開始浮現。國內疫情防控形勢依然嚴峻，疊加四川突發地震，避險情緒為債市提供部分支撐，而面對出口數據不及預期這種明顯的利多因素，債市雖有所反應，但很快被賣盤壓制。央行下調外匯存款準備金率緩解人民幣貶值預期，疊加“北溪-1”天然氣管道因故障無限期關閉，全球能源危機推動能源化工相關的股票和商品期貨出現反彈，也對避險情緒有所壓制。在8月信貸社融增量數據顯著好于前值的影響下，中秋節前期債市場大幅調整。技術分析看，目前債市不同程度觸及20日均線與20日動態區間中樞位置，8月15日的超預期政策性降息形成的向上跳空缺口是本輪行情的重要支撐區域。

圖為社融存量與M2同比增速

近期人民幣匯率貶值是市場討論的一個熱點。8月26日美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上“鷹派十足”的講話是本輪亞洲貨幣加速貶值的導火索，也是導致美股暴跌，美元、美債收益率攀升的重要因素。上周，美國十年期國債收益率已飆升至3.335%，二年期國債收益率即將突破3.5%，中美國債利差擴大至70個基點附近的高位，美元指數一舉突破110大關，創近二十年新高。強美元環境下國內意外降息，人民幣貶值速度加快，9月7日在岸人民幣兌美元一度跌破6.98關口，離岸人民幣兌美元跌破6.99，一度跌至6.9972，距離“7”整數關口近在咫尺。

人民幣匯率急貶引發部分機構對貨幣政策產生憂慮，貨幣市場利率有所反彈。月初資金面干擾因素較少，市場供需兩旺，銀行間市場資金面收斂至基本均衡，隔夜和7天回購加權利率均小幅回升，特別是隔夜利率快速下滑至接近1%后再次回彈，表明這一整數關口仍是市場心理底線位置。隨著三季度末不斷臨近，資金面出現波動在所難免。

圖為美元指數與人民幣匯率

9月5日晚間，央行宣布下調外匯存款準備金率2個百分點至6%，意在放松美元流動性，為強美元降溫，短期內利于緩和人民幣的貶值壓力，但中期人民幣貶值速度能否放緩，更多取決于美元指數的走勢和我國貨幣政策的取向。因此，在美聯儲加息趨勢之下，為了避免人民幣進一步貶值，無疑會制約國內貨幣政策進一步寬松的空間。

目前央行貨幣政策依然面臨穩增長和防風險的雙重壓力，擾動因素主要在于美聯儲加息、CPI上行、利率債供給等。本月15日還有6000億元MLF到期，由于8月央行已經調降OMO、MLF利率以及LPR報價，疊加美聯儲9月加息時間點不斷臨近，筆者認為國內9月大概率不會繼續降息。降息工具進入“冷卻期”，難以對債市形成進一步驅動。

此外，出口形勢也將與人民幣的走勢緊密相關。在2020年疫情暴發后，中國巨大的出口順差給人民幣注入了強心劑，貿易順差為人民幣緩沖了不少來自強美元、資本項下資金流出而導致的貶值壓力。9月7日，最新公布的數據顯示，8月出口3149.2億美元，按年增長7.1%，低于預期的增長13%；進口2355.3億美元，按年增長0.3%，低于預期的增長1.1%。貿易順差793.9億美元，按年擴大34.1%，但較上月紀錄高位回落，外貿數據不及預期對債市利多支撐有限。

圖為十債主力合約T2212價格走勢

8月中旬至今，疫情出現反復地區逐漸開啟靜態管理，四川在經歷了疫情、高溫、限電之后，又遭遇了6.8級地震，加上歐美經濟衰退預期壓縮整體需求水平，進出口數據均有所回落，中國穩增長的壓力持續加大。

在傳統“金九銀十”旺季到來之際，9月房地產市場的表現對當前市場情緒的修復、宏觀經濟的穩定恢復等較為關鍵。國慶長假即將到來，為了鞏固經濟基本面復蘇勢頭，預計貨幣政策態度仍會相對偏松。目前8月社融存量增速與M2增速之差仍在繼續下行，在實體融資需求出現實質性恢復之前，資金仍會大量淤積在金融同業市場，債市雖然進攻性減弱，但仍算是安全性資產。（作者單位：中輝期貨）

?來源：期貨日報