從估值看上證50指數走勢

上市公司剛剛公布中報，投資者都十分關注自己股票的質地。那么什么是投資者最關心的上市公司財務指標呢？筆者以為一定是歸屬凈利潤增速。不僅看這個，還要看扣非后的歸屬凈利潤增速，看每股收益（EPS）增速，特別是這個增速與之前市場一致預期的增速的差別。為什么？因為，根據市盈率（PE）的定義，如果要保持一只股票的市盈率不變，那么該股票價格的年漲跌幅就應該和每股收益的增減速大致一致。基于這樣的思路，每股收益增速超過預期的高速增長公司將受到市場追捧；相反，每股收益增速不及預期甚至下滑的，將受到市場的無情拋棄。

作為股指期貨標的指數，上證50、中證100等指數成分股大多是一些銀行、保險、券商、地產、基建、鋼鐵、煤炭、建材、石油、化工、有色、家電、電力等低估值、強周期、高股息率的價值股。上證50自2021年2月18日調整以來，調整幅度約35%，調整時間已超一年半，目前動態PE低于9.61倍，夠低了。從估值指標看，最近5年的動態市盈率歷史分位為21.18%（很低），最近5年的市銷率分位點為10.59（極低），最近5年的股息率歷史分位為96.08%（極高）。考慮到國內目前低利率的環境，現在10年期國債的收益率只有2.626%，這在歷史上也是不多見的。我們知道，較低的無風險利率是有利于提高股票的估值的，那么上證50在低利率環境下還給予如此低的估值是難以解釋的。

由于規模的原因，一般來說，上證50指數成分股的成長性方面主要呈現周期性特點，但是業績具有較高的確定性和穩定性，許多都是行業龍頭企業，盈利能力強，抗跌性好。但是從2021年年報和今年中報看，并不完全是這樣。從歸屬凈利潤增速來看，權重排名前十的公司中，除了中國中免和中信證券兩家權重不太大的企業由于上年業績增長迅猛，今年上半年增速為負以外，業績個位數增長的只有一家，即中國平安3.91%，其他7家均實現兩位數增長。比如，茅臺歸屬凈利潤增速為20.85%，招行為13.52%，隆基為29.79%，長江電力為31.57%，興業銀行為11.9%，藥明康德為73.29%，伊利為15.23%，業績都相當的亮麗，與今年以來“跌跌不休”的指數表現形成鮮明對比。

從總體來看，2021年上證50的歸屬凈利潤增速達到16.38%，中報也達到6.55%。營收上半年增速更是高達12.92%。特別是凈利潤增速二季度是明顯超過一季度及其預期的。

總之，單純從估值方面或者正常的預期上，無法解釋上證50的走勢，或許應該結合歐洲能源危機，美國通脹和加息導致的經濟前景悲觀預期，以及國內經濟不斷受到疫情的沖擊等方面再做分析。（作者單位：宏源期貨）

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?來源：期貨日報