美元指數觸底反彈 貴金屬仍將承壓下行

一、行情回顧

1.1價格走勢

1.2重要消息

8月23日，8月德國制造業PMI初值錄得49.8，預期48.2，前值49.3。

8月23日，8月歐元區制造業PMI初值錄得49.7，預期49.0，前值49.8。

8月23日，8月美國制造業PMI初值錄得51.3，預期52.0，前值52.2。

8月23日，7月美國季調后新屋銷售年化總戶數錄得51.1萬，預期57.5萬，前值58.5萬。

8月24日，7月美國季調后成屋簽約銷售指數環比錄得-1.0%，預期-4.0%，前值-8.9%。

8月25日，二季度德國GDP環比增長0.1%，預期0.0，前值0.2%。

8月25日，德國IFO商業景氣指數錄得88.5，預期86.8，前值88.7。

8月25日，美國初請失業金人數錄得24.3萬，預期25.3萬，前值24.5萬。

8月25日，二季度美國修訂實際GDP年化當季環比錄得-0.6%，預期-0.9%，前值-1.6%。

8月26日，美國核心PCE環比上漲0.1%，預期0.3%，前值0.6%；核心PCE同比錄得4.6%，前值4.7%，預期4.8%。

8月26日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，表示美國將繼續采取措施“強力”抗擊通脹，但同時警告稱強力的加息措施將為美國家庭和企業帶來“痛苦”。

鮑威爾稱，利率上升、經濟增長放緩和就業市場疲軟將壓低通脹，“這會給家庭和企業帶來一些痛苦，但這些都是降低通貨膨脹的不幸代價，如果無法恢復價格穩定，將意味著更大的痛苦”。

二、金價與其他市場的聯動

上周美元指數觸及7月高位109后有所回調，紐約金隨即觸底反彈。周五受鮑威爾針對通脹的鷹派講話，美元指數再度上揚，紐約金隨之下挫，吞沒一周漲幅。

紐約金周跌幅達到了3.22%，紐約銀周跌幅近9%。上周貴金屬大跌主因美元指數大漲，而美元指數大漲個人認為是7月歐美相對經濟數據分化導致的，其中差異化最明顯的當屬通脹數據。美國7月CPI同比超預期回落，而英國以及歐元區7月CPI均未有所改善。

上周加息預期變化反復，整體是加息預期增強，截止8月26日，市場押注近6成的概率是加息75BP。

十年期美債收益率由上周的2.98%微漲至3.04%，十年期美債實際收益率由0.43%上漲至0.47%，內含通脹預期由上周的2.55%漲至2.57%。

十年期美債收益率上行一定程度上反映了市場對于美國經濟衰退預期的減弱，但也不能排除美聯儲縮表導致的收益率上行。

從歷史的角度來看，美債實際收益率走勢與金價走勢在長期呈現高度負相關，相關系數為負0.9以上。

在美聯儲加息縮表的背景下，美債實際收益率將持續上行并且使貴金屬承壓，但當前衰退交易使美債收益率上行速度放緩。

圖：十年期美債實際收益率走勢

2月下旬以來，俄烏交戰帶來的恐慌情緒很大程度上促進了全球的美元回流，尤其是歐洲市場。在美聯儲加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撐的。

俄烏的開戰后帶來的連鎖反應，增加了歐洲經濟的不穩定預期，更加突出了美元資產的價值，從而加速了美元回流，歐元以及英鎊兌美元大幅貶值，其股市也遭遇暴跌，相反資本回流一定程度上利好美元資產。

8月上旬美元指數觸底反彈后再度走強，很大程度上是由于美國經濟預期衰退預期的減弱，相對于歐洲經濟表現強勢，而非加息預期的增強。

最直接的表現便是美國7月CPI同比回落，而歐元區CPI同比持平，英國CPI同比仍在創新高。此外，歐洲方面能源危機愈演愈烈，天然氣價格由于北溪1號輸送量的限制以及季節性用電高峰而持續高企。

二季度以來美元指數與美債收益率走勢相似度較高，主因美聯儲貨幣政策是影響美債收益率和美元指數的根本因素。

美元指數走勢是美國經濟相對于其他經濟體相對強弱的象征，而美債收益率則更偏向于美國自身經濟的反映。6月中旬加息預期達到高潮后，市場步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反彈。

美股的反彈一定程度上助推了的下跌。7月下旬開始，美股與貴金屬出現齊漲共跌的情形。個人認為，齊漲是因為歐洲央行和美聯儲7月加息陸續落地，從而利空出盡，市場多頭情緒亢奮。

而共跌則是因為市場對美聯儲加息預期的增強。自4月底美聯儲立場徹底轉鷹后，美股和貴金屬走勢很大程度上均受制于貨幣政策預期。

圖：十年期美債實際收益率走勢

三、其他指標追蹤

CFTC持倉周報來看，非商業多頭持倉從3月15日開始回落。根據8月23日數據顯示，較上周多頭持倉減少了769張，空頭持倉增加了24548張，多頭凈持倉減少了15317張。

圖： CFTC周度持倉報告

凈多頭持倉上周持續下降，主因空頭持倉大幅增加。該指標相較于黃金ETF來說，對貴金屬價格走勢的反應更為靈敏，但更新頻率較低，時效性較差。

截止8月26日，SPDR黃金ETF上周減持4.63噸；iShare黃金ETF上周增持了0.35噸；SLVETF上周持倉減少了322.51噸。4月下旬隨著貴金屬下挫，黃金白銀ETF持倉總體呈現凈流出狀態。

7月下旬以來貴金屬大幅反彈，但黃金ETF持倉并未跟進，白銀ETF有所跟進。需要注意的是，無論是CFTC持倉報告還是貴金屬ETF持有量的走勢往往同步或滯后于價格走勢，屬于價格走勢的滯后指標，可用于驗證貴金屬價格走勢，但不能用于指導價格走勢。

截止8月26日，10年期美債收益率收于3.04%，2年期美債收益率收于3.37%，兩者差值為-0.33%，較上周擴大4BP。

7月美國CPI同比超預期回落后，美國經濟衰退預期有所減緩，利差倒掛明顯改善。此外，CPI回落導致加息預期有所減弱，一定程度上也抑制了短期美債上行動力。當前美股經濟邊際下滑是不爭的事實，制造業PMI在不斷下滑，但8月Markit制造業初值仍有51.3，定調硬衰退仍為時過早。

7月非農就業數據強勁，服務業PMI遠超預期與前值一定程度上是對衰退的證偽。但這也為美聯儲后續幾次加息提供了空間。3月中旬以來長短期美債收益率陸續出現倒掛。

一般來講，近端的美債收益率取決于基準利率，而長短的貨幣政策更偏向于長期經濟。利率倒掛在一定程度上說明了市場對于美國長期經濟的看衰，利好黃金。

上周貴金屬大幅下挫，白銀跌幅大于黃金，金銀比價較上周大幅上漲，接近7月高點。截止8月26日，COMEX金銀比價收于93.25；SHFE金銀比價收于90.62。目前金銀比價處于歷史高位，但若貴金屬下行，金銀比價仍有望持續走高。

圖：金銀比價走勢

從歷史的角度來看，貴金屬走勢趨同的情況下，由于白銀波動較大，故在貴金屬上漲行情中，金銀比價往往出現下跌，而在下跌行情中，金銀比價往往出現上漲。

四、結論

上周美元指數在前期109高點小幅回落，貴金屬對應小幅反彈。周五鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，表示美國將繼續采取措施“強力”抗擊通脹。

美元指數觸底反彈，貴金屬應聲下跌，吞沒一周漲幅。上周美元指數強勢的同時，人民幣兌美元持續貶值，內盤貴金屬表現依舊抗跌，近期整體走勢甚至不跌反漲。

以月度的思維去考慮，美國的通脹數據并不樂觀，我們認為通脹加息正反饋遠未結束，加息預期仍將使貴金屬承壓。

此外，歐洲能源危機愈演愈烈，對于美元指數推動的持續性較強，貴金屬也將承壓。但不可忽略的是衰退預期正在逐步體現對貴金屬的支撐，衰退也是未來貴金屬反轉的主要動力，但當前斷言衰退為時尚早。

個人認為可以紐約金1800美元/盎司作為界限，在此之下逢高做空，在此之上轉變空頭思路，暫時觀望，以防貴金屬行情的反轉。

來源：曲合期貨