國內修復節奏較為和緩 滬鉛期價漲幅受限

一、行情回顧

2022年7月，價多數時間保持在14600-15400元之間的寬幅區間震蕩走勢，月中一度下探14300附近，逢低期現買盤出現迅速收復失地。

全球宏觀關注要點，在于全球通脹壓力增加，而經濟放緩衰退憂慮一度升溫，歐美加快收縮流動性，全球風險資產加劇波動。美聯儲7月加息前后，市場避險需求有所放大，此后出現修復反彈。

而國內產業鏈逐漸經歷從受影響至修復過程，疊加國內寬財政，相對較為寬松信貸環境，房地產預期邊際改善，汽車工業修復回升，不過，國內修復節奏較為和緩，工業需求進一步好轉仍需時間體現。

從產業鏈來看，供需均有所增長。原生鉛煉廠生產相對穩定，鉛錠供應量持續增加，長單出貨為主，散單出貨較少；8月多數再生鉛煉廠檢修臨近結束，市場上再生鉛供應量預期繼續增加。

近期鉛錠供應恢復，現貨鉛普遍轉為貼水。下游需求方面，鉛蓄電池企業需求有所增加。庫存階段降庫，而除廣東江浙以外可能有回升之勢。LME延續低庫存。

二、流動性收緊與經濟放緩產存美元指數強勢整理

（1）地緣政治影響時有顯現

歐洲地區繼續受到能源問題影響，能源對有色生產的影響依然時而引發聯動影響。在這個過程中，鉛受到的直接影響相對其它有色金屬偏小，以跟隨板塊波動為主。因此波動有短暫超區間表現后也會在情緒緩解后迅速收復失地，未形成持續性單邊壓力。

（2）美聯儲收緊貨幣政策多國跟隨美元強勢高位反復

宏觀因素變化較多，通脹，加息與經濟衰退預期交錯影響市場。7月14日，美國6月CPI年率錄得9.1%遠超市場預期，美聯儲官員繼續強調抗通脹的首要目標，7月加息100個基點的概率一度顯著提升，加速加息進一步加劇經濟衰退擔憂。

美國2年期與10年期國債收益率曲線倒掛程度擴大，則顯示市場對經濟的悲觀預期進一步延續。由于歐元區經濟放緩更為明顯，歐元相對美元更為弱勢，7月上半月美元指數上行至109.29創二十年新高，美元指數強勢，以美元為標價的有色金屬持續承壓。

此后美聯儲相關人士紛紛表態淡化100bp可能性，同時歐元區等加息預期升溫，美元指數自20年高位回落，有色金屬出現不同程度的修復反彈。

最終美聯儲7月議息會議加息75bp，基本符合市場預期，而歐洲央行、英國央行陸續加息50bp，美元指數震蕩回調，有色繼續反彈走勢。

近期來看，市場交易節奏依然搖擺，隨著美國非農就業數據超預期，美聯儲9月加息75bp預期有所升溫。從歷史上看，有色等大宗商品在美聯儲加息過程中往往表現偏強，除了2015年底的加息中價先揚后抑，在2018年回落外，有色往往在美聯儲加息階段上行。

（3）國內穩經濟但暫未有強刺激預期

國內總體來看貨幣政策也是保持穩健的，而且信貸總體繼續保持相對寬松的局面。國內房地產邊際有所修復好轉，在房住不炒的基本原則下，防范房地產一系列風險措施也在出臺，房地產觸底預期有所回升，對工業品形成利好。

而我國基建項目逐漸落地實施，對相關工業品需求也會逐漸顯現。后續需求端拉動效應或逐漸需要時間來體現。

三、鉛市供給分析

（1）全球鉛精礦新增項目稀少增量有限

2016年至2018年，受海外大型鉛礦山的關停影響，全球礦山鉛產量進入下行周期。2019年，隨著原料端的日漸短缺，從而帶動了鉛價回升，刺激全球停產項目復產以及新建礦山項目投產，使得全球鉛精礦產量有所上升。

2020年度，受新冠疫情影響，相關的限制性措施嚴重影響了阿根廷、玻利維亞、墨西哥、秘魯和南非等許多國家的采礦業，鉛礦產量較2019年下降5%左右。

隨著疫情的不斷控制，以及市場需求的推動，未來鉛產量將恢復增長，2022年有望達457萬噸，但較2011年453萬噸增量有限。

（2）加工費持穩硫酸價格高企原生鉛產量微降

鉛精礦加工費自2020年以來大幅下挫，不過2021年底，加工費自底部抬升。今年1-7月鉛精礦加工費持穩或窄幅震蕩為主。

高麗亞鉛與South32達成2022年年度鉛精礦長單協議，協議主要針對澳大利亞Canington礦，長單基準加工費最終敲定為130美元/干噸，較2021年的136美元/干噸僅下調6美元/干噸；精煉費為1.25美元/盎司，較2021年的1.5美元/盎司下調0.25美元/盎司。

（3）原料偏緊抑制再生鉛產量增量釋放

近些年來，我國再生產產能發展迅速，產能持續擴張，并超過原生鉛產量。據SMM統計，2021年我國再生鉛產量為404.17萬噸，同比增長51.36%。

近兩年再生鉛產能持續擴張，貢獻我國鉛錠市場主要增量。據SMM統計2021年我國計劃新增再生鉛產能142萬噸，其中102萬噸已投產。2022年仍將有139萬噸產能擴張計劃，且超100萬噸有望實現投產。

四、結論與操作建議

2022年7月，鉛價多數時間保持在14600-15400元之間的寬幅區間震蕩走勢，月中一度下探14300附近，逢低期現買盤出現迅速收復失地。

全球宏觀關注要點，在于全球通脹壓力增加，而經濟放緩衰退憂慮一度升溫，歐美加快收縮流動性，全球風險資產加劇波動。美聯儲7月加息前后，市場避險需求有所放大，此后出現修復反彈。

而國內產業鏈逐漸經歷從受影響至修復過程，疊加國內寬財政，相對較為寬松信貸環境，房地產預期邊際改善，汽車工業修復回升，不過，國內修復節奏較為和緩，工業需求進一步好轉仍需時間體現。

從產業鏈來看，供需均有所增長。原生鉛煉廠生產相對穩定，鉛錠供應量持續增加，長單出貨為主，散單出貨較少；8月多數再生鉛煉廠檢修臨近結束，市場上再生鉛供應量預期繼續增加。近期鉛錠供應恢復，現貨鉛普遍轉為貼水。

下游需求方面，鉛蓄電池企業需求有所增加。庫存階段降庫，而除廣東江浙以外可能有回升之勢。LME延續低庫存。

展望8月走勢，鉛價下方第一、二支撐為14700及14000，上方第一二壓力位15400及16500，操作上建議以區間操作思路對待，高拋低吸。長期來看再生鉛產能擴張明顯，鉛價漲幅有限。

來源：曲合期貨