大豆 期價上行空間受限

今年以來，國內大豆期價重心緩慢下移，近月合約偏強，遠月合約偏弱。具體來看，近月合約偏強是受到舊作大豆產量下降的影響，遠月合約偏弱是受到新作大豆擴產的影響。在大豆生產環節基礎上，流通環節則通過拋儲或收儲來調節大豆供應。就近期行情而言，外圍市場的影響或是大豆期貨主力2209合約下跌的驅動因素，加之自身基本面相對偏弱，大豆期價上方空間受限。

舊作減產支持近月合約

國內2021/2022年度舊作大豆產量收縮大于需求收縮。供給端，據相關機構預估，2021/2022年度，我國大豆產量為1640萬噸，同比降幅約16%（單產同比降幅約1.6%），因為大豆種植面積下降（降幅約15%）。需求端，據相關機構預估，2021/2022年度，我國大豆食用消費1355萬噸，同比降幅約4.6%。筆者認為，需求偏弱可能是受豆制品替代豬肉需求紅利消失、大豆高價抑制需求、新一輪疫情來襲等因素的影響。

從實際市場情況來看，今年大豆需求較往年疲弱，走貨慢、消耗慢，豆制品廠開工少、拿貨少。主要原因是受疫情影響，高價抑制需求，以及國產大豆仍受到進口大豆競爭的壓力。目前，上述造成大豆消費疲弱的原因部分有所減緩，但影響仍未完全消除。此外，疊加季節性消費淡季，目前大豆消費依舊偏弱。然而，舊作大豆產量收縮大于需求收縮，或支撐舊作大豆價格。

新作擴產壓制遠月合約

國內2022/2023年度新作大豆產量擴張大于需求。首先，今年大豆補貼重新提高，驅動大豆擴種。例如，東北產區大豆補貼再度大幅提高。其中，黑龍江省恢復輪作試點補貼（150元/畝），大豆生產者補貼預計高于玉米200元/畝以上。在補貼大幅提高預期的驅動下，大豆種植意愿重新恢復。據相關機構預估，2022/2023年度，我國大豆種植面積為993.3萬公頃，同比增幅約18.25%。

其次，大豆擴種驅動大豆擴產。在大豆種植面積增加的背景下，今年我國大豆擴產預期基本明朗。據相關機構預估，2022/2023年度，我國大豆產量為1948萬噸，同比增幅約18.8%。目前，東北產區新作大豆生長情況良好，有助于實現新作大豆豐產預期。

最后，市場暫無引發大豆食品需求大幅擴張的驅動因素，預計大豆食品需求仍將以剛需特征為主。據相關機構預估，2022/2023年度，我國大豆食用消費1432萬噸，同比增幅約5.7%。由此來看，2022/2023年度，大豆產需雙擴且產量擴張大于需求，這將限制大豆期價上行空間，新作大豆價格也將趨弱。

通過拋儲或收儲調節供應

從流通環節來看，拋儲或限制大豆期價上方空間，收儲或階段性支撐大豆期價。

一方面，拋儲增加階段性供應量，這將壓制大豆期價上行空間。今年的國產大豆拋儲持續進行。1月至7月29日，國產大豆拋儲累計投放量約114.5萬噸，實際成交量約29萬噸。8月1日，黑龍江省儲大豆拍賣成交約2萬噸。3月14日至7月29日，進口大豆拋儲實際成交約247萬噸。

另一方面，雖然收購價格隨行就市，但國儲收購價格對市場有一定的引導作用。6月20日，北安直屬庫恢復大豆收購工作，入庫價為3.075—3.10元/斤（按照不同品質定價），這對現貨價格略有支撐。至于新豆上市后的國儲收購情況，屆時可再關注。如果國儲收購力度較大，那么可能會為大豆價格下方提供支撐；如果國儲收購力度有限，那么新豆價格將隨行就市。

筆者由此預計，大豆期貨主力2209合約下方空間有限，主要是受到舊作產量收縮的影響。同時，上方空間也有限，主要是受到拋儲的影響。新作大豆價格總體也將趨弱，主要是受到擴產的影響。（作者單位：國泰君安期貨）

?來源：期貨日報