豆粕 維持月間正套邏輯

6月中旬以來，國內豆粕期貨跟隨美豆節奏整體下移，主力2209合約價格運行區間已從前期的4150—4250元/噸下跌至目前的3900—4000元/噸，盤中最大跌幅超過600點。不過，國內豆粕現貨報價卻相對穩定，近月合約基差甚至在期貨快速下跌后振蕩走強。截至本周二，華北地區豆粕基差報價為260元/噸，較6月中旬上調約200元/噸。而在目前國內油廠買船偏慢以及第三季度進口大豆到港環比下降的預期下，后期豆粕基差大概率維持堅挺，支持豆粕月間正套邏輯。

進口大豆到港預期偏緊

回顧2021年第三季度至今，國內油廠進口大豆采購進度偏慢是主基調，這主要是由于進口大豆壓榨利潤不佳，無法支持采購。2021年年中至今，國內油廠的近月買船對盤榨利持續倒掛，至今未有明顯改善。即使前期CBOT大豆價格大幅下跌，但出口國貼水居高不下，國內進口大豆成本仍然高企，對盤遲遲不能給出壓榨利潤，倒逼國內油廠放緩采購進度。

截至上周，國內7—8月進口大豆采購基本完成，但9—12月的采購進度偏低，9月僅完成21%，10月完成30%，11月完成50%，12月完成11%。特別是9月已經較為接近，剩余的時間窗口并不充裕。而美國、巴西大豆貼水仍維持400美分/蒲式耳高位，國內買船難以推進。若后期采購進度不能趕上，將對第四季度進口大豆到港預期影響較大。

基差保持堅挺狀態

從全年進口情況來看，買船進度偏慢以及養殖消費疲弱對國內進口需求抑制明顯。數據顯示，2021/2022年度（2021年10月—2022年6月）迄今，我國進口大豆到港量為6884萬噸，同比減少591萬噸，降幅達7.9%。目前，預估7—9月進口大豆到港量分別為760萬噸、680萬噸和610萬噸，2021/2022年度進口大豆到港共計為8934萬噸，同比下降10.47%，較過去兩年接近億噸的進口量下降明顯。目前，市場主要關注第三、第四季度的大豆到港情況。從到港預估來看，第三季度合計到港量為2050萬噸，遠低于過去5年均值2652萬噸和去年同期2504萬噸。然而，第四季度到港量存在較大變數，需繼續跟蹤國內買船進度。當然，國內除了直接進口大豆，還有國儲大豆拍賣補充。自4月1日開始，每周50萬噸的進口大豆拍賣工作持續了近4個月。預計第三季度大豆拍賣工作還會持續，對國內進口大豆供應提供補充。

消費方面，上半年國內豆粕消費相對疲軟，除受到現貨高價抑制外，終端養殖需求同樣低迷，但經過6月生豬價格大幅上漲，國內生豬養殖利潤出現明顯修復。生豬養殖利潤大幅改善可能會刺激飼料消費，并且第三、第四季度本身是肉類和豆粕消費旺季，市場預期豆粕消費或逐漸好轉，從而帶動油廠壓榨開機。預計第三季度國內進口大豆壓榨量達2350萬噸，較第二季度小幅增長110萬噸，第四季度壓榨量或較第三季度繼續小幅回升。

以此推斷，第三季度國內進口大豆和豆粕存在較強的去庫預期。在不考慮國儲拍賣的情況下，預計9月底國內進口大豆油廠庫存料降至300萬噸以下，與年初持平。而豆粕庫存或降至80萬噸，不僅支撐基差維持堅挺，而且支持豆粕期貨月間價差維持正套邏輯。特別是豆粕期貨2209合約臨近交割月，存在期現回歸要求。在豆粕現貨價格堅挺的背景下，未來豆粕期貨2209合約期現回歸實現路徑或是期貨單邊上漲，或是豆粕期貨2209合約和2301合約價差繼續擴大。

總結以及市場展望

短期來看，美豆仍處生長期，天氣影響持續存在。中期來看，留給天氣交易的時間窗口逐漸縮窄，美豆出現實質性減產的風險不大，疊加出口和壓榨需求下滑較快，新作累庫預期依然較強。若后期美豆新作實現豐產，美豆期價將進一步下跌，從而帶動國內豆粕期價重心繼續下移。

基差方面，第三季度大豆到港偏緊基本確定，而豆粕消費存在好轉預期。在供需共同作用下，去庫預期較強，豆粕基差維持堅挺。目前，中下游企業繼續追加采購高基差的難度較大，短期可維持隨用隨采節奏。后期基差存在回落風險，若美豆實現豐產，銷售壓力增大，或下調貼水報價，給出國內采購窗口，改變國內進口大豆供應預期，從而施壓基差。（作者單位：中州期貨）

?來源：期貨日報