中證1000股指期貨上市具有多重意義

7月22日中證1000股指期貨正式掛牌上市，三大期指再添新軍。滬深300+中證500構成中證800，其中滬深300包含了上證50，中證800之外市值排序在前的股票構成中證1000，目前三個主要指數含1800只股票（滬深300+中證500+中證1000），占A股家數的比例接近40%。中證1000股指期貨上市的意義有三：對沖風險管理需要、扶持中小微企業、引導小盤股市場預期。

中小成長企業的代表

中央經濟工作會議、“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要均對服務中小企業創新發展作出重要部署。在國家政策大力支持中小企業發展的背景下，A股市場小市值公司的投資機會受到關注，風險工具亟待配套。工信部發布《“十四五”促進中小企業發展規劃》，要求綜合運用存款準備金率、支小再貸款、再貼現等貨幣政策工具，引導金融機構加大對小微企業信貸資金支持力度；鼓勵地方加大對小升規、規改股、股上市企業的支持，推動符合條件的企業對接資本市場。

為鼓勵“專精特新”中小企業發展，國家及地方政府從各個角度給予政策支持。2021年12月召開的中央經濟工作會議要求，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。政策提到，要引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持力度。同時，提到要提升制造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發涌現一大批“專精特新”企業。工信部在《關于做好優質中小企業上市培育工作的通知》中表示，將協調有關部門，從產業政策與金融政策協同、優質中小企業上市培育、拓寬融資渠道三大方面，完善支持“專精特新”中小企業發展機制，持續保持“專精特新”中小企業的發展優勢。

中證1000覆蓋行業更廣泛、分布更均勻。中證1000指數，選取中證800指數樣本股以外的規模偏小且流動性好的1000只股票組成，與滬深300和中證500等指數形成互補。該指數以2004年12月31日為基日，以1000點為基點。中證1000行業分布偏向成長性較強的中游領域，電力、醫藥和電子權重排名在前。成分股組成中更加側重捕捉A股新興產業及創新創業企業的成長性。1000只成分股在滬深主板、創業板和科創板均有分布。截至2022年7月22日，創業板有243只，占比為24.2%；科創板有67只，占比為6.6%；其余均為主板。創業板和科創板占比合計超過30%。

中證1000指數特征與期貨合約

從指數構成的企業市值來看，滬深300、中證500、中證1000指數成分股市值分布總體上遵循從藍籌、大盤、中盤到小盤的順序。滬深300中將近一半的個股市值在1000億元以上，中證500的個股市值主要集中在100億—300億元，占比60%以上，中證1000的個股市值更小。

從指數收益相關性角度來看，中證1000收益獨立性相對較強。統計過去10年日度收益的相關性，中證1000與上證50的相關性為0.420，與滬深300的相關性為0.528，均低于中證500與上證50（0.686）、與滬深300（0.778）的相關性，表明中證1000收益具有較強獨立性。

中證1000股指期貨合約保證金率為8%，但初始上市時的保證金率為15%，如果期貨公司加1%—2%，那么杠桿倍數為6—7倍。合約代碼為IM，乘數按點計算為200元，以7月22日收盤價7034.60點和15%的保證金率計算，一手中證1000股指期貨合約所需保證金約為21萬元。合約月份、交易時間、每日價格最大波動限制、交割日期等同上證50、滬深300和中證500股指期貨合約保持一致。

中證1000股指期貨推出的市場影響

首先，完善現行股指期貨產品體系。

提升股指期貨對A股的覆蓋率。在2015年4月中證500股指期貨（IC）上市之后，股指期貨（IC+IF）對A股的覆蓋率為30%。隨著近幾年注冊制的推進，上市公司明顯增加。截至2022年7月22日，股指期貨（IC+IF）對A股的覆蓋率下降至17%。所以，中證1000股指期貨（IM）的上市，可以將股指期貨（IC+IF+IM）對A股的覆蓋率提升為35%以上。

填補小盤股對沖工具的缺失。在后疫情階段，對中小企業的扶持政策亟待落地，風險管理迫切需要解決。7月22日當日，中證1000成分股中，總市值低于199億元的個股占比達87.3%。所以，中證1000股指期貨的上市進一步填補了目前A股市場小盤股對沖工具的缺失。

有助于緩解中證500股指期貨持續深貼水的問題。中證1000波動更大、收益相關性更低，并且所覆蓋的細分行業更廣，故中證1000股指期貨的上市可以增加市場中性類產品的規模容量，也有望緩解由于中證500Alpha賽道過于擁擠導致的中證500股指期貨長期深貼水的問題，從而緩解對中證500股指期貨遠月合約流動性和價格發現功能的負面影響。

其次，豐富對沖工具，精準對接小盤股。

股指期貨主要意義有六：其一，我國證券市場步入衍生品時代。股票是高風險資產，需要多空機制的平衡。其二，股指期貨市場具有穩定的“三角結構”，發揮著風險控制、套期保值、價格發現三方面的功能。其三，股指期貨為市場注入了新鮮血液，市場功能得以發揮。其四，股指期貨提高了股票市場的穩定性。期指多空的對應關系，形成一種負反饋機制，起到了穩定器的作用。其五，股票價格是自身規律決定的。期貨與股票現貨價格變化的先后關系不代表因果關系。其六，發展衍生品市場利大于弊，關鍵在于建立嚴密的法規和監管體系。

從2017年2月開始，中金所從維護市場穩定、完善股指期貨功能角度出發，先后四次啟動股指期貨松綁進程，市場逐漸放開限倉、降低保證金比例，促進了股指期貨風險對沖功能的恢復。中證1000股指期貨上市，進一步強化豐富對沖工具。

再次，促進中小盤發展。

中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成分股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映國內A股市場中一批小市值公司的股票價格表現。我們認為，該指數作為滬深300和中證500等寬基指數的補充，是投資布局A股上市中小企業的優秀工具。

中證1000指數重點反映A股市場中小市值公司的表現，主要行業分布于成長性較強的細分領域，行業覆蓋范圍更加廣泛，分布也更為均衡，偏向成長風格等特征，預計未來以中證1000指數為標的的投資交易策略不斷發展，將會提升期貨市場以及現貨指數成分股的整體流動性，帶動中證1000ETF產品的交易活躍度，進一步增強小盤股的投資效率。

最后，幫助市場分流。

中證1000估值優勢明顯，短期有望吸引資金入市，長期減輕估值波動。中證1000指數7月22日的PE（市盈率TTM）為30.44倍，位于上市以來12.56%分位數。技術上看，目前，股指在過去17年間上升通道的中間位置，為2015年615行情高點將近一半的位置。對2012年7月23日—2022年7月22日的數據進行分析，中證1000與上證綜指相關系數為0.83，與中證500相關系數達到0.94。在疫情反復、美聯儲加息、經濟恢復有所減弱的背景下，市場下有支撐上有壓力，中證1000股指期貨上市，短期有望提升市場關注度，吸引資金入場；長期豐富對沖工具，有望發揮熨平波動的作用。

綜合來看，上市中證1000股指期貨和期權，有助于形成覆蓋大、中、小盤股的較為完整的風險管理產品體系，是全面深化資本市場改革的一項重要舉措，有助于進一步滿足投資者的避險需求，健全和完善股票市場穩定機制，助力資本市場平穩健康發展。

產品策略分析

中證1000股指期貨上市可以對標的資產的流動性和活躍度產生促進作用，也能提高資產的定價效率。尤其重要的是，針對中證1000股指期貨的特征，可以展開一系列的交易策略。

從產品角度來看，提供多元化的投資選擇——

市場中性：中證1000成分股具有波動更大、收益相關性更低的特點，且成分股的數量更多、所覆蓋的細分行業更廣，都是在Alpha挖掘上的相對優勢。隨著時間的推移，中證1000料成為市場中性的重要賽道。

指增OR滾貼水：隨著對沖的需求從中證500轉移到中證1000，預期中證1000的貼水幅度比中證500大，而中證500的對沖需求減少，其后續貼水幅度將有所收窄。

CTA策略：中證1000波動率較中證500更大，且貼水相對中證500要深，票息相對更有吸引力，正因如此，CTA策略有望受益于中證1000股指期貨的推出。

具有更強的保護策略：以往對沖小盤指數，往往利用中證500股指期貨，中證1000的加入無論是備兌策略還是保護性看跌策略，都會對已有個股或者指數產生更好的保護作用。

投行類策略：進行對沖，例如定增套利，使用中證1000股指期貨替代融不到的成分股。此外，對于券商融出的小盤股券，可以使用中證1000套保鎖定券的價格，以規避融出券的價格波動。

從策略角度來看，進一步豐富風險管理策略——

多頭替代：用購買期指取代現貨，既可以利用杠桿節約資金成本，也可以利用貼水獲得超額收益。

期現套利：利用現貨籃子、ETF，在賣出股指期貨的同時買入現貨或者買入股指期貨的同時賣出現貨，進行套利交易，但要注意期現套利的收益將很快收斂到無風險利率。

跨期套利：利用遠近合約的不同價差，在市場方向較為確定時，買強賣弱，套取收益，中證1000指數波動性更大代表著潛在機會更多。

跨品種套利：市場風格輪動時，在不同的大小盤期指中套利，由于中證1000指數收益相關性更低，套利空間也更大。

空頭套保：利用做空期指對沖鎖定現貨收益，是比融券成本更低的做空策略，同時可以享受T+0快速規避市場風險的便捷。

綜合來看，中證1000股指期貨的推出，可以提升市場關注度，吸引資金入場，可以考慮從產品端和策略端兩個角度展開交易。（作者單位：海通證券）

?來源：期貨日報