多因素支撐期債維持強勢

最近兩周，三大國債期貨強勢反彈。一方面，海外衰退擔憂席卷全球市場，大宗商品全線大跌，市場避險情緒升溫；另一方面，國內疫情反復發生，對經濟持續復蘇影響較大，疊加跨半年時點后資金面持續寬松。此外，國內股市年線附近承壓回落，股債蹺蹺板效應凸顯，三大因素共同支撐期債延續暖意。

經濟基本面來看，本周陸續公布了6月通脹、信貸社融、進出口數據，各類總量數據表現向好，但并未對債市產生明顯拖累。很大程度上是因為市場擔憂國內疫情不斷反復及防控可能帶來的衍生風險、房地產市場回暖前景、海外通脹與衰退共存局面等對國內經濟恢復進程帶來的不確定性。

第一，6月通脹數據基本符合市場預期，對債市或無明顯影響，通脹短期內不會對央行貨幣政策形成掣肘。伴隨豬肉價格進入上行期，下半年CPI同比有一定上行趨勢，不排除階段性突破3%的可能性。而在油價進一步上升空間有限、基數抬高、國內保供穩價政策持續發力等因素支撐下，下半年PPI同比還將保持下行勢頭，市場關注重點也將從PPI轉向CPI。在經濟修復內生動力不足，仍然需要較為寬松的貨幣金融環境的背景下，央行不太可能在核心CPI仍低的情況下，僅因豬肉價格上漲推動CPI暫時性突破控制目標就改變貨幣政策穩增長的取向。

第二，6月金融數據大超預期，M2同比增長11.4%，社融余額同比增長10.8%，均創下今年以來同比增速新高，也未對債市產生負面影響。一方面，6月新增專項債已基本發行完畢，7月政府債券融資規模將大概率下降；另一方面，7月5日以來，奧密克戎BA.5變異株及分支在西安、上海、北京、天津等7地陸續檢出，持續近三年的疫情令居民部門資產負債表受損，就業和收入預期惡化，抑制居民加杠桿購房的意愿和能力。近兩日一些爛尾樓業主單方面宣布停止償還商品房按揭貸款，引發聲勢愈大的“強制停供潮”。疫情拖累下實體經濟內生融資需求仍弱，這會制約信貸擴張的力度和后勁。

政策與流動性方面，自上周以來，央行持續在公開市場進行每日30億元的逆回購的“地量”操作，但是銀行間資金流動性依然維持寬松局面，隔夜和7天期回購利率繼續低位徘徊。周三央行貨幣政策司司長在回應下半年降準降息計劃時表示，目前流動性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上，我國作為超大型經濟體，國內貨幣和金融狀況主要由國內因素決定，貨幣政策會繼續堅持以我為主的取向，兼顧內外平衡。因此，政策大概率會維持穩增長方向，進一步推動金融機構降低企業融資成本，為經濟復蘇創造較為寬松的貨幣金融環境。

海外方面，受能源價格高企、全球貿易條件惡化等不利因素影響，歐美國家正面臨進一步通脹壓力。與此同時，全球經濟增長前景受到削弱。周四美國勞工部數據顯示，美國6月CPI同比上漲9.1%，為1981年11月以來最大增幅，美國通脹數據持續“爆表”，通脹報告比預期高得多，可能意味著美國聯邦儲備委員會會采取更激進的措施，美聯儲7月26—27日的會議或再度加息75個基點，甚至不排除加息100個基點的可能，以迅速將利率提高到足以減緩經濟增長的水平，這會導致經濟衰退的可能性也會更高。

上述幾大因素均是支撐國內債市近期反彈的動力，目前期債在技術上已連續反彈至20日動態區間的上沿附近，有一定止盈離場壓力。未來疫情及防控政策的演變、經濟數據的表現、央行的操作動態以及資金流動性的動態變化，將會影響債市的波動節奏。隨著月度稅期臨近，周五公布的6月經濟數據以及央行對MLF如何續做將備受關注。

需要注意的是，隨著美聯儲不斷加息，中美利差持續倒掛，外資對國內債券的配置力量在減弱，而后續如果美債利率上行趨緩的預期形成，美債的配置力量將顯著增強，這將會導致國內債券投資的吸引力下降，給國內利率帶來一定的上行壓力。但如果國內政策持續保持寬松狀態，那么國內利率的上行幅度依然有限。（作者單位：中輝期貨）

?來源：期貨日報