股指仍存調整空間

7月至今，股指振蕩調整為主，兩市日均成交額較6月下降約4.5%。截至13日，北向資金凈流出近百億元，兩融資金凈流入約167億元，受外部市場影響，境外資金邊際波動性更高，國內資金預期相對穩定。

當前，宏觀風險變量仍集中在外部，美國通脹及美聯儲緊縮為核心變量，間接影響國內市場風險偏好的持續回暖。最新數據顯示，美國6月CPI增速9.1%，再創逾40年新高，而核心CPI降速也低于市場預期，僅較前值微降0.1%。高通脹再度強化了美聯儲加速緊縮的基準預期，7月會議加息100BP的可能性成為新的風險因素，據芝加哥商品交易所（CME）利率期貨顯示，7月加息100BP的概率上升至44%。

美聯儲無條件抗通脹的政策基調，觸發了美國經濟衰退預期，美國10年期國債收益率快速下行至3%以下。由此，市場衍生出兩種交易邏輯，一是加速緊縮將觸發衰退，二是加速緊縮將提前結束緊縮周期。前者利空市場情緒，是當前核心的交易邏輯，后者將隨加速緊縮預期的持續兌現而逐漸發酵，相對利于風險偏好的修復，但能否實現取決于高通脹能否觸頂且大幅回落。三季度將是美聯儲通脹和緊縮變量的兌現期，很難觸發“美聯儲看跌期權”的交易邏輯，國內政策空間及風險偏好仍將面臨較強的外部制約。

與外部變量高波動相比，國內宏觀環境相對穩定。在前期過度悲觀預期修復后，關于弱復蘇強度的不確定性，抑制了市場風險偏好的進一步提升，有待新的超預期因素提振。剛公布的6月金融數據全面超預期，尤其是居民中長期貸款出現快速回升，接近去年下半年的月均水平，各地集中放松地產限制措施的效果初顯；15日公布的二季度GDP數據，將進一步檢驗疫后弱復蘇的強度，目前Wind預測均值約1.2%。

下半年國內將面臨通脹壓力，6月CPI增速已達到2.5%，其中豬價貢獻顯著，本輪豬價自4月低點反彈已約60%，強烈的豬價上漲預期也觸發了官方的“保價穩供”政策，通脹壓力將限制國內政策空間的再加碼預期。

綜合看，國內經濟弱復蘇強度，以及內外宏觀變量的演繹方向有待觀察。若15日公布的二季度GDP增速低于市場預期均值，疊加美聯儲加速緊縮,短期內股指仍存振蕩調整空間。若高于市場預期，則弱復蘇強度預期的上修，將利于對沖內外風險變量，提振市場情緒。（作者單位：中財期貨）

?來源：期貨日報