期債 短期偏強運行

貨幣政策并未轉向

近期影響債市的主要因素有兩個，分別是央行逆回購投放縮量和國內經濟修復進度。綜合考慮，央行縮量操作可能為對沖財政投放和外匯占款，且資金價格目前處于穩定狀態，貨幣政策轉向的可能性不大。此外，疫情散發也會帶來影響，一定程度上支撐債市。

7月11日，央行公布的數據顯示，6月，人民幣貸款新增2.81萬億元，同比多增6867億元；新增社會融資5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，且6月末社會融資存量增速為10.8%，較5月回升0.3個百分點；M2同比增長11.4%，較5月上升0.3個百分點，同時M1同比增長5.8%，較5月上升1.2個百分點。社會融資存量增速繼續上升主要得益于新增人民幣貸款和政府債券領域。

信貸復蘇良好，社會融資口徑新增人民幣貸款3.06萬億元，同比多增0.74萬億元。政府債券持續發力，上半年地方政府專項債發行基本完成全年額度，6月發行進度明顯加快，同比多增0.87萬億元。信貸明顯增加，結構日趨優化。分部門來看，6月，企業端信貸總量實現同比多增，企業貸款進一步恢復，穩增長寬信用的政策持續發揮作用。居民端也顯著改善。由于促進消費政策的推進以及疫情的緩和，6月，居民短貸比去年同期多增782億元。政策利好疊加效應顯現，居民中長貸占比回升，但由于地產市場不景氣，居民中長期貸款同比少增989億元，降幅有所收窄。當月，票據同比少增1951億元。信貸改善后，“票據沖量”特征減弱。M2和M1的剪刀差收窄，企業存款活化比例上升，企業經營狀況正在改善。分項來看，企業和居民存款均處于歷史高位，保障了M2的較快增長。此外，6月，政府存款減少4367億元，與去年基本持平，主要原因是留抵退稅。

7月以來，國內部分地區疫情反彈，雖然程度弱于3—4月，但其仍對經濟活動活躍、企業信心恢復造成一定影響。另外，從地產銷售數據來看，商品房銷售再度轉弱，表明居民對地產市場的信心尚未完全恢復。展望后市，需求端包括居民消費、企業投資以及地產市場的恢復都需要政策的持續呵護。

貨幣政策方面，央行13日早間發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展30億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%，與此前持平；鑒于當日有30億元逆回購到期，公開市場實現零投放零回籠。至此，央行已連續八個交易日將逆回購操作量維持在30億元，此舉引導資金利率回歸政策利率的意圖明顯。目前資金面仍較寬松，但1—3年利率債及1年期存單受此影響出現較大幅度調整。長端對流動性的預期變化弱于短端，10年期與1年期的利差相對陡峭。不過，市場對于逆回購縮量已經基本消化。近日豬價快速上漲，后期上行動能有限，大概率溫和攀升。下半年豬價走高不改國內通脹整體溫和可控的形勢，預計對貨幣政策的影響有限。考慮到本土疫情反復，寬貨幣配合寬財政的必要性提升，央行勢必提高對短期通脹的容忍度，把貨幣政策重心放在穩增長上，貨幣政策轉向為時尚早。近期還需關注MLF的續做情況。

總體來看，逆回購操作引發市場關注，經濟持續復蘇需要更多政策的支持。短期市場對消息的反應較為敏感，推升債市走強。（作者單位：新紀元期貨）

?來源：期貨日報