整體供應端壓力中期不減 橡膠短期回調后持中性觀點

天膠盤面自11月1日當日大漲觸底反彈后維持了周線級別的偏強震蕩走勢，01合約最高上破13000點，目前的主力合約05合約最高上破13200點，NR盤面漲勢略緩，結合現貨價格，非標基差跟隨行情走勢有所走擴，來到前期高點，對于盤面也形成一定壓制。基本面方面，全球天膠供應中期維持緩和增長趨勢，階段性天氣擾動驅動或有限，11月進口環比增加，中期來看預計將呈現增長態勢;需求方面，輪胎及其他天膠制品終端需求延續偏弱態勢，在防疫政策優化后的第一輪沖擊以及地產端銷售持續低迷的大環境下，整體內銷表現不佳，外銷方面，最新數據顯示11月輪胎出口同環比走弱，雖然全年總量仍保持正增長，但隨著外圍持續處于高利率下，經濟衰退預期持續，外需方面或將走弱，出口明年預計承壓，但宏觀層面近期會議圍繞明年經濟復蘇進行了定調，后續的支持政策出臺預計持續，弱復蘇或是大概率事件。

整體來看雖然短期偏弱，但中長期底部夯實后波段中樞上移或是明年全年模糊的判斷，05合約前低位置附近或有較強支撐，風險點是海外金融經濟出現超預期風險。本期報告建議前期高位加倉的空單建議分批在12500點附近，12200點附近適當止盈。

【原料進口環比走高，社庫及港庫延續累庫趨勢】

海關統計數據顯示，11月，中國天然進口量61.61萬噸，環比上漲15.68%，同比上漲14.45%。2022年1-11月份，中國進口天然橡膠(包含乳膠、混合膠)共計539.64萬噸，同比去年同期增加11.04%。卓創資訊調研數據顯示，截至12月16日當周，天然橡膠青島保稅區區內17家樣本庫存為11.89萬噸，較上期增0.44萬噸，增幅3.84%。青島地區天然橡膠一般貿易庫16家樣本庫存為42.05萬噸，較上期增0.49萬噸，增幅1.18%。

海外正值旺產期，11月中國天然橡膠進口呈現了季節性上漲態勢，同比處于往年最高水平，12月進口總量預計也將處于偏高區間，相對應的港口庫存連續8周累庫，社會庫存連續多周處于累庫態勢，整體供應壓力中期不減，整體供應端壓力中期不減。

【開工走低，成品庫存小幅去化】

截至(12月16日-12月22日)當周中國半鋼胎樣本企業開工率為58.72%，環比-8.40%，同比-6.63%;中國全鋼胎樣本企業開工率為55.36%，環比-7.62%，同比-8.70%。半鋼胎庫存周轉天數在48.95天，環比上周期-0.17天;全鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數在48.69天，環比上周期+0.06天。

整體來看，12月下旬全國進入疫情流行期，物流、生產均不同程度受到影響，工廠開工持續回落至往年同期較低水平，替換市場走貨一般，配套維持低迷狀態，庫存小幅去化，拐點仍未到來，此狀態至春節前預計仍將持續。

【商用車表現不佳，重卡低位運行為主】

中汽協最新數據顯示，11月，我國汽車產銷量分別達到238.6萬輛和232.8萬輛，環比分別下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。與去年和前年相比，汽車產銷略顯疲態，并未出現往年的年底翹尾現象。11月重卡銷量4.5萬輛，環比下滑7%，同比下滑12%，1-11月總量累計同比下滑54%。

配套市場來看，11月以來并未有明顯改善，預計12月受制于第一輪疫情流行期沖擊仍將維持疲軟態勢。展望明年，中央經濟工作會議指出要著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優先位置，乘用車購置稅減免政策根據之前會議的定調有望在2023年延續，所以至明年初關注新政策出臺力度，中長期關注商用車及重卡銷量觸底信號。

【輪胎出口環比走低，關注高利率下外圍需求表現】

數據顯示，按條數計算，11月新的充氣橡膠輪胎出口量，為4072萬條，環比減少47萬條，同比下降22.6%。

同環比雙雙下降，當前疫情防控政策持續調整，國內輪胎企業紛紛出國搶訂單，為后期出口做準備，不少企業相信后市會有積極變化，但謹慎來看，輪胎高出口已經維持兩年，市場對于明年國內整體出口市場并不看好，且明年高利率下外圍是否會出現需求大幅銳減或系統性風險的情況值得我們關注。

綜上所訴，我們認為天膠短期回調后持中性觀點，中長期關注整體國內經濟復蘇情況以及海外宏觀風險等，操作策略方面建議前期高位空單適當止盈減持。

來源：曲合期貨