供需雙弱 滬銅上行空間有限

近期，滬銅運行重心小幅上移，主力合約創下67160元/噸的階段性高點。在新十條迅速落地、多地發布疫情防控新舉措的同時，12月政治局會議強調穩增長、擴內需，積極財政政策等基調，這在一定程度上改善了國內市場預期。

我國精煉銅行業龐大的產能體量帶來了巨大的銅精礦需求，但我國僅擁有全球3.14%的銅礦儲量且平均品位較低，銅精礦的對外依存程度在逐年提高，進口銅精礦仍是供應來源的主要渠道。2022年1—11月份銅精礦進口量為2316.9萬實物噸，較2021年同期增加8.56%。其中11月銅精礦進口量達到241.2萬實物噸，環比增加10.26%，同比增加3.99%，刷新了銅精礦進口單月的最高紀錄。2022年至2025年我國銅精礦產量預計新增21.6萬噸，相比之下，冶煉端新增精煉銅產能則達到150萬噸，且這些新增冶煉項目基本都以銅精礦為原料。因此進口大量銅精礦的局面在中期內料將延續。截至12月9日，進口銅精礦指數達到88.5美元/噸，較12月2日降低1.56美元/噸，仍居相對高位水平。從TC來看，自11月下旬以來，TC出現小幅回落。全球礦商和中國冶煉廠可能在2023年設定更高的年度加工精煉費。

從國內電解銅生產情況來看，國內1—11月電解銅累計產量為941.21萬噸，同比增加3.4%。其中11月精煉銅產量為89.96萬噸，實現同比增加8.9%，環比下滑0.2%。某冶煉廠因設備問題提前進入檢修，粗銅和冷料供應形勢仍趨緊，因此11月新增產量較為有限。步入12月，大冶有色的新項目已逐漸出量，與此同時，12月有三家粗冶煉企業處于檢修狀態，粗銅供應緊張可能繼續制約電解銅產量。預計12月電解銅產量為88.79萬噸，環比僅下滑1.7%，同比增加4.37%。從企業經營情況來看，在加工費指數高位運行的同時，硫酸價格以上漲走勢為主，礦產銅單噸冶煉利潤較為可觀，不過國內冶煉廠開工率已處于高位，冶煉利潤對于中國電解銅產量的邊際貢獻度有限。同時新擴建項目投放進度不及預期，全年電解銅增量面臨下調，預計2022年國內電解銅產量為1030萬噸。

結合庫存數據來看，目前低庫存的邏輯依舊有效。截至12月9日，國內保稅區銅庫存為3.26萬噸，較前一周小幅增加0.42萬噸，主要是由國內冶煉廠出口及到港提單入庫貢獻。上周出口窗口打開，提升了國內冶煉廠出口意愿，而境外到港提單在進口比價大幅虧損情況下無人問津，貿易商只能入庫。從社會庫存來看，社會庫存總數自3月走低，一直處于歷史同期低位。在3—5月受疫情影響較大的時期，需求也未斷崖式下滑。步入10月，社會庫存先增后減，未形成持續的累庫情況，而11月社會庫存整體處于低位徘徊狀態。截至12月9日，國內電解銅社會庫存為13.74萬噸，較前一周減少0.37萬噸。目前銅社會庫存仍位于歷史相對低位水平，后期回升幅度有限。

2022年1—10月全國電網工程投資額完成3511億元，同比上漲3%。隨著北方氣溫逐漸回落，傳統地產等工程項目進入淡季，傳統電網大多于11月交付完成，國網、南網等訂單也著手布局2023年招標。目前北方市場部分企業已進入冬歇，線纜需求呈下降趨勢。此外，今年國家提升了在電源端口的投資力度，將推動光伏、風電等其他非化石能源裝機量增長。在相關部門頒布的補貼扶持政策及裝備制造水平提高的推動下，今年光伏產業發展迅速。2022年光伏新增裝機有望達到85吉—100吉瓦，同比增長55%—82%。光伏系統中每吉瓦需耗銅5000—5500噸，預計今年光伏用銅量約50萬噸，同比增長20萬噸。

11月汽車產銷同比、環比均下滑，總體表現不及市場預期。11月汽車產銷分別為238.6萬輛和232.8萬輛，環比分別下滑8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。與2021年和2020年相比，汽車產銷略顯疲軟，往年的年底翹尾現象在今年并未出現。1—11月汽車產銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%，1—11月產銷增速較1—10月分別收窄1.8個百分點和1.3個百分點。目前消費者購車需求釋放面臨一定阻礙，受終端疲弱的影響，供給端的節奏也逐漸放慢，這使得汽車市場有所承壓。由于電子行業芯片短缺對生產的阻礙將減弱，且汽車行業庫存處于低位，預計2022年我國汽車銷量有望達到2700萬輛，同比增長約3%。

宏觀面上，近期公布的美歐經濟數據整體偏強，這使得經濟衰退的擔憂有所減弱，進而提升了軟著陸的預期。同時中國開放速度超預期也提振了市場情緒。供應端，國內12月的電解銅產量不及市場預期，預期的四季度煉廠追產并未兌現。國內外銅庫存仍處于歷史相對低位，明顯的累庫現象可能要到明年年初才會出現。就需求端而言，目前銅終端需求增減不一，預計消費整體將保持平穩，在季節性淡季中難有亮眼表現。總體而言，預計滬銅近期將以區間振蕩行情為主。滬銅主力合約下方支撐位65300元/噸，上方壓力位67500元/噸。（作者單位：中國國際期貨）

?來源：期貨日報