白糖期貨周報：新榨季大規模開榨同比偏慢

主要觀點

國際方面：

印度新榨季限制出口政策及部分合同違約，疊加榨季推進緩慢，推高原糖期貨走勢，當下仍處于南北半塊開榨交替供給真空期，存在一定供需錯配問題，后期隨著北半球進入榨季高峰，供應增量或限制原糖上方空間。

國內方面：

國內11月下旬開榨，廣西大部分糖廠的開榨時間或在11月25日之后，11月份新糖產量預估有限。去年開榨時間為11月18日。產區陳糖陸續清庫，不過銷區購銷不溫不火，當前國內疫情多點爆發，需要關注消費端采購補庫意愿。

本周策略

區間震蕩，建議5400-5800區間內高拋低吸操作

上周策略

區間震蕩，建議區間內高拋低吸操作

一、行情回顧與核心指標

1-1外盤走勢相比國內強勢

國際原糖主力3月合約，價格沖高回落，周漲2.35%，最高觸及20.48美分/磅，最低19.50美分/磅。

鄭糖2301合約，走勢相對偏弱，周跌0.74%，價格交易區間圍繞5400-5700元/噸，最高觸及5776元/噸，最低5660元/噸。

1-2核心指標分析

二、基本面數據概覽

2-12022/23榨季過剩幅度增加

經紀商StoneX12月1日發布報告顯示，由于印度將更多甘蔗生產乙醇，且巴西產量下降，從10月起的2021/22年度，全球糖市場供應形勢預計將惡化。StoneX表示，需求將連續第三年超過產量，預計供應短缺180萬噸，較10月預估的缺口擴大100萬噸。

國際糖業組織(ISO)更新預測顯示，2022/23年度全球糖過剩620萬噸，高于8月預估的560萬噸。上調2022/23年度（10月至次年9月）全球糖過剩預期。預計2022/23年度全球糖產量將升至創紀錄的1.821億噸，高于此前預測的1.819億噸，而消費量預估則從1.763億噸下調至1.760億噸。ISO預計，2021/22年度供應缺口為170萬噸。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，關注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或將有一定恢復。從最新的巴西中南部機構Datagro預估來看，巴西中南部地區2022/23年度甘蔗壓榨量預計為5.62億噸，較去年受霜凍和干旱沖擊的5.25億噸產量相比有所增加。

2-3巴西中南部：10月下半月糖產量同比增幅達145.43%

10月下半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量為3151.8萬噸，較去年同期的1703.9萬噸增加1447.9萬噸，同比增幅達84.98%；甘蔗ATR為145.13kg/噸，較去年同期的143.46kg/噸增加1.67kg/噸；制糖比為48.54%，較去年同期的37.01%增加11.53%；產乙醇15.91億升，較去年同期的10.69億升增加5.22億升，同比增幅達48.94%；產糖量為211.6萬噸，較去年同期的86.2萬噸增加125.4萬噸，同比增幅達145.43%。

2-4巴西中南部：累計出口量下滑，出口單價上漲

2022年，巴西10月出口糖375.01萬噸，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累計出口糖1801.24萬噸，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策變動，關注糖醇比最新情況

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面臨調整：國外甘蔗既可以壓榨為原糖也生產成乙醇，一旦制乙醇利潤優于制糖，制糖廠將調整比例，增加制乙醇的生產，而減少原糖的產量。巴西八成以上的汽車都使用混合燃料，作為燃料的有兩種組合方式，一種味含27.5%無水乙醇的汽油，另外一種為100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的熱值是汽油的70%，且乙醇價格/汽油價格的比值低于70%時，含水乙醇的性價比更高，高于70%則反之。

巴西總統正式簽署一系列燃油稅下調法案，鑒于巴西大部分州的汽油ICMS稅率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下調稅率，汽油的降價幅度將高于含水乙醇，可能損及含水乙醇的價格競爭力。4月份巴西全國平均醇油比再次升至73.5%，乙醇價格優勢薄弱，需求受到影響，繼4月份銷量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇銷量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比價為70%。

2-6印度22/23榨季推進較晚

2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖產量為199萬噸。受西部幾個邦的幾家糖廠開榨時間較晚的影響，當前食糖產量略低于去年同期的208萬噸。

2-7泰國產量恢復較好，或將超過1000萬噸

2-8CFTC非商業持倉，非商業多頭大幅增倉

截至11月15號當周，ICE原糖期貨+期權總持倉為1008911手，較前一周增加88812手，時隔五個月后再度站上百萬持倉。投機多頭持倉260601手，投機空頭持倉128973手，投機凈多持倉為131628手，較上周增加87443手

2-9國內22/23榨季產量同比預計小幅減少

20/21榨季全國食糖產量在1066.66萬噸，同比去年小幅增加。2021/22榨季減產至960萬噸附近。

受干旱影響，廣西22/23榨季糖產量預計出現10%左右幅度下滑。

2-10

9月產銷數據偏中性，去庫進度同比偏晚

2-11廣西產銷情況，單月銷糖量有所下行

2-12云南產銷情況，單月銷糖量有所下滑

2-13進口同比減少

海關總署公布數據顯示，2022年10月我國進口食糖52萬噸，同比減少28.69萬噸，降幅35.56%。2022年1-10月累計進口食糖402.46萬噸，同比減少61.81萬噸，降幅13.31%。

2-14進口利潤保持負值，糖漿進口維持中性偏多

2022年11月10日，ICE原糖主力合約收盤價為19.73美分/磅。經測算，巴西配額內食糖進口估算成本為5554元/噸，與柳糖價差-14元/噸，配額外食糖進口估算成本為7092元/噸，與柳糖價差-1552元/噸。

海關總署公布的數據顯示，稅則號170290項下三個子目商品9月合計進口量為9.73萬噸，同比增加2.24萬噸，增幅29.91%；2022年1-9月糖漿三項共累計進口89.65萬噸，同比增加46.18萬噸，增幅106.23%。

2-15基差接近平水，倉單逐步減少

期貨走強，基差小幅貼水。

倉單方面，倉單逐步減少。

2-16下游飲料消費同比降低

展望：下有支撐，上漲需要更多驅動因素

國際市場

利空因素：22/23榨季國際供需逐步由缺口向過剩，供應有所寬松，疫情擾動需求未能很好的恢復。巴西總統正式簽署一系列燃油稅下調法案，可能損及含水乙醇的價格競爭力。

利多因素：拉尼娜天氣或繼續擾動巴西天氣，22/23榨季仍有減產預期，當前巴西榨季結構仍將有利于乙醇生產，能源價格高企。

國內市場

利空因素：糖漿與預拌粉進口問題重現。疫情反復，需求影響。

利多因素：21/22榨季預計最終產量在960萬噸附近，相比去年同期下滑100萬噸左右，也是自17/18榨季以來首次跌破1000萬噸。甜菜及甘蔗糖廠制糖成本也有不同程度上漲，制糖成本上漲將一定程度抬升鄭糖底部區域。進口成本持續倒掛。

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來源：曲合期貨