強美元環境下債市波動加大

最近一周，三大國債期貨快速下跌，不僅兩日出現低開低走，而且相繼跌破20日均線、回補8月15日跳空缺口、更跌破60日中期均線。此外，歐美債市也出現大跌，而這共同的始作俑者是8月22日凌晨美聯儲FOMC會議釋放出的超預期鷹派信號，導致市場不僅11月預期加息75BP，12月加息75BP的預期也大幅提升。

一般而言，當美聯儲開啟加息周期時，會推動美債收益率和美元指數上行，投資者會選擇美元避險。本輪美聯儲加息始于3月17日，首次加息25BP，當時2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數分別為1.92%、2.82%、98.02，隨后在5月加息50BP，接著又連續在6月、7月、9月分別加息75BP，累計加息300BP。在美聯儲激進加息背景下，美債收益率和美元指數不斷飆升且創出多年歷史新高，本周2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數已分別上破4.3%、4.0%、114。

美元是全世界性的流通貨幣，所以美聯儲加息首先會影響外匯市場，然后是大宗商品市場，繼而是股票、債券市場，最終影響到每個人的日常生活。美元近期的強勢走勢給全球風險資產和非美貨幣帶來了難以支撐的局面，目前對全球股市、大宗商品以及人民幣等非美貨幣的沖擊仍在繼續。多國貨幣兌美元匯價創數十年低位，人民幣兌美元匯率也出現快速貶值，目前在岸、離岸人民幣兌美元均已跌破7.2，引發市場的廣泛關注。與此同時，10年期中美國債利差倒掛在周三高達129BP，為2007年4月以來最大倒掛幅度。

人民幣快速貶值以及中美利差倒掛幅度的加深使得央行兼顧外部因素的可能性在增加，市場擔憂對國內貨幣政策形成制約。針對匯率的大幅波動，9月26日，央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%；9月28日，全國外匯市場自律機制電視會議召開，會議指出，目前人民幣是世界上少數強勢貨幣之一，貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半，均旨在抑制人民幣貶值預期的自我實現。后續還需要看央行會不會進一步出手穩定匯率，以此來判斷債市所處的環境是否發生變化。

美聯儲持續加息之后，美國經濟以及全球經濟復蘇動能將出現回落，會帶動全球主要經濟體對商品的需求減弱，從而帶動石油價格逐步回落。隨著部分大宗商品價格漲幅回落，工業企業利潤上下游結構明顯改善，但也要看到，工業企業利潤仍在下降，最新公布的1—8月全國規模以上工業企業實現利潤總額55254.0億元，同比下降2.1%。周三，國務院總理李克強主持召開穩經濟大盤四季度工作推進會議，指出要抓住時間節點，推動政策在四季度全面落地、充分顯效，鞏固經濟企穩基礎、促進回穩向上。對于債市而言，經濟基本面改善預期與貨幣政策預期之間的博弈也會加大債市的波動。

資金面方面，隨著季末以及國慶長假的來臨，最近兩周市場利率快速上升，市場流動性微有緊張。為維持資金流動性平穩，央行自上周一開始在公開市場重啟14天期逆回購，本周更是持續加碼操作規模，每日凈投放均在千億元規模以上，四天累計凈投放6840億元。在央行援馳呵護下，市場流動性有所改善，隔夜和7天回購利率基本得到緩解甚至小幅回落，但跨季品種價格仍在攀升，R014和DR014最新利率水平分別為3.0748、2.5631。整體來看，月內資金無憂，跨月供給也較為充足，但價格偏高的非銀類機構拆借仍需引起我們對資金面謹慎看待。

總而言之，美元單邊走強格局不改，人民幣匯率貶值預期難消，債市承壓的看法略占上風。央行在公開市場加碼逆回購投放維穩流動性對債市的提振作用不大，投資者為規避國慶長假風險也會有一定拋售行為。假期需要關注國內9月PMI數據，尤其是要關注美元持續走強和全球離岸美元流動性持續收緊帶來的連鎖反應。（作者單位：中輝期貨）

?來源：期貨日報