國債 不具備深跌條件

9月初以來，國債期貨出現較大幅度回調，三大國債期貨主力合約均向60日均線靠攏。市場認為，主要原因有三：其一，人民幣貶值；其二，國慶節前資金需求旺盛引發短期利率上行；其三，經濟進一步回暖預期增強。

人民幣匯率變動的影響有限

為了緩和高通脹，美聯儲自今年3月17日開始已經加息5次，累計加息300個基點，美國基準利率由0.25%上升至3.25%。隨著中美利差的擴大，美元相對人民幣出現升值。截至9月27日，美元兌人民幣匯率為7.07，較年內低點升值12.23%。

美元升值會刺激部分資金減持國債，轉而持有美元資產，但國內資金難以大量持有美元資產，這種情況下，其對國債價格的影響相對有限。另外，人民幣貶值間接影響國內貨幣政策，為了穩定人民幣匯率，央行可能會收緊流動性，這也對國債產生一定利空作用，但國內貨幣政策相對獨立，主要目標是穩定經濟而不是穩定匯率，這種情況下，其對貨幣政策的影響也相對有限。整體來看，人民幣貶值會對國債產生利空效應，但效應有限。

利率難以持續回升

4月25日央行下調存款準備金率25個基點之后，市場流動性相對充裕，利率維持在低位，進一步加大貨幣投放的必要性降低，央行的貨幣政策也趨于穩定，8—9月中期借貸便利均縮量續作。不過，9月中旬開始，國慶節長假的資金需求高峰到來，國內市場階段性流動性偏緊，刺激利率小幅回升，進而對國債價格產生壓制。需要注意，資金需求回升很大程度上是季節性因素引起的，國慶節之后資金需求將逐漸回落，由此產生的對國債的壓制作用將隨之減弱。

經濟全面復蘇需要更多數據印證

經濟進一步回暖預期升溫是國債期貨近期回落的一個重要原因。8月，國家統計局的措辭是“國民經濟持續恢復”“主要指標總體改善”。當月，我國規模以上工業增加值同比增長4.2%，環比增長0.32%，復蘇跡象明顯。同時，全國服務業生產指數同比增長1.8%，較7月加快1.2個百分點。另外，社會消費品零售總額為36258億元，同比增長5.4%。不過，國房景氣指數繼續跌至95.07，較7月下降0.19個百分點，處于年內最低點。事實上，國內經濟回暖預期更多來自10月的政策預期和對前期政策效應的預期。

后市預測

綜上所述，在人民幣相對美元貶值、經濟回暖預期升溫、節前資金利率回升的共同作用下，國債期貨出現了較大幅度的回落。但是，人民幣貶值對國債的利空很大程度上來自情緒面，加之經濟回暖需要數據進一步驗證、利率不具備持續回升的動能，故國債并不具備深跌基礎。（作者單位：新疆果業）

?來源：期貨日報