鄭棉：關注新棉報價和11—1兩者價差

上周五鄭棉因新疆軋花廠較低的籽棉收購價格，大幅破位下跌，截至目前的情況看，新疆軋花廠并未出現因搶購導致收購價格上漲的情況，目前市場主流的收購價格仍在5.1—5.5元/公斤（機采籽棉40%衣分主流開秤價），軋花廠想維持目前這個價格的意愿較強，從目前的籽棉收購價格來看，新棉成本在偏低的位置，這也是資金看空鄭棉主要邏輯之一，但新棉成本不代表新棉對外銷售的價格，因此10月新棉報價或對盤面形成較大影響。

一、宏觀沖擊導致美棉大跌，內外價差大幅縮窄

近期美元連續走強，大宗商品承壓，宏觀沖擊是近期美棉下跌的主要驅動，另外市場對于長期棉花需求并不看好，經濟衰退擔憂和地緣沖突，均對棉花消費形成負面影響。在近期下跌的過程中，美棉跌幅更大，導致內外棉價的價差大幅縮窄，從即期國內現貨價格和進口棉現貨價格來算，倒掛幅度已經來到3000元/噸之內。

目前美棉處于收獲初期，整體收獲進度正常，從歷年的美國農業部對于產量的估算來看，基本上10月份的產量預計均十分接近最終產量，10月份之后的產量預估的調整幅度均較小。截止9月25號，美棉15個棉花主要種植州棉花生長優良率為31%，上周為33%，較上周下調2個百分點；去年同期水平為65%，相差34個百分點，仍然較往年正常水平偏離度擴大。截止到9月25日，美棉15個棉花主要種植州棉花吐絮率為67%，上一周美棉吐絮率為59%，去年同期水平為58%，高9個百分點；前五年同期平均水平在62%，約高5個百分點。截止9月25號，美棉15個棉花主要種植州棉花收割率為15%；去年同期水平為11%，較去年快4個百分點。較近五年同期平均水平略高1個百分點。美棉優良率仍然偏低，由于前期持續嚴重的干旱，優良率基本不會在做大的調整，目前收獲進度總體正常，降雨偏少的天氣也有利于棉花的收獲。

二、新疆壓價收購或逐漸成為現實，關注后續新棉報價

本周新疆越來越多的軋花廠開秤收購籽棉，機采棉40%的衣分主流報價在5.1元/公斤，部分相對高價在5.3—5.5元/公斤，棉籽的價格在3元/公斤左右，如果從目前的報價來計算新棉成本僅在11000元/噸左右。雖然近期鄭棉01合約連續大跌，但現貨基本持穩，現貨價格變化不大，9月27號2021/22新疆機采3128/28B/雜3.5%內主流一口價在15000-15300公定疆內庫，16000-16300內地庫，同品質點價稀少，大多在CF01+1500及以上疆內庫，CF01+2300-2600內地庫。2021年籽棉收購價格在9月份仍相對合理，在國慶假期期間一路瘋漲，這也導致今年棉價大幅下跌之后，軋花廠虧損急劇擴大，有了去年的教訓，今年軋花廠對于籽棉的收購普遍比較理智，雖然新棉成本大幅低于現貨和盤面，但預計軋花廠繼續控價收購的概率較大。

后續進入10月份之后，軋花廠的新棉成本將更加清晰，目前資金做空01合約的主要邏輯有兩方面，一是中期的供需預期仍然偏差，10月份需求環比9月大概率出現走弱，訂單仍然偏少，這種需求偏弱的情況或繼續延續，另外隨著新棉的上市，供給更加充足，供給壓力增加，新棉的銷售或擠占陳棉的市場；另外一點就是目前新棉成本偏低，大幅低于現貨和盤面，是短期資金看空的主要邏輯。如果單純從新棉成本來看空鄭棉或存在一些問題，軋花廠壓價收購希望擴大自己的利潤，在現貨價格穩定或現貨價格高于成本的情況，短期軋花廠沒有必要大幅降價銷售，因此10月份這種高基差的情況值得重點關注。

三、10月份新棉報價或促使11—1價差回落

近期鄭棉下跌的過程中，11—1的價差快速拉大，從100多拉升至最高580，波動劇烈，究其原因，盤面做空的資金主要力量集中在01合約，在新棉收購零星出現時，成為價格下行的主要驅動，雖然11合約也跟隨下行，但跌幅相對偏小，國內現貨價格穩定，期貨下跌導致基差走強，導致11-1的基差大幅走高。

目前仍處于新棉收購的初期，從市場反饋的信息，軋花廠主流收購的價格基本在5.1—5.5元/公斤，軋花廠低價收購希望賺取更多利潤，畢竟大部分軋花廠去年虧損嚴重，因此短期新棉報價不可能直接對標成本。中期國內棉花基本面仍然較差，但短期新棉報價不太可能大幅偏離陳棉價格，導致短期基差仍在高位，這也是市場短期主要的分歧所在。

四、短期高基差或是常態，中長期基本面仍不樂觀

近期國內棉花現貨價格雖然表現弱勢，但期貨走勢更加弱勢，一方面新棉成本偏低，引發投機資金的聯想；另一方面，中長期來看，國內供給充足的壓力不減，預計隨著新棉上市供給更加充足，且新棉有可能因加快銷售擠占陳棉的市場，需求端已經出現走弱的跡象，10月份需求環比9月份大概率繼續走弱，從全球消費趨勢和宏觀的經濟預期來看，中期棉花消費或仍偏弱勢。但短期市場存在一定的分歧和爭議，鄭棉連續大跌，但現貨價格穩中偏弱，導致基差大幅擴大，10月份新棉開始報價之后，短期不太可能和陳棉出現大幅的偏離，軋花廠低價收購是希望擴大利潤或彌補去年的虧損，預計短期挺價銷售的概率大，隨著10月份新棉逐漸報價，陳棉或受到一定沖擊，或導致11—1價差在10月份出現回落。

?來源：期貨日報