盤點近三年上市國企員工持股效果(國企改制最新政策員工持股比例)

文 · 宋蕊

西姆國有經濟研究院副院長

隨著三年行動方案的穩步推進，國有企業改革的進程明顯加快，改革思路與方法也日漸明晰。在這段時間里，我們走訪了許多國有企業，不少企業領導人都提出一個問題，就是如何行之有效的激發國有企業員工的創造性和積極性，更多的為國有企業留住人才，并建立有效的內部激勵約束機制，以實現高質量的可持續發展。早在2018年，徐懷玉院長就在雜志上發表了《員工持股：國企改革的必經之路》，來闡述員工持股針對于國企改革的必要性和重要性。而2016年出臺《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股計劃試點的意見》（133號文）和《國有科技型企業股權和分紅激勵暫行辦法》（4號文）更是為國有企業員工持股及股權激勵提供了足夠的政策依據。

毫無疑問，員工持股是這一輪國企改革的重頭戲之一。但在實際操作中，很多國企領導對員工持股的有效性依然持保留意見。員工持股真的會對企業業績產生關鍵影響嗎？介于此，我們盤點了從2018年-2020年間實施過員工持股的上市公司，從公開數據來驗證一下，員工持股是否真實有效。

一、上市國有企業員工持股進度緩慢但成效明顯

從2018年到2020年三年間，A股一共有1160家上市公司的員工持股方案通過了股東大會審議，其中2018年411家，2019年320家，2020年429家，相對比較穩定，但2021年的前三季度，已經有658家上市公司的員工持股方案通過了股東大會審議，可以說是出現了一個小的爆發性增長。

其中，央企和地方國企的數據一直都很穩定，2018年-2020年三年間，央企通過員工持股方案的分別有12家、23家和23家，地方國企分別有21家、34家和34家。這和央企及地方國企在實施員工持股方案時，受到更嚴格的監管政策是分不開的。

圖1：歷年實施員工持股的上市公司家數（已通過股東大會審議）

但是，雖然央企和地方國企實施員工持股方案的家數不多，成效卻相當顯著。我們統計了每家上市公司在實施完員工持股后三個會計年度凈利潤增長率的表現，平均值遠超過同類上市公司平均水平。

如圖所示，2018年實施員工持股的地方國企，2018年當年平均凈利潤增長率為-4.04%，實施員工持股一年后的2019年，平均凈利潤增長率就達到18.86%，2020年達到41.34%，2021年前三季度更是達到驚人的204.97%。

2019年實施員工持股的地方國企，當年平均凈利潤增長率為-123.71%，實施員工持股后，2020年即出現反轉，達到37.57%，2021年前三季度達到160.01%。

而2020年實施員工持股的地方國企，當年平均凈利潤增長率為21.87%，2021年前三季度凈利潤增長率翻了整整四倍多。

那么，如此顯著的成效，到底是受益于員工持股，還是受益于整個大環境的轉暖呢？

我們僅從數據來看，2019年，地方國企上市公司整體平均凈利潤增長率為-30.62%，2020年為-427.76%，2021年前三季度為129.26%。雖然2021年整體有明顯好轉，但實施員工持股的地方國企上市公司的表現依然明顯高于整體平均水平。

圖2：地方國企上市公司實施員工持股后平均凈利潤增長率

從央企的數據來看，2018年實施員工持股的央企上市公司，2019年-2021年前三季度的平均凈利潤增長率分別為40.14%，23.81%，35.75%；均跑贏央企上市公司的整體平均水平，即-22.57%，-40.86%，-282.17%。

2019年實施員工持股的央企上市公司，當年平均凈利潤增長率為22.66%，實施員工持股后的2020年和2021年前三季度分別達到26.88%和132.81%，依然明顯高于整體平均水平。

而2020年實施員工持股的地方國企，當年平均凈利潤增長率為22.62%，2021年前三季度凈利潤增長率達到78.04%。

圖3：央企上市公司實施員工持股后平均凈利潤增長率

二、員工持股對股價形成有力支撐

以上，是我們基于財務報表的角度對員工持股做出的分析。而作為二級市場的上市公司，除了創造收益外，還有一項很重要的衡量指標，就是股價的漲跌。那員工持股是否對股價有積極的正面作用呢？

我們測試了實施員工持股方案的上市公司股價區間漲跌幅，即從股東大會公告日開始，截止到本周三（2021年11月10日）為止，各個上市公司的區間漲跌幅度，并與同期大盤指數進行了對比。

我們統計發現，2018年至2020年間實施員工持股的89家地方國有企業，平均區間漲跌幅達到72.28%，平均跑贏大盤41.91%。也就是說，如果每家地方國有企業做出了員工持股的股東大會公告時，你都定投一萬元，那么，到目前，你一共投入89萬元，同時獲得64萬元的收益。

而從央企的數據來看，2018年至2020年間實施員工持股的58家央企上市公司，平均區間漲跌幅達到72.58%，平均跑贏大盤37.60%。

整體來看，147家上市地方國企及央企中，101家區間上漲，僅46家下跌。其中區間漲幅最高的前三位，分別是（699.83%），（657.07%），（646.18%）。

三、以山西汾酒為例，看上市國企如何實施員工持股

過去山西汾酒經常被人詬病管理機制僵化，風格保守。從上市公司來看，汾酒集團持有山西汾酒69.97%的股權，超過2/3，擁有絕對話語權，股東結構中缺少可以相互制衡的力量。而公司治理結構的單一化，也是我們大多數國企的問題所在。

2018年，公司開始實施混改，汾酒集團將山西汾酒11.45%的股份轉讓給華潤集團旗下的華創鑫睿，華創鑫睿也因此成為山西汾酒的第二大股東。華潤在加入山西汾酒的同時，也將先進的管理經驗和高質量的人才輸送給了山西汾酒，多名華潤系高管進入汾酒內部參與管理，充分激發了汾酒集團內部的活力。

而在混改的同時，山西汾酒也開始嘗試員工持股，通過綁定管理層和公司的利益，來達到雙贏的局面。2018年12月26日，山西省國資委出具批復，同意山西汾酒激勵計劃相關事宜。2019年3月27日，公司發布公告，確定向395名中層管理人員、核心技術人員授予不超過568萬股限制性股票，授予價格為19.28元/股。

而授予條件也比較嚴苛，需要以2017年業績為基數，2019年-2021年的營業收入增長率分別不低于90%、120%和150%，且不低于同行業對標企業75分位值水平。凈資產收益率不低于22%。

實際上，2019年山西汾酒營收118.80億元，較2017年增長96.8%；2020營收為139.9億元，較2017年增長131.73%，均已超額完成業績目標；2021前三季度營收172.57億元，較2017年增長185.85%，也已經提前完成業績目標。

根據公司激勵計劃相關規定，本次股票激勵計劃的第一個解除限售期，解除限售比例為獲授限制性股票總數的40%，自2021年5月10日起解除限售。第二個和第三個解除限售期分別解除30%和30%。

按照昨日收盤價295元/股計算，每股浮盈約275.72元，按照已授予的628萬股計算，人均浮盈已經達到445萬元。

根據山西汾酒的十四五規劃介紹，從2021年-2025年，山西汾酒計劃通過深度調整期、轉型發展期、營銷加速期三個飛躍，搭建現代化營銷體系，全面完成1357全國化布局，實現汾酒、杏花村兩個品牌的雙足鼎立，從而實現銷售規模的歷史性突破。而實現這一切的“三個依靠”，第一要依靠技術進步，第二要依靠營銷，第三就是要依靠源自于由員工持股所激發的管理層內生動力帶來的管理創新。

2021年6月，國家發展改革委體改司在深化國有企業混合所有制改革地方現場會上再次強調，激發市場主體活力是構建新發展格局的重要和支撐，混合所有制改革是激發市場主體活力的重要手段。而在混改的同時，一定要堅持“完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率”十六字方針，要建立健全中長期激勵機制，利用好骨干員工持股、上市公司股權激勵、科技型企業股權和分紅激勵、超額利潤分享等多種中長期激勵工具。目前正在推進的國企改革三年行動方案是改革非常好的時間節點，一定要抓住時間窗口，在深入調研、摸清情況、吃透政策的基礎上，以試點示范為抓手，推動國企混改及員工持股等中長期激勵改革的不斷深化，以取得改革的更大實效。

來源:生活資訊網