云路股份，科創板新股解讀丨云路股份（688190.SH）：非晶合金龍頭再戰納米晶材料，“卡脖子”難題將解決？

繼常德、韶關停止光伏項目備案之后，鄧州也暫停了部分光伏項目的備案和建設。除了整縣推進光伏，統一部署的需求以外，電網承壓也是主要原因之一。

與此同時，南方電網做出了“十四五”投資規劃，擬投資6700億元用于電網建設，其中3200億元用于配電網建設。從南網的態度來看，電網改造的東風已經吹起。在此大背景下，與電網相關的企業從中受益，磁性金屬材料企業便是其中的一個受益方向。

智通財經APP了解到，專注于先進磁性金屬材料的云路股份(688190.SH)于11月17日，發布網上申購中簽結果。資料顯示，云路股份本次發行股份數量為3000萬股，回撥機制啟動后，其中網下發行數量為約1691.90萬股，網上最終發行1038萬股，網上發行最終中簽率為0.029%。

云路股份的這一中簽率，在A股中并不算高，除了公司網上發行數量少以外，也與大眾打新熱情高有關。

非晶合金薄帶競爭加劇，非晶鐵心和納米晶超薄帶挑大梁

智通財經APP獲悉，云路股份自設立以來一直專注于先進磁性金屬材料的設計、研發、生產和銷售，已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金薄帶及鐵心、納米晶超薄帶、霧化和破碎粉末及磁粉芯等產品。上述產品主要用于生產節能配電變壓器以及電磁能量轉換的電子器件。

2019年，公司非晶合金薄帶的產量全球排名第一，市場占有率為41.15%，是非晶合金材料行業的龍頭企業。

下游客戶方面，云路股份與國內外知名電力行業制造商建立了長期穩定的合作關系，成為國家電網、奧克斯、日本東芝、ABB等企業的合作伙伴，產品銷往東南亞、南亞、北美等全球各地，服務于全球十余個國家和地區。

業績方面，2018-2020年及2021上半年，云路股份營收規模分別為7.35億元、6.99億元、7.13億元和4.14億元;同期內，公司扣非后歸母凈利潤分別為6747萬元、8848萬元、8810萬元和5483萬元。

非晶合金板塊為公司的傳統核心業務，包括非晶合金薄帶和非晶鐵心。由于非晶合金薄帶競爭逐步加劇，近幾年該業務呈現下降趨勢，從2018年的76.76%下降至2021年上半年的44.78%。

不過公司大力發展非晶鐵心業務，該產品廣泛應用在軌道交通、數據中心等用戶工程領域，干式非晶變壓器鐵心產品的收入貢獻持續增長。截至2021年6月底，公司非晶鐵心業務已經實現營業收入1.05億元，占收入比例的25.27%。

另外，公司也大力發展納米晶超薄帶。據悉納米晶超薄帶應用于消費電子、新能源發電、新能源汽車、家電、粒子加速器等領域。2019年云路股份的納米晶超薄帶產品正式投產，截至2021年6月底，公司納米晶超薄帶實現營業收入0.91億元，占營業收入的21.94%。該業務的崛起也逐步抵消了非晶合金薄帶營收下降的影響。

毛利率方面，公司整體毛利率呈上升趨勢，2018-2020年，公司整體毛利率從24.01%提升至30.38%，2021年上半年毛利率略有下降，降至27.94%。

招股書顯示，2021 年上半年，公司非晶合金薄帶及其制品的毛利率較 2020 年全年下降4.59個百分點，較 2020 年同期下降4個百分點，主要為2021年上半年美元貶值，導致公司外銷單價下降，上半年非晶合金薄帶和非晶鐵心的平均單價分別較2020年全年下降 7.76%和3.82%。

成本方面，雖然2021年上半年原材料工業純鐵采購價格有所上升，但公司通過工藝優化、使用廢鋼替代工業純鐵等方式降低了原材料價格上升的不利影響，非晶合金薄帶的單位成本小幅上升 2.09%;同時，公司通過加強非晶鐵心的生產管理，降低非晶鐵心的單位制造費用和外協費用，非晶鐵心單位成本小幅下降。

再看現金流，2018-2020年以及2021年上半年，云路股份的經營現金凈流入分別為6312萬元、590萬元、8960萬元和2930萬元，波動較大。與此同時，公司在手現金分別為8844萬元、6192萬元、7527萬元和4993萬元，而公司應收賬款占總資產的比例分別為25.08%、23.42%、26.24%和27.14%，占流動資產比例為36.55%、38.05%、43.89%、45.72%。

由此可見，公司現金流具有一定的壓力，這也是為什么公司募資用途最大比例的一項，要用于補充流動資金的原因。

基于上述來看，盡管2019年云路股份的非晶合金薄帶產量市占率第一，但由于該業務競爭激烈，因此前景并不樂觀，好在近兩年來公司大力發展非晶鐵心和納米晶超薄帶這倆業務。在以上倆業務的帶動下，云路股份業績走高似乎也不是什么難事。

非晶合金變壓器迎來快速發展期，云路股份競爭力如何?

國內配電變壓器市場格局中呈現以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結構。綜合國家電網和南方電網的招標數據情況，2020年國內非晶合金變壓器的市場份額占比約為27%。

其中，南方電網的非晶變壓器招標采購占比更高，其所覆蓋區域用電負荷和集中度相對偏低，非晶變壓器節能降耗的作用更為明顯。前幾年，國家電網配電網投資整體放緩，電網配電變壓器的整體招標數量呈現下降的趨勢。但是隨著新能源裝機增加，電網改造的需求逐漸凸顯，并且電網投資額的逐步增加，配電變壓器整體招標有望大幅提升。

與此同時，更加高效節能的變壓器的需求也在增加。工信部、市場監管總局和國家能源局2020年12月聯合印發的《配電變壓器能效提升計劃(2021-2023)》要求加快高效節能變壓器推廣應用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網，“自2021年6月起，新采購變壓器應為高效節能變壓器。到2023年，高效節能變壓器在網運行比例提高10%，當年新增高效節能變壓器占比達到75%以上;開展非晶合金等高效節能變壓器用材料創新和技術升級，加強立體卷鐵芯結構等高效節能變壓器結構設計與加工工藝技術創新”。

隨著國家對“碳達峰”、“碳中和”整體規劃和目標的確定，以非晶合金等材料制造的高效節能變壓器迎來戰略性的發展機遇和更寬廣的市場空間。

目前生產非晶合金以及納米晶材料的企業包括云路股份、安泰科技(000969.SZ)、揚電科技(301012.SZ)和日立金屬。

在非晶合金和納米晶合金領域，云路股份和日立金屬、安泰科技是行業內的主要企業。2019 年，公司非晶合金薄帶的產量全球排名第一，市場占有率為41.15%。日立金屬非晶合金薄帶產量居世界第二。

在納米晶材料方面，由于公司納米晶超薄帶產品 2019 年年中才正式投產，市場占有率較低。日立金屬納米晶材料產量居全球首位，市場占有率49.71%，安泰科技市場占有率為9.01%，位居第二。

可見，在非晶合金方面，云路股份是行業內最大的企業，但納米晶材料方面，云路股份還有很長的路要走。

不過作為后起之秀，云路股份的技術實力并不在安泰科技之下，其研發的納米晶超薄帶,能夠滿足手機無線充電等產品對于關鍵部件材料尺寸的需求;并且已突破厚度14μm納米晶帶材的批量生產技術,已具備12-14μm厚度的樣品生產能力,同時正在研發10-12μm的納米晶超級薄帶樣品,將有助于解決我國在關鍵材料技術上的“卡脖子”難題。

此外，云路股份也積極加大研發投入，2018-2020年及2021年上半年，公司的研發費用分別為2673.74萬元、3061.14萬元、4124.61萬元和2179.03萬元，占營業收入的比例分別為3.64%、4.38%、5.77%和5.26%。

在納米晶材料方面，云路股份的納米晶材料技術水平并不低于安泰科技，而伴隨著公司研發投入的增加，以及上市后有資本的加持，云路股份的納米晶材料有望快速放量。

此外，在電網改造的大背景下，目前國內的非晶合金以及納米晶需求也將大幅增加，而納米晶材料的競爭主要為日立金屬，國內的安泰科技以及云路股份目前市占率都相對較低。不過，云路股份已與幾大電網相關企業深度綁定，因此有望在這次電網改造浪潮中受益。