中國股票牛市與熊市 (中國股市為何總是“牛短熊長”？)

吳曉求 中國人民大學副校長、中國資本市場研究院院長

但這次美股暴跌，也再次引發了另一個層面的思考：就是美股是如何在近些年一路攀升到這么高的位置，在這次暴跌前，保持了近10年的牛市？而為什么經濟穩步發展的中國，股市卻很難保持牛市，甚至往往1年的上漲都堅持不到？吳曉求這期節目就來為我們分析中國股市和美國股市有哪些本質性差別，才導致了A股一直處于“牛短熊長”的狀態。

美股從2008年金融危機之后，大約10年，從9,000點附近慢慢漲到了最高點的29,800點，大概這樣一個速度，所以它是一個10年的牛市。中國的市場不要說10年，1年都很難，中國市場有個那么半年、8個月，它就開始出現了長時期的下跌。

從一個長期的趨勢來看，我們究竟是要推動資本市場的發展，還是維持一個強大的銀行體系，這是兩種完全不同的改革目標。所以從理念來看，資本市場在中國變得并不是特別重要，中美兩個國家有巨大的差異。

第二個是中國的投資理念和美國不一樣，中國在股票市場投資很少，或者說大多數人并不認為這是一種財富管理的模式，大多數人認為這是一種投機模式。而美國居民的財富通過各種渠道，包括投保險、投各類共同基金，他們相當多的基礎資產都是股票市場的資產，當然也有國債。

中國居民的基礎資產并不主要是在股票市場上，他們很重要的資產是兩類，一個是房地產、房子，第二個是銀行儲蓄，可能第三有時候還會買保險，股票類的資產可能放在第四位，是非常靠后的。為什么靠后？因為他對這個市場不太相信，他認為這個市場沒有成長的基礎，沒有財富管理的功能。

所以綜合這種種因素就會發現，中國的市場總是顯示“牛市很短，熊市很長”這樣一個趨勢，是有內在原因的。美國市場是長期牛市、短期熊市，但短期熊市一旦來臨就是非常大的動蕩。所以兩個國家的市場走勢不同，就是由于這些原因。

重點追問：為什么中國的想法和美國具有很大不同？

從金融文化來看，中國人長期對未來是比較憂慮的，他都會采取相應的措施來防范自己未來的風險。所以你會發現，中國人無論是高收入還是低收入，他都會想辦法把一部分錢存起來，存到銀行去。如果多數人是這種思維的話，這就是這個國家一種大的文化習慣，它實際上讓商業銀行有很好的成長基礎，有很好的土壤。

美國人可不一樣，美國人是借錢消費，沒錢我去借，但是有錢了他就投資于資產，所以他的投資意識相對比較強一些。我們的風險管理意識是很強的，所以這是一個文化習慣。

第二是對金融的理解不一樣，我們更多地認為金融就是銀行，在美國人看來金融就是市場，這不一樣。所以為什么我在我們國家金融學界相對來說是少數派，是因為我認為金融或者現代金融的核心是市場，而不是機構，為此我們必須推動市場的發展。

這里面有一個基本的理論叫“脫媒理論”。所謂“脫媒”就是說企業的融資通過市場，繞開傳統的金融機構，特別是商業銀行來完成融資的過程。這就要求調整我們上市公司的標準和結構。

但是我相信中國金融的未來還是在大力發展資本市場，我不認為越來越強大的商業銀行是中國金融的未來，越來越強大的資本市場才應該是中國金融的未來。

思維互動：拋開現在的狀況，就單純的說，對想炒股的人您有什么建議？

在我們的理論研究和理念中，財富的增長都是靠投資完成的，那么為什么投資會帶來財富？是因為它有風險。如果投資沒有風險，又帶來財富的增長，這不符合常理，所以投資前你就要想到，我要承擔與收益相匹配的風險。

這就涉及到金融投資應該什么時候投？有很多人是等危機過后最壞的時候再待上幾天，看一看再投資，當然這是更穩健的。至于說在普遍上漲，上漲到很高的高點時再去投資，那就風險太大。所以這里面是一個哲學問題。