內外走勢背離 棉價壓力難減

A ? ?國際：極端天氣或影響新年度產量

美國農業部發布的9月棉花供需報告上調2022/2023年度全球棉花產量和期末庫存預測，下調了消費量，總體偏空。USDA報告將全球產量較上月調增31.4萬噸至2578.9萬噸，同比上升59.7萬噸，主要是由于美國、澳大利亞、中國和土耳其增產抵消了巴基斯坦、烏茲別克斯坦和多哥產量的減少。此外，USDA報告將全球棉花消費量下調10萬噸至2582.9萬噸，同比下降18.1%，而對中國消費預測仍維持在816萬噸，同比上升10.9%。總體來說，今年美棉主產區干旱受損疊加巴基斯坦洪災致減產，供給端對棉價有支撐，然而較高棉價疊加海外經濟存衰退預期，下游消費預計也較低迷，供需影響多空交織。

美棉：主產區干旱致優良率偏低

美棉2022/2023年度擴種，但受天氣影響，產量存較大變數。USDA發布的9月棉花供需報告對美棉種植面積進行了上修，預測2022/2023年度美棉種植面積為1379萬英畝，較8月報告中的1248萬英畝上調131萬英畝，也符合市場認為8月報告中種植面積被低估的認知。產量方面，9月報告上調2022/2023年度美棉產量預測至1383萬包（301萬噸），較8月預測的1257萬包環比上升10.02%。此外，期初庫存上調25萬包至375萬包，美國國內使用量23萬包保持不變，出口上調60萬包至1260萬包，期末庫存上調90萬包至270萬包。根據9月報告預測的數據，美棉2022/2023年度出口占總供應比重達到71.63%，而庫存銷售（期末庫存/總消費）比為18.12%，處于歷史較低水平，顯示2022/2023年度美棉供應偏緊。

受主產區高溫干旱影響，美棉優良率持續下滑。優良率的大幅下降或導致美棉本年度棄收率較高。根據USDA最新出口銷售報告，截至9月8日當周，2022/2023年度美國陸地棉和皮馬棉總簽約銷售量為182.8萬噸，已占USDA9月報告預測的274.3萬噸出口量的66.64%，簽約量較去年同期上升24.35%；裝運量為32.2萬噸，裝運率為17.61%，裝運率較去年同期下降2.72個百分點。其中對中國的簽約量為41.4萬噸，較去年同期上升21.05%，裝運量7.7萬噸，裝運率為18.60%，裝運率較去年同期小幅上升1.06個百分點。

印度：新年度擴種緩解棉價壓力

需求強勁疊加減產，致印度棉供應緊張。印度2021/2022年度棉花減產，據印度棉花協會（CAI）5月公布的預估數據，2021/2022年度棉花總產量為536萬噸，較上一年度減產64萬噸，同比減少10.67%。需求方面，2021/2022年度，由于歐美國家需求恢復且對新疆棉抵制，東南亞國家紡織企業訂單回流，印度棉花需求旺盛。

高棉價增加種棉性價比，2022/2023年度印度擴種。當前印度的棉花種植已經基本結束，在印度國內高棉價背景下，棉花種植利潤高于其他作物，出現顯著擴種。據印度相關部門統計，截至9月2日印度種植面積共計1257萬公頃，種植進度處于歷年較快水平。目前CAI還未對新年度棉花產量發布預測，USDA9月報告預測2022/2023年度印度棉花產量為598.7萬噸，環比持平，年同比增加12.24%，高于印度實際新棉種植面積的增幅，或有所高估。此外，由于9—10月印度主產區或有強降雨影響棉花生長，單產和棉花質量都存在一定變數。總體來說，如果印度棉花新年度種植受天氣影響較小可如期增產，疊加當前下游紡織企業在高棉價下利潤已大幅下降，新訂單減少，印度棉價高企局面有望緩解。

B ? ?國內：供應充裕但下游需求不樂觀

產量：種植成本提升或支撐售價

近期2022/2023年度新棉即將上市，已陸續有地區開始采摘。去年高棉價提升棉農種植積極性，但受限于環保等因素，今年新疆棉種植面積預計略有上升，疊加天氣情況總體良好，總體有豐產預期。農業農村部數據顯示，9月預測的2022/2023年度種植面積為303.4萬公頃，較2021/2022年度的302.8萬公頃上升1.98%，單產為1930公斤/公頃，同比上升1.96%，最終預測產量為586萬噸，同比上升2.27%。今年棉花種植成本較去年有大幅提升，但當前極少量籽棉開秤價格較去年下跌超3元/公斤，預計交售積極性較差。

庫存：庫存偏高但有去化預期

國內供應充裕，2021/2022年度國內庫存偏高。數據顯示，7月棉花商業庫存319.40萬噸，同比增加27.61%，較6月下降52.82萬噸，處于歷史同期較高水平。因2021年國儲投放120萬噸，疊加銷售進度緩慢，國內棉花總體供應充裕，結余庫存較多。注冊倉單方面，截至9月15日，鄭棉注冊倉單10840張，較上一交易日減少221張，有效預報0張，倉單及預報折棉花43.36萬噸。

收儲：國儲輪入成交清淡限價低

7月8日，中糧儲發布公告，宣布于2022年7月13日啟動棉花收儲，預計總量為30萬至50萬噸，將在前一個工作日國內棉花低于18600元/噸（含）時啟動輪入，高于18600元/噸時停止輪入。7月13日輪入的最高限價為17550元/噸，9月14日輪入最高限價為15725元/噸。今年啟動棉花收儲以來，共計成交59480噸，8月9日及之前每日均有成交，但8月9日后僅9月2日成交1000噸。國儲輪入成交清淡，顯示當前市場價格低迷及企業的觀望心態。

進口：國內外棉花及棉紗價格倒掛

國內外棉花及棉紗價格倒掛，致國內棉花及棉紗進口量均大幅減少。根據海關總署數據，2022年1—7月累計進口棉花126萬噸，累計同比減少25.40%；7月單月進口棉花12萬噸，同比減少17%。2021年9月起的2021/2022年度進口棉花163萬噸，處于相對中等水平，但較2020/2021年度的265萬噸減少38.49%，2020/2021年度基數較高。進口棉紗方面，2022年1—7月累計進口棉紗線79萬噸，累計同比下降39.50%；7月單月進口棉紗線7萬噸，同比下降63.30%。2022/2023年度，根據USDA報告，中國對美棉簽約進口量已達到39.80萬噸，同比大幅上升，近幾月國際棉價已從高點回落較多，如果新年度內外價差有所修復，進口量或回升。

下游消費：旺季訂單略有起色

2021/2022年度銷售進度緩慢，庫存銷售壓力大。2021/2022年度由于下游需求疲軟，皮面銷售進度緩慢，據國家棉花檢測系統數據，至8月26日皮棉銷售率也僅為68.80%，較往年同期近100%的銷售進度下降明顯，顯示陳棉銷售壓力極大。截至8月26日，全國皮面加工量為580.1萬噸，銷售量為347.90萬噸，剩余232.2萬噸皮棉未銷售。9月中下旬新棉即將上市，且種植成本較高，預計軋花廠在庫存壓力下收棉積極性較弱。

近期下游訂單好轉，但較往年仍偏弱。由于需求疲軟，本年度以來企業棉紗線及棉胚布庫存持續積累，處于歷史高位。8月后隨著“金九銀十”紡織市場旺季到來，庫存開始下降，但內外需低迷，訂單情況預計較往年偏弱。由于2020/2021年度棉花價格大幅上漲，國內紡織企業去年起普遍出現虧損，雖然近期棉價大幅下跌，但訂單不足疊加偏高的庫存，或致企業采購意愿仍較低。

終端需求方面，去年下半年服裝零售額已有回落跡象。根據國家統計局數據，今年1—7月累計服裝類零售額5130.7億元，累計同比下降6.9%，7月當月零售額為677.2億元，同比上升1.3%，較6月又有小幅下滑。出口方面，全球經濟有衰退預期，歐美消費低迷，疊加歐美對新疆棉產品的抵制，外需預計難有大幅增長。據海關總署數據，今年1—7月累計出口金額879.64億美元，累計同比上升19%，增速較2021年已有明顯回落。

C ? ?棉價運行邏輯及交易策略

2022/2023年度國際棉花市場供應預計仍偏緊，但需求也有下行預期。供應方面，雖然上一年度高棉價刺激了主產國棉花種植面積的增長，但是種植期內極端天氣仍使產量難有大幅提升，供應偏緊或對國際棉價有支撐作用。當前棉價應已計入美棉干旱及巴基斯坦洪災影響，關注后續美國颶風季節及印度降水等天氣變化對產量的影響。需求方面，上一年度高棉價已影響紡織企業利潤，9月美國CPI再次超預期上行，美聯儲9月大幅加息預期增強，更為歐美經濟前景蒙上陰影，消費有下行預期。

國內新棉待上市，豐產預期強烈，下游消費處于旺季，訂單情況有所好轉。新棉種植成本高，對棉價有支撐，但收棉企業在虧損和高庫存壓力下，預計高價收棉意愿不強。今年棉花收儲雖已啟動，但收購價較低，成交清淡，難以改變當前供應過剩局面。而下游紡織企業同樣面臨高庫存及訂單不足的困境，疫情沖擊疊加外需不足，下游需求預計持續低迷。當前國內外棉花價差短時難以恢復，鄭棉對國際棉花價格跟跌不跟漲。總體來說，國內棉花下半年供應過剩預計難以逆轉，取決于下游消費的恢復情況，鄭棉預計持續弱勢，旺季有小幅反彈可能，但不具備大漲動力。

交易策略方面，如果認為國內棉花下半年在供給寬裕、需求低迷背景下，基本面后期維持弱勢，而新棉暫未上市，開秤價格還存在一定變數，不排除在高種植成本支撐以及下游訂單好轉預期下，開秤價格較高，促使鄭棉價格回升，可以考慮在近月合約上選擇合適的行權價逢高賣出虛值看漲期權。例如，可以在棉花期權近月CF211合約上構建賣出虛值看漲策略，以CF211為標的的期權合約到期日為10月12日，如果到期前標的價格出現較大跌幅，則可以提前平倉獲取收益；如果標的價格維持弱勢或小幅反彈但到期時未超過行權價，持有到期也可以獲取權利金收益。但如果標的價格超預期大幅上漲，運行區間超過行權價，可能會出現較大虧損，且虧損無上限，需根據市場情況變化及時止損。如果以9月16日價格測算，當日CF211合約收盤價為14655元/噸，如果選擇賣出一手CF211C15800合約，9月16日成交均價為135元/噸，建倉時每套策略收取權利金675元。在到期標的CF211價格下跌或小幅上漲不超過15935元/噸時，都可以獲得收益，不考慮買賣價差、手續費以及保證金利息等因素，理論每套策略最大收益為675元；如果入場后標的即出現較大跌幅，可以提前平倉獲取收益；如果入場后棉花價格超預期大漲，則本策略會產生虧損，且損失無上限，需及時根據市場情況調整策略。

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?來源：期貨日報