股指下行幅度有限

? ?上周A股市場快速調整，周期和成長風格跌幅較大，金融和消費板塊相對抗跌。筆者認為，當前市場估值安全邊際較高，穩增長政策陸續落地起效，經濟有所修復，投資者可耐心等待市場企穩。

上周A股市場出現快速調整，市場情緒較低迷，創業板指單周大跌7.1%，周期和成長風格跌幅較大，金融和消費板塊相對抗跌，市場風格偏向價值板塊。上周資金流入趨勢有所放緩，增量資金有限，成交也出現萎縮。

近期受多重因素影響，市場風險偏好明顯回落。從海外看，美國8月CPI數據高于市場預期，美聯儲加快緊縮的預期再度升溫，美元指數維持在109上方，人民幣被動貶值。地緣風險再起，近期海外政策導致新能源產業鏈大幅調整。從國內看，8月經濟數據有所改善，房地產投資繼續磨底，受外需走弱影響出口超預期回落，消費表現仍然偏弱。

美元強勢帶動人民幣被動貶值

上周離岸人民幣和在岸人民幣對美元雙雙破“7”，對市場風險偏好形成一定壓制。主要原因是美元表現強勢，導致人民幣被動貶值。美國8月CPI數據高于市場預期，美聯儲加快緊縮的預期再度升溫，美股美債集體大幅調整，美元指數維持在109上方。具體看，美國8月CPI同比上漲8.3%（預期8.1%）；CPI環比上漲0.1%（預期-0.1%）；核心CPI同比上漲6.3%（預期6.1%）；核心CPI環比上漲0.6%（預期0.3%）。雖能源價格下降帶動CPI見頂回落，但通脹黏性較大，短期回落速度較慢。預計年內美聯儲將保持較快緊縮節奏，9月大概率加息75個基點。9月歐央行加息75個基點，符合市場預期，為1999年以來最大加息幅度。

圖為美元指數走勢

雖然歐央行加大緊縮力度，但歐元相對美元仍然弱勢，主要是在能源危機影響下，歐元區經濟基本面更弱，經濟衰退的概率更大，歐元區也難以承受持續的大幅加息。因此，短期內美元指數將保持強勢，其他非美貨幣繼續承壓。

此外，近來美債利率快速上行，而國內8月份采取了降息操作，中美債利差倒掛程度加深，資金回流壓力加大，對人民幣貶值有一定影響。8月出口數據表現不佳，外需走弱導致出口下滑，貿易順差收窄，對人民幣也形成拖累。美聯儲9月議息會議落地后，人民幣貶值壓力或階段性緩和。

8月經濟基本面有所改善

8月國內多項經濟數據均出現小幅改善，略超市場預期，說明穩增長政策效能有所釋放，但一定程度上也受到去年基數較低的影響。投資方面，基建和制造業投資是亮點，房地產仍處于磨底過程。1—8月全國固定資產投資同比增長5.8%，增速較1—7月提高0.1個百分點，8月單月增長6.5%，較上月回升3個百分點。

基建投資再度加速，8月廣義基建投資同比增長15.4%，較上月回升3.9個百分點。一方面是因為政策性開發性金融工具和專項債帶動作用明顯，另一方面是受去年基數較低影響。制造業投資增速進一步回升，8月制造業投資同比增長10.6%，較上月回升3個百分點。房地產投資繼續下行，8月房地產投資增速同比下降13.8%，較上月回落1.5個百分點。房地產銷售降幅收窄，8月商品房銷售面積同比下降22.6%，銷售額同比下降19.9%。房屋新開工面積同比降幅擴大0.3個百分點至-45.7%，施工面積同比降幅擴大3.5個百分點至47.8%，但在保交樓政策下，竣工面積增速大幅改善，較上月提高33.5個百分點至-2.5%。土地購置面積同比降幅擴大，房企拿地意愿仍不足。

消費方面，8月社零同比增長5.4%，較上月提高2.7個百分點，有所改善。8月社零季調環比下降0.05%，表明消費表現仍受疫情和居民消費意愿制約。受汽車促消費政策帶動，汽車消費保持了較快增長，8月限額以上單位汽車類商品零售額同比增長15.9%。

工業生產方面，8月工業增加值同比增速回升0.4個百分點至4.2%，工業生產小幅回暖。汽車制造業保持高速增長，8月汽車制造業增加值同比增加30.5%，較上月加快8個百分點。

圖為房地產銷售當月同比

估值安全邊際較高

目前滬深300和上證50指數的估值已經下行至接近4月份的位置。9月16日，萬得全A的PE為16.8倍，處于近十年34.8%分位；滬深300指數的PE為11.5倍，處于近十年28.9%分位；上證50指數的PE為9.5倍，處于近十年35.2%分位。4月26日時，萬得全A的PE為15.2倍，上證50和滬深300指數的PE分別為9.5倍、11.3倍，與當前較為接近。雖然目前中證500和中證1000指數的估值水平高于4月底，但從歷史分位看，已進入較低區域，中證500指數PE處于近十年14.45%分位，中證1000指數PE處于上市以來9.79%分位。因此，從估值水平看，當前股指安全邊際較高。

8月以來，新一輪穩增長政策快速落實，包括增加3000億元政策性開發性金融工具額度，依法盤活5000多億元專項債地方結存限額，允許地方“一城一策”靈活運用信貸政策，合理支持剛性和改善性住房需求等。

上周國常會進一步部署助企紓困政策，包括延長制造業緩稅補繳期限，涉及緩稅4400億元，支持制造業等四季度更新改造設備，支持銀行以不高于3.2%的利率投放中長期貸款。當前經濟復蘇基礎還不牢固，未來政策仍需進一步發力，穩定市場預期，提振市場風險偏好。

綜上，當前市場估值安全邊際較高，經濟有所修復，因此，市場下行空間不大。投資者可耐心等待市場企穩，風格上仍處于再平衡過程，建議均衡配置。（作者期貨從業資格證書編號F3078145）

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?來源：期貨日報