瀝青現貨端有所累庫 關注后市供需格局

：上周相對弱勢，產量在上周大幅走高，市場繼續交易在當前煉廠瀝青方向綜合加工利潤高位水平下的增長邏輯，當前華東地區（含山東）的瀝青產量已經來到了歷史同期最高水平，但需要注意的是即便如此，上周瀝青總體庫存依然錄得小幅去庫的結果，說明當前需求端的復蘇節奏同樣不錯，現貨價格基本不變。

現貨成交回顧：國際油價高位震蕩，下游用戶對高價資源接受度不高，北方低價資源跨區域分流至華東及西南市場，煉廠整體庫存水平處于中低位，支撐國內瀝青價格基本走穩。

本周國內華南、西南（云貴）地區瀝青價格小幅上漲15-30元/噸，西北、東北、山東、華北、長三角及西南（川渝）地區瀝青市場價格持穩。

近期由于瀝青廠煉油利潤修復，生產積極性提升，北方部分煉廠瀝青恢復生產或滿負荷生產，特別是山東地區，資源供應量增加，但多數資源需交付前期合同，現貨外銷資源仍顯緊張，利好瀝青主流成交價走穩。

華東地區剛需平穩，由于山東地區及本地部分煉廠低價資源流通，區內高價資源成交略一般，瀝青價格暫時穩定；華南地區瀝青資源偏緊，下游用戶拿貨緊張，周一本地中石化煉廠瀝青價格上調30元/噸，帶動區內瀝青價格上漲。

目前國內中下游用戶按需拿貨為主，北方部分資源可分流至東北、華東及西南地區，南方地區需求尚可，廠庫水平可控，支撐國內瀝青價格走穩。

短期，隨著疫情平復，部分地區或將趕工，需求支撐逐漸加強，利好煉廠出貨，加之國內煉廠及社會庫處于中低水平，國內瀝青市場均價走穩。

截止上周四（9月15日），國內煉廠重交瀝青主流成交價（與9月8日相比漲跌）：西北4950-5070，東北4850-4900，華北4350-4600，山東4400-4570，長三角4800-4850，華南上調15至4930-4950，西南（川渝）5410-5460，西南（云貴）上調30至5390-5490元/噸。

估值端：從估值端而言瀝青現貨依然偏高，綜合利潤和裂解水平處于高位區間。但另一方面，上周焦化料和瀝青現貨價差進一步走高，焦化方向對比瀝青方向的綜合利潤依然具有絕對優勢。

短期而言，原料的問題依然偏緊，九月份的馬瑞油到港量偏低，而我們跟蹤沙特和俄羅斯近期的到港船期預報同樣沒有大的起色，因此短期估值端或依然處于高位水平，從基差角度而言12盤面依然偏低（靜態推算12合約已經沒有加工利潤甚至虧損）。

驅動端：瀝青產量上周大幅走高，華東煉廠（含山東）當前已經處于開足馬力干生產的狀態，在9月份原料問題偏緊的大背景下，這樣的產量提升空間已經相對有限。

另一方面，俄油和中東油從船期上看亦沒有太大的增量，因此可能主營煉廠未來CDU開工率的提升幅度也相對有限，渣油資源依然偏緊。

上周有傳言我國將下放新一批成品油出口配額1500萬噸，雖消息依然未經證實，但即便如此亦不能視為對瀝青供需偏空的解讀。

在當前原油原料供應依然偏緊的大背景下，常減壓裝置開工率受限，這樣的成品油出口配額的下放或進一步加劇渣油資源的緊張，強化焦化方向對瀝青方向的相對優勢，因此某種程度上或應當一定程度的利多解讀，除非原油原料未來的供應大幅增加，焦化-瀝青的相對優勢削弱，才能視為對瀝青市場的偏空對待。

總體供需上，我們保守預估9月產量達到270萬噸的水平，即便如此，9月總體或依然有望小幅去庫，現貨偏緊的格局延續。

成本端：原油暫時依然不看大跌，但重心可能有所下移（市場交易加息和衰退的預期愈發濃重），理論上講只要原油不大跌，短期瀝青現貨端不大幅累庫，現貨有望維持當前價格區間，慢慢給予12合約基差修復的動力。

來源：曲合期貨