下游頹勢不改 棉花后市維持趨勢看空

消息面：美國8月CPI超預期的表現重新刺激市場對美聯儲加息預期，大宗商品再次下挫，美棉跌破100美分。而同一時期象征國內市場供需的鄭棉表現偏強，現貨價格、下游紗線價格均呈現企穩反彈的態勢。近期鄭棉偏強的表現，主要原因在于國內棉花下游補庫備貨帶來的驅動。

但下游備貨驅動不代表消費真正好轉，基于對宏觀的理解，我們對于終端市場依然維持悲觀看法。

第一，當前國內宏觀仍處于衰退期當中，市場出現了資金寬裕與資產荒的情況，在復蘇的進展較慢的情況下，投資、消費驅動偏弱，保守情緒盛行。

第二，海外處于高通脹疊加高利率的緊縮環境當中，這導致美國服裝消費已見頹勢，服裝高進口高庫存是主要表象，意味著終端消費動力衰弱，而服裝商依然維持高供應量，供需錯配下造成服裝庫存高企，訂單未來可能出現持續性收縮。

2021年紡織產能擴張意味著產能出清還需時日，盲目運營仍將持續，經營者依然抱有僥幸心理。本次國內備貨驅動來自于紡織原料價格大跌帶來加工利潤的回升，以及前期紡織虧損狀態下低原料庫存的修復，但在宏觀環境的頹勢下，可能帶來紡織產業鏈各個渠道庫存再次淤積。

在紡織消費維持走弱的大趨勢下，以棉花為代表的紡織原料可能一路向下，但熊市難免遭遇到反彈阻礙。隨著新年度籽棉開秤臨近，短期市場矛盾聚焦籽棉收購市場。

籽棉是棉農種植收獲的初級農產品，也是盤面交易標的皮棉的加工原料。其收購期集中在每年10-11月，但這兩個月的價格博弈基本可以確定整個年度皮棉成本位置。

按照過去兩年的規律，軋花廠在收購期間的搶收行為，不但會推高籽棉價格，還會對皮棉市場帶來支撐。雖然上一年度新疆軋花廠普遍遭遇到8000元/噸的巨幅浮虧，但筆者預計本年度籽棉市場依然具有搶收的可能性。

第一，棉農期待向軋花廠轉嫁高種植成本。本年度在化肥、地租等成本高漲的背景下，新疆棉花高種植成本的事實基本確定，租地機采成本基本在每畝3000元左右，較去年同期上漲25%左右。按照畝產籽棉400公斤推算，每公斤籽棉成本約7.5元。

高成本加劇棉農惜售情緒，預計開秤初期棉農預期價格首先對標去年籽棉價格而不是當前皮棉價格，去年收購期間新疆籽棉開秤10元/公斤，10月中下旬一度漲到11.4元/公斤，最低跌至8.4元/公斤。

第二，新疆軋花產能沒有明顯去化。從新疆發改委公示的前兩批棉花目標價格改革加工企業名單統計，本年度共有489家軋花廠，較去年前兩批減少53家。去年虧損出局的軋花廠更換成為一些具有資金實力和投機性的參與者，所以籽棉市場僧多粥少、供不足需的形勢沒有改變。

搶收的可能性會否帶來籽棉炒作，提振皮棉價格？筆者認為，在過度競爭的環境下，軋花廠本年度依然面臨無解的困局，也無法通過銷售端順利轉嫁籽棉成本。

第一，在具有搶收可能性的環境下，已經入場的軋花廠即便抱有謹慎的收購態度，也難以逃脫困局，敞開收購只能接受面臨高價籽棉壓力，謹慎收購則面臨產能開工利用不足、單位產出成本偏高的風險。

第二，籽棉市場的困局無法被棉農和軋花廠之外的其它力量打破，下游實際情況無法有效反饋到籽棉供需博弈中，造成與下游的脫節。在上下游市場脫節、過剩產能的競爭導致軋花廠在收購期間無法順利地通過期貨市場轉嫁風險，盤面給不出合理的套保利潤，軋花廠選擇通過現貨市場挺價銷售，重回上一年的局面。

換點小結：綜上，下游頹勢不改，棉花的成本支撐論依然站不住腳，后市維持趨勢看空的觀點。如果籽棉市場再遇搶收行情，并對期貨盤面形成支撐，交易者可以嘗試在籽棉價格逐漸清晰明朗后做空盤面。不過軋花廠的挺價策略會帶來近月合約的堅挺，如果下游無法接受新季成本，造成新作皮棉銷售滯銷時。

策略建議：可以嘗試1-5正套。

來源：曲合期貨