債市 中美利差倒掛

縱觀9月上半月，期債先漲后跌，10年期主力合約2212在101.2—101.9之間運行。9月7日，海關總署公布8月進出口數據，受全球需求放緩和高基數影響，8月進出口同比增速有所放緩。數據公布后，期債迅速拉升，午后出現回落。9月9日，國家統計局公布8月通脹數據，較前值有所回落，略低于預期，但受地產放松影響，當日期債累計下跌0.25%。當天盤后，央行公布8月社融數據和金融數據，基本符合預期，次日期債小幅反彈。北京時間9月14日凌晨，美國公布8月通脹數據，漲幅高于預期，10年期美國國債到期收益率上行5BP，至3.42%。次日，國內期債2212合約低開后反彈，最終收于101.28元。

圖為美國CPI月度走勢

美國CPI漲幅高于預期

美國當地9月13日晚間公布的數據顯示，美國8月未季調CPI同比上升8.3%，預期上升8.1%，前值上升8.5%；季調后CPI環比上升0.1%，預期下降0.1%，與前值持平；未季調核心CPI同比上升6.3%，預期上升6.1%，前值上升5.9%；核心CPI環比上升0.6%，預期上升0.3%，前值上升0.3%。

美國8月通脹數據全面高于預期，鞏固了美聯儲加息的可能性，當日美股全線下跌，美債收益率上行5BP，至3.42%，高于我國10年期國債到期收益率近77BP。世界主要經濟體面臨高通脹挑戰，中美利差倒掛，美元兌人民幣中間價持續回升，美聯儲加息預期增強，上述利空令債市承壓。

圖為中美國債收益率變動

國內通脹處于合理區間

受去年同期低基數的影響，8月豬肉價格漲幅較前值擴大2.2個百分點，至22.4%，并帶動雞肉和鴨肉價格上漲。不過，鮮果和鮮菜價格漲幅均較前值有所回落，以至于食品價格同比增速回落0.2個百分點，至6.1%。同時，國際油價下行，國內汽油、柴油、液化石油氣等價格漲幅隨之收窄。最終，8月CPI同比增長2.5%，漲幅較7月回落0.2個百分點。

此外，由于有色金屬等大宗商品價格波動傳導和國內部分行業市場需求偏弱，工業品價格整體下行，8月PPI同比增長2.3個百分點，漲幅較7月回落1.9個百分點，為18個月以來的最低水平。

當前國內通脹整體處于合理區間，但也要關注未來消費復蘇、新一輪豬周期開啟的驅動下，結構性通脹對期債的壓制情況。

社會融資需求不足

二季度以來，通過降準、央行利潤上繳、財政資金投放等方式向市場投放了大量基礎貨幣。8月MLF和OMO中標利率下調10個基點，進一步降低了融資成本。7月M2同比增速上漲至12%，為2016年4月以來的最高水平，超出市場預期。8月M2同比增速再創新高，漲至12.2%。然而，融資需求依然不足，繼7月社會融資規模存量同比增速下降至10.7%后，8月繼續下滑至10.5%。可以說，當前市場流動性充裕，融資成本下滑，但融資需求不足、供大于求的環境下，利率受到壓制，進而托底債市。

進出口增速回落

8月，我國進出口總值為3.71萬億元，增長8.6%。其中，出口2.12萬億元，增長11.8%；進口1.59萬億元，增長4.6%；貿易順差5359.1億元，擴大40.4%。

出口方面，在海外需求放緩及去年高基數的影響下，以機電產品為首的多數商品出口增速同比回落，但成品油、手機、汽車等出口價格的上漲對出口增速形成一定支撐。進口方面，國內需求疲軟疊加去年高基數，鐵礦砂等商品進口增速同比回落，而汽車消費保持強勁勢頭，對進口增速起到一定支撐作用。

圖為國內月度進出口金額變動

在外需不足、內需疲軟以及高基數的影響下，下半年進出口增速仍面臨較大壓力，其將繼續對債市形成支撐。

綜上所述，美國8月CPI超預期上漲，美聯儲加息預期升溫，促使美債利率上行，進而造成中美利差倒掛、美元兌人民幣升值，短期利空債市。但是，國內融資需求不佳、進出口增速回落限制了債市回調力度。（作者單位：銀河期貨）

?來源：期貨日報