尿素內外需求改善推動價格上行 供應限制空間

7月在現貨利潤觸及部分高成本企業，供給端加速收斂，后半月在低供給與生產企業訂單轉好的背景下，價格逐漸企穩，全月期貨下跌14%，山東現貨下跌22%。進入8月，此前7月檢修停產企業在8月月中和月末將集中復產，加之8月尿素價格有所反彈，8月供給理應回升，但是由于部分地區限電因素，8月尿素開工率環比反而進一步下降，預計9月供給端將如期回補，價格驅動向下。另一方面，疫情下秋季肥備貨提前，以及前期走平的尿素出口價差已經再度走擴，實際出口預計環比增加，價格存在向上驅動；另外印度招標貫穿9月，預計后市國內尿素現貨價格受內外需求邊際變化驅動上行，但限于供給端，上行空間恐有限。

一、利潤調節供給 市場自發平衡

為促進化肥生產供應，確保春耕用肥需要，發改委在2021年11月中就發文保供，使得氣頭裝置在22年1月提前復產。此外上半年尿素還有新增產能150萬噸左右，進而尿素產量高于歷史同期，6月日均產量一度突破17萬噸，日開工率一度接近80%。

隨著7月價格快速下跌，尿素生產企業利潤也隨之快速回落。6月初尿素樣本企業利潤可觀，固定床工藝利潤超過800元/噸，水煤漿工藝利潤更是超過1200元/噸，氣頭裝置利潤也超過1000元/噸，而到7月中旬，固定床工藝已經開始虧損，水煤漿工藝和氣頭裝置尚有利潤，企業日均開工率也從高峰時期的接近80%，快速跌破70%。7月因利潤快速回落臨時增加的檢修企業，進入8月在月中和月末按計劃將有集中復產，但由于四川、安徽等地限電，尿素企業實際開工率進一步向60%靠近，供給是8月供需平衡最大影響權重因素。

隨著全國降溫，前期限電也逐步結束，目前四川玖源、美豐、天華裝置已恢復，美氰、瀘天化、玉龍裝置也在恢復生產中，安徽等地裝置也開啟復產，日均產量從8月下旬最低13.3萬噸/日，將快速恢復至16萬噸/日，供應的快速增加必然給價格帶來下行壓力。

必須指出的是，截至到9月初，尿素固定床完全生產成本在2200-2400元/噸，尿素高成本邊際供應持續給出利潤的情況下，產量將向6月日均產量方向發展。產銷率方面，隨著7、8月產企主動或被動減產，產銷率持續回升，當產量向年內高位攀升時，產銷率預計將拐頭。

二、農業需求季節性回升

以國內氮肥用量來看，小麥、玉米、水稻合計超過50%。中國尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全國進入玉米施肥最旺季節，還有南方部分地區水稻追肥增加，下半年需求強度大幅下降，僅冬小麥底肥，復合肥也從上半年的高氮肥切換成高磷肥。判斷尿素現貨價格，上半年主要關注內需，下半年主要關注出口和淡儲政策。

三、內外價差擴大 出口環比預計增加

2021年國內尿素產量5458萬噸，其中出口530萬噸，出口是平衡國內供需的重要組成部分。同期全球尿素貿易量在4600萬噸左右，中國是國際尿素重要出口國，但由于化肥出口由商檢改為法檢，出口快速回落，1季度在巴基斯坦援助15萬噸及韓國出口帶動下，累計出口30萬噸；2季度由于出口政策松動，出口量增至42萬噸。與之對應的，內外價差傳遞也并不順暢，俄烏沖突、對俄制裁等突發因素，內外價差快速走高，最高升至接近300美金/噸，隨著2季度出口政策松動，內外價差也出現明顯回落，至5月末出口窗口基本關閉，隨著7月內盤價格大幅回落，內外價差再度開始企穩反彈。截至9月初，中國與東南亞地區價差在75美金/噸，中國與中東地區價差在97.5美金/噸。

國際尿素價格居高不下，一個重要原因是國外尿素工藝主要以天然氣為主。而國際政治局勢的變化，歐洲天然氣價格目前仍然處在歷史高位。由于俄天然氣出口收緊，歐洲1900萬噸的氨產能大多被迫下線，進而推升當地尿素價格。在歐洲天然氣價格得不到清晰的解決路徑前，國際尿素價格大幅下行難度較大，內外價差將維持在較高水平。

此外，因印度復興計劃，年內投產381萬噸產能，6月上旬印度化肥部部長曾表示，12月前不需要進口化肥，而實際上7月中旬印度IPL發布尿素進口招標50萬噸，8月末印度RCF發布尿素進口招標100萬噸，9月9日開標，開標價折國內FOB645美金/噸，印標對于亞洲價差有一定提振。

四、走勢預期及風險提示

綜上，7、8月尿素供給持續收縮，促使短期尿素供需從過剩轉平衡。9月國內進入秋季肥窗口，復合肥提產推動內需訂單走好，隨著內外價差持續走擴，疊加印度招標提振，出口預期轉好，內外需求環比改善，驅動現貨價格向上，但隨著前期限產，以及當下疫情擾動的結束，9月供給確定回歸。如果尿素價格回升至利潤較高位置時，供需情況將向偏過剩的6月情況發展，需求并不支持前期所有企業復產，因此建議生產企業在基差平水或升水情況下，在市場給與高成本工藝100-200利潤時，即2500-2600區間賣出保值，保障自身供應穩定。

風險提示：

1.出口政策及執行情況，內外價差持續拉大，有上行風險；

2.印度招標，能影響國際化肥價格，3、4季度招標旺季；

3.上游煤、天然氣供應失控，概率較小。

?來源：期貨日報