成材消費轉入淡季 鐵礦石期價或弱勢震蕩走勢

一．行情走勢回顧

（一）現貨價格

三季度現貨價格震蕩下行，終端需求處于淡季，鋼廠轉入虧損，主動減產意愿增強，鐵礦價格承壓。截止9月初，普氏62%Fe三季度日度均值為105.93美金/公噸，從6月底的120美金降至100美金。

品種間價差收窄，三季度普氏62%Fe-58%Fe價差從15.75美金下降至12.3美金，普氏65%Fe-62%Fe價差從15.3美金下降至12.15美金。中高品礦溢價走弱。

鋼廠利潤水平處于低位，主動減產意愿增強，對鐵礦的采購主要集中在低品礦。同時高品礦的供應在三季度趨于寬松也對其價格形成利空。

具體來看，7月鐵礦石現貨價格波動較為劇烈，月內走出V型反轉。上中旬由于成材需求低迷，鋼廠虧損幅度擴大，主動減產力度增強。港口庫存進入持續累庫模式，而鋼廠廠內庫存水平降至低位。

進入下旬后，成材表需有復蘇的跡象，弱終端向成材再向爐料端價格的負反饋傳導暫告結束。隨著鋼廠利潤的改善，市場對鐵礦新一輪補庫的預期增強，礦價出現止跌回升。

進入8月后，成材表需未能延續恢復，而高爐處于持續復產中，前期有所回升的長流程鋼廠利潤再度被壓縮至低位，鐵礦進一步上行驅動不足。

市場對金九銀十預期的兌現程度產生擔憂，弱終端向成材再向鐵礦價格的負反饋傳導再度開啟，鐵礦價格進入震蕩下行通道。

（二）期貨表現

截止至8月末，合約三季度累計下跌13.4%收于685，，跌幅小于同期普氏62%Fe指數。從成交情況看，三季度月度成交量呈現小幅下降趨勢，但較二季度有明顯放量，同比去年同期的增幅也較為明顯。

7月成交量為2262萬手，同比增加91.52%，8月單月成交2190萬手，同比增加21.2%。市場交投情緒趨于活躍。

持倉方面，8月末持倉量總計113萬手，環比上季末下降9.7%。總體來看，三季度鐵礦石期貨市場呈現放量減倉下跌的走勢，前期多單出現離場。

二．基差和價差

基差方面，三季度鐵礦石期現價格集體回調，但盤面跌幅相對較窄，各合約基差集體下降。I2209合約由于臨近交割，三季度基差的修復更為明顯。01合約合約基差修復力度大于05合約，但當前仍處于偏高水平。價差方面，09-01價差三季度短期收斂后持續走擴，合約間呈現近強遠弱格局。

三．供應端

（一）進口礦供應情況

今年1-7月我國共計進口鐵礦石62715萬噸，同比下降2158萬噸或3.3%，降幅較1-6月有所收窄。其中澳礦進口量同比增加1975萬噸，巴西礦進口量同比下降777萬噸，下降主要受當地強降雨影響。

今年以來鐵礦石進口的減量主要集中在非主流礦上，年初以來受地緣政治沖突，天氣和疫情等擾動因素的影響，除澳巴礦以外我國的鐵礦進口量累計同比下降3356萬噸至9019萬噸。

其中俄羅斯和烏克蘭鐵礦出口受當地地緣政治沖突影響，南非礦受當地強降雨以及勞動力短缺的影響產量下降。值得關注的是印度礦，今年累計進口量大幅下降，僅為去年同期的三分之一左右。

一方面，這與印度今年鐵水產量一枝獨秀的逆勢上漲有關。另一方面印度政府二季度上調本國鐵礦石的出口關稅，未來印度可能逐步從鐵礦出口國轉為鐵礦進口國，將改變全球鐵礦供需格局。

進入三季度后，海外主要礦山進行沖財報的季節性檢修，同時鐵礦價格的下跌對非主流礦發運的抑制作用增強，我國鐵礦進口量開始從高位回落。

（二）國產礦供應情況

今年國產礦的產業投資力度為10年來最大，2021-2025年可能建成投產的原礦產能有2.5億噸，鐵精礦產能6000萬噸，還有大于4000萬噸的產能目前還處于研究階段。“基石計劃”中關于國產鐵精粉產量較2020年增加1億噸的目標實現可能性較大。

但上半年受疫情，冬奧會以及鐵礦石價格下跌的影響，國內多數礦山未達到滿產狀態，原礦供給增量不明顯。進入三季度后，礦山復產增多，為完成全年目標產能利用率和產量小幅回升，與外礦供應形成此消彼長的態勢。

今年1-7月國產原礦累計產量5.72億噸，同比增加0.37%。但同期全國332家鐵礦山企業精粉產量同比下降2.8%至15428.5萬噸。今年原礦與鐵精礦產量走勢的分化主要是由于原礦品位出現下降，而精粉品位有所提升。

展望四季度，國內礦山新增產能將繼續釋放產量，國產精粉的供應將延續三季度的寬松趨勢，但受礦價和下游約束全年增量較年初預期將有所下降，精粉產量預計同比增加600萬噸左右。

四．需求端

7月國內社融和信貸數據超預期走弱，8月中國綜合PMI從52.5降至51.7，制造業PMI從49升至49.4，但仍處于榮枯線下方，.財新8月制造業PMI49.5，前值50.4，回落至榮枯線之下，顯示制造業在經歷了2個月的擴張后重現收縮。

同時8月成材表需無明顯復蘇，一度引發市場對終端需求旺季不旺的擔憂，對黑色系價格形成負反饋。但從8月底開始成材表需出現連續回升，9月初主流貿易商建材成交近期呈現逐步放大趨勢，華東地區也出現明顯去化，市場對金九銀十的信心又有所恢復。

從宏觀數據來看，8月社融出現超預期回升，企業中長期貸款恢復較好，顯示投資意愿有所增強。2019年以來結存的5000多億元專項債額度10月底前有望發行完畢，優先支持在建項目。高溫褪去后基建端用鋼需求9月有望出現回升。

保交樓力度近期有望進一步增強，地產端用鋼需求有望邊際改善。總體而言，今年金九銀十的用鋼需求會表現出一定的旺季特征，但受地產端影響對需求改善的幅度不宜有過高期待。三季度終端需求雖然處于淡季，但在鋼廠的持續減產下成材庫存仍然實現逆季節性去化。

五．庫存

三季度初鋼廠主動減產，鐵水產量持續下降，進口鐵礦需求萎縮。而同期外礦到港壓力增加，6月的高發運逐步體現在到港量上，鐵礦供需趨于寬松，港口庫存進入持續累庫模式。

進入8月后，鋼廠復產增多，鐵水產量快速回升，雖然鋼廠仍無主動補庫意愿，繼續以按需采購為主，但日均疏港量開始穩步回升，鐵礦港口現貨成交也逐漸放大。

而同期外礦到港壓力階段性下降，鐵礦供強需弱的格局有所扭轉。港口庫存累庫節奏明顯放緩。進入9月后，由于終端需求開始改善，鋼廠廠內成材庫存壓力得到緩解，鐵水產量短期將維持高位運行。

日均疏港量和鐵礦石港口現貨成交出現明顯放大，下游主動補庫意愿增強。預計鐵礦石港口庫存將迎來階段性去化。但展望四季度，外礦發運將進入全年高峰，港口將再度進入累庫模式。

六.季節性走勢分析

從近十年的普氏指數走勢和近5年的走勢來看，鐵礦價格全年漲幅最顯著的時間段通常是在年初和6月份，走勢最弱的時間段基本集中在3月份和三季度。

這主要是因為一季度通常是外礦一年中的發運淡季，到港壓力相對較小，而春節之前鋼廠通常對原料端進行冬儲，使得該時間段內鐵礦整體供需較強。

在3月份，下游開工尚未完全啟動，鋼廠由于節前進行了儲備短期也無集中采購意愿，鐵礦庫存壓力處于全年最高位，故其價格走勢往往是一年中最弱的。

4,5月通常是下游開工旺季，鋼廠對鐵礦的消耗量位于全年峰值，經過2個月的高消耗后鐵礦整體庫存會出現快速下降，故6月鋼廠大概率會進行一輪集中補庫以維持其旺季的開工。

進入三季度后，由于天氣炎熱下游施工受限，成材消費轉入淡季，鋼廠的整體開工率將有所下降，對原料端的需求也會出現相應的減少，鐵礦價格在該時間段通常呈現出下降走勢。

來源：曲合期貨