紙漿 以寬幅波動為主

紙漿期貨換月后，盤面大幅貼水，但現貨價格堅挺，存在近1000元/噸的歷史高基差，盤面存在修復驅動，期價從6206元/噸反彈至6600元/噸。不過，由于供應預期增加，需求卻依然低迷，紙漿缺乏上漲驅動，后市仍處在高基差與供需轉弱的博弈中。

從全球紙漿庫存結構來看，目前紙漿庫存呈現消費地庫存偏低、生產地庫存中性偏高的格局。全球生產商漂針庫存最新數據在40.9天，處于歷史中高位水平。然而，反映消費地情況的歐洲木漿港口庫存整體處在歷史低位。筆者認為，供應短缺問題更多在物流運輸方面。雖然生產商手中有貨，但運輸緊張導致物流周期拉長，到達消費地的貨物量減少，所以消費地呈現庫存偏低的狀態。

那么，進口何時能恢復？2021年11月以來，運輸、罷工等問題造成紙漿減產，使得供應短缺問題陸續擾動市場。紙漿紙張產品理事會（PPPC）發布的數據顯示，今年1—7月漂針發運量累計同比減少3.3%。從運輸周期來看，進口量通常延后發運量兩個月左右的時間，今年紙漿整體進口量下滑明顯，主要原因就在運輸環節。從紙漿產地運輸情況來看，歐洲地區主要用集裝箱進行運輸，加拿大和南美更多使用散貨船，由于受到疫情影響，運輸裝備短缺，船期大量延誤，加之運價持續上漲，以及到岸后船期延誤交付等一系列隱性成本，無形中增加了進口成本和運輸周期。

圖為漂針發貨量與庫存關系

與此同時，海外裝置投產延期以及裝置減產也使得供應縮減。不過，據最新消息，智利MAPA的156萬噸闊葉漿項目推遲到今年10月底，第四季度供應有增加的預期。后期，隨著供應壓力緩解，運價也會出現回落，紙漿運輸問題有望逐步緩解，國內紙漿進口量也將逐步恢復。雖然近期的發運數據顯示紙漿仍處于偏弱狀態，預計8—9月進口量增加有限，但后市隨著智利MAPA項目投產，疊加運輸問題緩解，進口量有望在第四季度逐步恢復。

不過，需求仍然低迷不見起色。今年以來，下游除生活用紙表現偏好外，白卡紙和文化用紙價格持續走弱，成品紙價格低迷，但原料端紙漿價格堅挺。下游紙制品毛利不斷被壓縮，除生活用紙還能維持毛利率正值外，白卡紙和文化紙均處于虧損階段，虧損幅度和周期也在逐步擴大。我們可以看到，雙膠、雙銅、生活用紙的整體開工處于近7年歷史低位，白卡紙的開工相對偏高，這也造成白卡紙供過于求的局面嚴重，價格不斷從去年的高位1000元/噸跌至6000元/噸以下。然而，這種局面或倒逼白卡紙減產，對紙漿的消耗造成負反饋。

短期來看，高基差與供需轉弱博弈仍在繼續，紙漿期價或以寬幅振蕩為主。中長期來看，若需求不能改善，隨著時間推移，供應有望恢復，市場或從供需緊平衡格局轉為供應寬松格局。（作者單位：國投安信期貨）

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?來源：期貨日報