油脂向上推漲驅動力不足 棕櫚油庫存或將累增

一、基本面分析

1、行情綜述

截止8月31日，國內1月合約收8588元/噸，較7月29日漲1.01%；國內1月合約收9918元/噸，較7月29日漲0.83%。

棕櫚油方面印尼去庫進度快于市場預期，國內庫存始終維持低位；豆油方面國內3季度大豆進口量同比大幅下滑，國內供應趨緊提貨十分困難。期現價格都得到有力的支撐。

現貨基差方面，截止8月31日，天津24度棕櫚油基差01+650；華東24度棕櫚油基差01+800；廣東24度棕櫚油基差01+950；天津一級豆油基差01+900；華東一級豆油基差01+930；廣東一級豆油基差01+900。

2、庫存及供應

截止8月29日，全國棕櫚油庫存約27.68萬噸，較8月1日增加4.69萬噸；全國豆油庫存81.29萬噸，較8月1日下降7.7萬噸。

經歷前期下跌，及印尼不斷以提高出口配額，大幅降低出口關稅等措施加速出口，國內買船量也迅速上升，8-10月船期分別都有45-50萬噸，8月受到月初運力及各海域演習的影響到港進度依舊偏慢。

但目前都在趨于正常，庫存也在小幅回升，隨著備貨季的尾聲及后期大量買船的陸續到港，國內棕櫚油庫存將加速累增，對現貨價格及基差會有不小的壓力。

國內3季度大豆到港偏少，7月買船約720萬噸、8月630萬噸、9月570萬噸同比去年大幅下滑，國內大豆、豆油、庫存或在10月中下旬前持續下滑，對近月的豆油價格有一定的支撐。

3、市場成交量

4、產地情況

MPOB7月報告：馬來7月棕櫚油產量157.36萬噸，環比增1.84%；7月棕櫚油進口13.06萬噸，環比增120.65%；7月棕櫚油出口132.19萬噸，環比增10.72%；7月棕櫚油庫存177.28萬噸，環比增7.71%。

數據上看受印尼出口受阻影響，7月馬來西亞出口超預期，不過因進口增加和消費降低，庫存在預期范圍內，整體報告偏中性。

馬來產量依舊非常的差，截至7月馬來西亞產量累計984萬噸，同比全年989萬噸下降5萬噸，產量依舊得不到有效回升的話馬來將連續第三年減產，對遠月的棕櫚油價格形成支撐。

8月高頻數據：馬來產量：SPPOMA：2022年8月1—31日馬來西亞棕櫚油單產增加3.06%，出油率減少0.61%，產量減少0.15%；MPOA：馬來西亞8月前20日棕櫚油產量預估增16.18%，其中馬來半島增11.87%，馬來東部增24.81%，沙巴增33.36%，沙撈越增4.66%。

馬來出口：ITS：馬來西亞8月1-31日棕櫚油出口量為1299116噸，較7月同期出口的1278579噸增加1.6%；AmSpec：馬來西亞8月1—31日棕櫚油出口量為1190848噸，較7月1—31日出口的1227118噸減少2.96%。

SGS：預計馬來西亞8月1—31日棕櫚油出口量為1309801噸，較7月同期出口的1306393噸增加0.26%。

從數據上看出，MPOA和SPPOMA對產量的預測還是分歧較大，MPOA更官方一些，那估算馬來8月產量或接近甚至超過180萬噸，出口方面基本和上月持平，馬來8月末庫存或在200萬噸附近，繼續刷新年內高位。

不過馬來勞工問題始終沒得到有效解決，從馬來移民局截至7月數據看，勞工同比去年有近4萬缺口，而較疫情前有約15萬缺口，今年馬來的棕櫚油產量依舊不持樂觀態度。

印尼棕櫚油協會最新公布的數據顯示，印尼6月棕櫚油庫存降至668萬噸，棕櫚油產量升至362萬噸，棕櫚油出口量升至233萬噸。

印尼的去庫速度顯然是超出市場預期的，市場普遍預期印尼6月末庫存在800萬噸左右，而目前無論是產量、出口還是國內消費都有些蹊蹺：

截至5月底印尼棕櫚油庫存723萬噸，截至6月底是668萬噸，如果按這個庫存數據看庫存高但并未大面積脹庫，那在增產季為何產量同比往年低100萬噸左右？

出口：印尼5月底取消出口禁令，但繁雜的出口規則陸陸續續至6月10日才全部完善，疊加運力的不足、高達近500美元的稅費和國內DMO的限制還能達到比肩于往年的233萬噸的出口量？

消費：暫緩了B35的實施，也并非是5月開齋節，消費達到歷史最高的183萬噸？

我們可以合理懷疑印尼為了去庫對數據做了一些“調整”不過也正因如此油脂價格才得以筑底，印尼目前出口在顯著加速，那即使印尼再在后續數月中再對數據進行修正，庫存高位或已顯現，價格上也不會再受到前期這么強的壓力。

另外印尼8月繼續大幅下調出口稅，8月上旬毛棕櫚油的出口稅從7月的240美金/噸下調至52美金/噸，8月下旬小幅上漲至74美金/噸，9月上旬也將延續74美金/噸的稅費標準。

另外出口levy從之前8月31日前取消延期至10月31日，市場之前一直有豁免預期，不過延期1個月的預測概率較大，所以本次延期2個月對價格有一定利空作用，不過長期看可以繼續幫助印尼加速出口。

從目前數據推算，可能在10月底11月初始，印尼的棕櫚油庫存將恢復至比較健康的水平，而今年印馬的整體產量確實不太樂觀，疊加屆時正逢美豆豐產國內大豆到港增加，不排除今年年末豆棕油價差大幅走縮的可能性。

舊作方面，由于美國農業部出口銷售報告系統更新后連續出現數據出錯情況，8月下半月的出口銷售報告數據暫無。不過從之前舊作銷售來看，連續數周出口銷售數據出現負值，一方面因期價大幅下跌后需求方出現了違約行為，另外也側面印證全球經濟衰退的跡象。

我國7月大豆買船約720萬噸、8月630萬噸、9月570萬噸同比去年大幅下滑，這也是近期國內豆油提貨十分緊張，庫存不斷下降，豆棕價差不斷擴大最高達1700+的原因，那在11月前國內豆油或持續緊張的態勢，待新作到港后供應將有所緩解，豆棕價差有望恢復。

新作方面USDA8月供需報告公布：美國2022/2023年度大豆單產預期51.9蒲式耳/英畝，7月預期為51.5蒲式耳/英畝，大豆產量預期45.31億蒲式耳。

7月預期為45.05億蒲式耳，大豆出口量預期21.55億蒲式耳，7月預期為21.35億蒲式耳，美國2022/2023年度大豆期末庫存預期2.45億蒲式耳，7月預期為2.3億蒲式耳。

全球2022/23年度大豆產量預估為3.9279億噸，7月預估為3.914億噸；全球2022/23年度大豆期末庫存預估為1.0141億噸，7月預估為0.9961億噸。

本次報告較少了舊作的出口數據，新作單產也是與市場大部分預期相反不降反升，整體報告利空。

但市場似乎對天氣依舊不死心，隨后的Profarmer田間調查報告期間，期價又重新回升，不過Profarmer最終的調查結果預測本季美豆單產51.7蒲式耳/英畝。

雖較USDA有所下滑但影響十分有限，以USDA8720萬英畝的收獲面積計算，0.2蒲式耳/英畝的單產差異僅影響47.5萬噸的大豆產量，較美豆一億+級別的產量規模來說微乎其微。

我們對美豆新作依舊持豐產觀點，即使8月天氣不佳可美豆已生長季已接近尾聲，影響不大，在美豆收割季開始后美豆價格或很難保持在1400美分上方。

更值得關注的是南美早播情況及未來生長的天氣，拉尼娜現象依舊存在，而對南美播種的影響將更大，今年市場對巴西豆的產量預計依舊破紀錄打到1.5億噸以上，超高的產量預期及不確定的天氣條件下，若出現一點以外將可能出現類似去年底的行情走勢。

二、后市展望

8月油脂先抑后揚，市場有了一定的復蘇跡象，但也不可太過樂觀，本輪上漲除了基本面沒有繼續惡化外，主要受到國內供應趨緊的支撐。

而隨著棕櫚油進口到港大量增加，預期9/10月庫存將快速累增，大豆菜籽的新作也將在10月中下旬開始陸續到港，伴隨需求的下降國內供需格局在逐步反轉。

歐美高通脹背景下暴力加息的預期升高，整體大宗商品價格或繼續回落。目前油脂價格底部或已筑成，但向上推漲的驅動力不足，恢復升勢還尚需時間。

單邊走勢將極大受到宏觀因素影響，不確定性較強，操作上謹慎觀望，快進快出。價差方面由于國內11月前豆菜油供應都比較緊張，可逢低介入豆菜油11/1月正套。

棕櫚油方面和豆菜油相反，近月供應正在加速，遠月買船相對還較少且產地可能又將交易減產，豆棕油價差可逢高做縮。

來源：曲合期貨