8月通脹數據大幅改善 貴金屬或存大幅反彈動力

一、行情回顧

1.1價格走勢

1.2重要消息

8月30日，美國6月S&P/CS20座大城市未季調房價指數同比錄得18.6，預期19.5，前值20.5。

8月30日，美國7月JOLTs職位空缺1123.9萬人，預期1047.5萬人，前值1104.0萬人。

8月31日，歐元區8月為季調CPI同步錄得9.1%，預期9.0%，前值8.9%。

9月1日，德國8月制造業PMI錄得49.1，預期49.8，前值49.3。

9月1日，美國8月ISM制造業PMI錄得52.8，預期52.0，前值52.8。

9月2日，美國8月非農就業新增人數為31.5萬人，預期30.0萬人，前值52.6萬人。8月失業率為3.7%，預期3.5%，前值3.5%。

二、金價與其他市場的聯動

上周四歐美各國陸續公布8月PMI數據，整體超出8月底公布的初值預期，歐美經濟分化明顯。美國Markit制造業PMI錄得51.5，初值51.3；美國ISM制造業PMI錄得52.8；歐元區Markit制造業PMI錄得49.6，初值49.7。美元指數一度沖擊110，紐約金一度下挫至1700美元。

上周五公布8月美國非農就業數據，數據整體并沒有延續7月份的強勁。非農新增人數錄得31.5萬，預期30.0萬，前值52.6萬；失業率由7月的3.5%上升至3.7%。非農就業公布后，市場加息預期有所下降，美元指數小幅回落，紐約金反彈近10美元。

8月上旬美元指數觸底反彈后再度走強，很大程度上是由于美國經濟預期衰退預期的減弱，相對于歐洲經濟表現強勢，而非加息預期的增強。最直接的表現便是美國7月CPI同比回落，而歐元區CPI同比持平，英國CPI同比仍在創新高。

8月下旬，歐美制造業PMI明顯分化，美國經濟相對表現韌性，美元指數一度逼近110。2月下旬以來，俄烏交戰帶來的恐慌情緒很大程度上促進了全球的美元回流，尤其是歐洲市場。在美聯儲加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撐的。

俄烏的開戰后帶來的連鎖反應，增加了歐洲經濟的不穩定預期，更加突出了美元資產的價值，從而加速了美元回流，歐元以及英鎊兌美元大幅貶值，其股市也遭遇暴跌，相反資本回流一定程度上利好美元資產。

從歷史的角度來看，美債實際收益率走勢與金價走勢在長期呈現高度負相關，相關系數為負0.9以上。在美聯儲加息縮表的背景下，美債實際收益率將持續上行并且使貴金屬承壓，但當前衰退交易使美債收益率上行速度放緩。

二季度以來美元指數與美債收益率走勢相似度較高，主因美聯儲貨幣政策是影響美債收益率和美元指數的根本因素。美元指數走勢是美國經濟相對于其他經濟體相對強弱的象征，而美債收益率則更偏向于美國自身經濟的反映。

6月中旬加息預期達到高潮后，市場步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反彈。美股的反彈一定程度上助推了的下跌。

7月下旬開始，美股與貴金屬出現齊漲共跌的情形。個人認為，齊漲是因為歐洲央行和美聯儲7月加息陸續落地，從而利空出盡，市場多頭情緒亢奮。

而共跌則是因為市場對美聯儲加息預期的增強。自4月底美聯儲立場徹底轉鷹后，美股和貴金屬走勢很大程度上均受制于貨幣政策預期。

三、其他指標追蹤

CFTC持倉周報來看，非商業多頭持倉從3月15日開始回落。根據8月30日數據顯示，較上周多頭持倉減少了2113張，空頭持倉增加了6000張，多頭凈持倉減少了8113張。

凈多頭持倉上周持續下降，主因空頭持倉大幅增加。從持倉角度來看，后市繼續看跌。該指標相較于黃金ETF來說，對貴金屬價格走勢的反應更為靈敏，但更新頻率較低，時效性較差。

截止9月2日，SPDR黃金ETF上周減持11.30噸；iShare黃金ETF上周減持了1.82噸；SLVETF上周持倉減少了110.82噸。4月下旬隨著貴金屬下挫，黃金白銀ETF持倉總體呈現凈流出狀態。

7月下旬以來貴金屬大幅反彈，但黃金ETF持倉并未跟進，白銀ETF有所跟進。需要注意的是，無論是CFTC持倉報告還是貴金屬ETF持有量的走勢往往同步或滯后于價格走勢，屬于價格走勢的滯后指標，可用于驗證貴金屬價格走勢，但不能用于指導價格走勢。

截止9月2日，10年期美債收益率收于3.20%，2年期美債收益率收于3.40%，兩者差值為-0.20%，較上周收窄20BP。

8月美國經濟數據較歐洲表現較強的韌性，衰退預期有所減弱，這是近期十年期美債上行的主要原因，從而2/10年期美債大概有所改善。

此外縮表加速可能也是十年期美債上行的因素之一。當前美股經濟邊際下滑是不爭的事實，制造業PMI在不斷下滑，但8月ISM制造業PMI錄得52.8，與前值持平。

定調硬衰退仍為時過早。8月非農就業雖然并未如7月強勁，但也符合預期。3月中旬以來長短期美債收益率陸續出現倒掛。

一般來講，近端的美債收益率取決于基準利率，而長短的貨幣政策更偏向于長期經濟。利率倒掛在一定程度上說明了市場對于美國長期經濟的看衰，利好黃金，將給予黃金支撐。

上周貴金屬大幅下挫，白銀跌幅大于黃金，金銀比價較上周大幅上漲，突破7月高點，無限逼近110。

截止9月2日，COMEX金銀比價收于96.4；SHFE金銀比價收于92.07。目前金銀比價處于歷史高位，但若貴金屬下行，金銀比價仍有望持續走高。

從歷史的角度來看，貴金屬走勢趨同的情況下，由于白銀波動較大，故在貴金屬上漲行情中，金銀比價往往出現下跌，而在下跌行情中，金銀比價往往出現上漲。

四、結論

上周四歐美各國陸續公布8月PMI數據，整體超出8月底公布的初值預期，歐美經濟分化明顯。美國Markit制造業PMI錄得51.5，初值51.3。

美國ISM制造業PMI錄得52.8；歐元區Markit制造業PMI錄得49.6，初值49.7。美元指數一度沖擊110，紐約金一度下挫至1700美元。

次日，非農數據并未如7月強勁，市場加息預期有所降溫，貴金屬日內延續反彈態勢。紐約金上周最低跌破1700美元，也已接近7月低位，存在技術性反彈。

但我們預計9月伴隨著美元指數的持續上漲，金價將持續承壓。大概率將突破前期低點，暫時看到1650美元。

最大的風險點在于8月通脹數據大幅改善，從而使美聯儲偏鴿，在9月議息會議中加息50BP。屆時貴金屬將存在大幅反彈的動力，但個人認為這種概率很小。

以月度的思維去考慮，美國的通脹數據并不樂觀，我們認為通脹加息正反饋遠未結束，加息預期仍將使貴金屬承壓。

此外，歐洲能源危機愈演愈烈，對于美元指數推動的持續性較強，貴金屬也將承壓。但不可忽略的是衰退預期正在逐步體現對貴金屬的支撐，衰退也是未來貴金屬反轉的主要動力。

來源：曲合期貨