加工差壓縮空間有限 PTA價格或將上行

一、行情回顧

8月下跌。由于原料價格大幅下跌，帶動價格快速回落。同時PX供應偏少且PTA開機意愿不足，產能利用率降至年內低點。

與此同時聚酯負荷也有所回升，驅動PTA去庫存，使得PTA的下行速度明顯弱于原料端。供應商采購現貨，另一PTA主力供應商出售現貨，整體來看供應商出貨量遠大于現貨采購量。

二、基本面情況與核心驅動力梳理

1.PX延續偏緊，高位盤整為主

8月份PX-石腦油價差由350美元/噸擴張至420美元/噸附近，PX價格維持在1150美元/噸-1200美元/噸區間。整體來看，月初價格跌幅擴大，商品承壓下行，PX跟隨下行。

進入下半月，原油價格再度上行，且PX密集公布減產和檢修計劃，同時PX進口貨源發生船只緊缺且到港延遲等情況，帶動市場買盤走強，PX商談重心偏強，推漲PX價格。

進入9月，美聯儲加息預期壓制宏觀，同時伊核協議處在近幾年達成協議最近的點，供應增加預期增加。但OPEC+穩油價表態和冬季需求增加預計支撐油價，短期難有明確的指引，原油或延續寬幅震蕩。

PX自身供需來看，從國內來看，9月份浙江石化、恒力石化及福建聯合存在降負預期，天津石化、海南石化存在停車預期。10-11月份PX供給端存在盛虹煉化、東營威聯等新增投產預期，因此供給改變的可能性較大。

從亞洲市場來看，9月面臨韓國SK及日本出光的年內例行檢修計劃，預估亞洲PX市場供給或延續偏緊狀態。預計9月PX絕對價格依然高位盤整為主，相對價格維持相對高位，收縮空間有限。

2.PTA加工差低位，累庫壓力有限

從PTA供應端來看，8月份PTA開工率維持低位，社會庫存從8月初的233萬噸去庫至201.6萬噸后，維持去庫行情。

目前來看，9月新增的檢修計劃仍然較多，疊加部分2季度停車至今的裝置。按已經官宣的PTA裝置檢修，預估9月檢修損失量156萬噸，供應相對充足，而海南逸盛及恒力石化2#裝置如果進入檢修，PTA將再度供不應求，去庫行情延續。

進入9月，美聯儲加息預期壓制宏觀，同時伊核協議處在近幾年達成協議最近的點，供應增加預期增加。但OPEC+穩油價表態和冬季需求增加預計支撐油價，短期難有明確的指引，原油或延續寬幅震蕩。

亞洲PX市場供給或延續偏緊狀態。預計9月PX絕對價格依然高位盤整為主。需求端來看，短期在傳統旺季刺激下負荷有所提升，但提升空間有限，需求端變化不大。

PTA供應端由于裝置檢修較多，供應縮量明顯，預計9月將延續去庫。我們認為進入9月PTA加工差將維持低位，繼續壓縮空間有限，PTA價格將小幅上行。

3.聚酯負荷上下空間均有限?

從產銷和庫存來看，截至8月底，POY、FDY、DTY及滌綸的庫存天數分別為28.36天、26.96天、32.42天及12.24天，聚酯工廠開機意愿不足，負荷大幅下滑，但聚酯產銷不佳，聚酯庫存明顯下滑。

庫存天數相較于7月末增加2.42天、2.04天、減少0.04天和增加1.96天。總體來說，聚酯工廠通過降負荷使得累庫速度明顯放緩。

從下游產品價格和滌絲現金流來看，截至8月底，聚酯切片、滌綸短纖、DTY及POY的價格分別為7030元/噸、7586元/噸、9450元/噸及7980元/噸，價格相較于7月底下滑明顯。

聚酯切片、滌綸短纖、DTY及POY的價格分別下跌220元/噸、290元/噸、上漲140元/噸和20元/噸。伴隨著原油價格下滑，聚酯品種的價格下滑明顯。同時需求不佳，產銷持續低迷，聚酯價格壓縮明顯，同時聚酯現金流壓縮明顯。

我們認為，近期由于炎熱天氣有所緩解，限電措施有所緩解，終端加彈和織造負荷整體回升，帶動聚酯產銷明顯回升，但考慮到滌絲庫存依然高位，去庫存依然是第一要務。

目前已經臨近“金九銀十”市場對訂單有所預期，且局部地區訂單已經有所好轉，也給市場帶來了一絲信心，但訂單的持續性改善才能使得聚酯產銷持續放量，旺季需求市場也不會一直賭下去，終究需要訂單來驗證，市場短期將觀望為主。

因此聚酯負荷繼續下滑的空間有限，將維持低位，對PTA的支撐將較為有限。

三、后市展望

美聯儲加息預期壓制宏觀，同時伊核協議處在近幾年達成協議最近的點，供應增加預期增加。但OPEC+穩油價表態和冬季需求增加預計支撐油價，短期難有明確的指引，原油或延續寬幅震蕩。

PX自身供需來看，國內9月份浙江石化、恒力石化及福建聯合存在降負預期，天津石化、海南石化存在停車預期。10-11月份PX供給端存在盛虹煉化、東營威聯等新增投產預期，因此供給改變的可能性較大。

從亞洲市場來看，9月面臨韓國SK及日本出光的年內例行檢修計劃，預估亞洲PX市場供給或延續偏緊狀態。預計9月PX絕對價格依然高位盤整為主，相對價格維持相對高位，收縮空間有限。

PTA需求端來看，短期在傳統旺季刺激下負荷有所提升，但提升空間有限，需求端變化不大。PTA供應端由于裝置檢修較多，供應縮量明顯，預計9月將延續去庫。

近期由于炎熱天氣有所緩解，限電措施有所緩解，終端加彈和織造負荷整體回升，帶動聚酯產銷明顯回升，但考慮到滌絲庫存依然高位，去庫存依然是第一要務。

目前已經臨近“金九銀十”市場對訂單有所預期，且局部地區訂單已經有所好轉，也給市場帶來了一絲信心，但訂單的持續性改善才能使得聚酯產銷持續放量，旺季需求市場也不會一直賭下去，終究需要訂單來驗證，市場短期將觀望為主。

因此聚酯負荷繼續下滑的空間有限，將維持低位，對PTA的支撐將較為有限。我們認為進入9月PTA加工差將維持低位，繼續壓縮空間有限，PTA價格將小幅上行。

來源：曲合期貨