PTA成本端支撐較強 乙二醇供應端增量有限

一、行情回顧

2022年8月，整體呈現震蕩走勢，月內運行區間為5306元/噸-5974元/噸。

成本端來看，8月價格震蕩下行，月內OPEC+會議同意9月增產10萬桶/日，而該增產幅度也創出了該機構的歷史最小增產幅度。

此外，市場一度傳聞伊核談判取得進展，伊核協議最終文本或被接受使得原油價格大幅下跌。PX方面，由于8月PX供應有所下調，致使PX供需整體維持偏緊狀態，PXN價差在月內持續處于偏高區間震蕩，PX絕對價格基本跟隨油價進行波動。

從自身供需層面來看，8月PTA裝置意外檢修偏多，供應端損失量較大，而需求端雖環比有所好轉，但改善幅度有限。

總體來看，8月PTA基本面整體依然維持供需兩弱格局，月內加工利潤處于中性偏高區間運行。截至8月26日，主力合約TA2301收于5634元/噸。

8月整體呈現震蕩下行走勢，價格運行區間為3855元/噸4477元/噸。成本端來看，月內煤炭現貨價格依舊高企，而原油價格則顯現弱勢運行態勢。

相較成本端價格而言，自身價格表現同樣疲軟，這也導致了乙二醇各工藝加工利潤維持低位。低加工利潤下國內外裝置檢修不斷，開工負荷維持低位。

庫存方面來看，8月乙二醇港口庫存基本維持小幅去庫節奏，月內到港量中性偏低，港口提貨較前期有所恢復，庫存絕對量同比仍處高位區間。高庫存弱需求下，價格持續承壓。截至8月26日，主力合約EG2301收于4099元/噸，較7月底收盤價下跌8.91%。

二、上游成本分析

2.1原油短期或將反彈，中長期維持偏空看待

8月原油市場維持震蕩。月內油價漲跌交替，其中布倫特原油最高漲至104.43美元/桶，最低跌至90.95美元/桶；WTI美原油最高漲至98.65美元/桶，最低跌至85.35美元/桶。

月內OPEC+會議同意9月增產10萬桶/日，會議認為長期投資不足導致產能閑置偏低，因此閑置產能必須謹慎使用。而增產10萬桶也創出了該機構史上最小增產幅度。此前OPEC+在7月和8月均同意日增產超60萬桶。

此外，全球經濟進一步放緩，歐元區7月制造業PMI降至49.8，自2020年6月以來首次跌破榮枯線。中國7月制造業PMI為50.4，較前值51.7同樣出現下降，而美國7月制造業PMI為52.2，同時CPI同比增速降至8.5%，較上月9.1%的同比增速有所回落。

核心CPI同比增長持平于5.9%，環比增長0.3%。從分項來看，通脹回落主要受到油價下跌影響，而夏季過后機票與酒店價格下降亦有一定程度貢獻。

目前食品價格以及房租仍在上行使得通脹粘性增加，因此從分項數據上很難得到通脹風險解除的有力證據，而非農就業數據表現強勁也在一定程度上暗示通脹或仍有較長路要走。因而當前切不可因單月數據出現降幅而低估了通脹的相應韌性。

另外月內市場傳聞伊核談判取得進展，伊核協議最終文本或被接受。但之后美國方面拒絕了伊朗提出的所有附加條件，同時沙特考慮減產使得油價再度回升。

展望未來，伊核協議由于涉及內容以及條款復雜繁多，預計短期內難以達成，即使有所突破，也可能出現“分階段履行協議”，未來伊朗產量能否釋放依然存疑。

而從過去幾年OPEC+成功預期管理油價來看，OPEC+再次減產比伊朗核協議能否達成更為可控，同時概率也更大。

預計短期內OPEC+新減產邏輯或成主要矛盾，而中長期考慮到旺季結束后成品油消費將有所下滑，成品油裂解利潤回落或將帶動原油需求有所轉弱，同時考慮到美聯儲主席在JacksonHole年會上整體立場偏鷹派，未來或將大幅加息以對抗通脹，因此中長期對原油價格維持偏弱看待。

2.2PXN價差高位震蕩，石腦油價差大幅回落

8月石腦油裂解價差較7月出現回落。截至8月26日，石腦油月均裂解價差為-14.14美元/噸，較7月月均24.92美元/噸回落39.06美元/噸，整體跌幅為156.74%。

目前來看，石腦油環節加工利潤依然處于壓縮狀態，由于PX環節利潤的持續高企，使得石腦油環節持續承壓，未來待PX環節利潤出現壓縮后，石腦油利潤或將得以修復。

8月PX價格重心有所回落，但PXN加工利潤則依然維持偏高區間運行。截至8月26日，PX月均加工利潤為377.11美元/噸，同比處于中性偏高水平。

從PX自身基本面來看，國內外PX開工率在上半月持續下降，到了下半月后開工率雖有一定程度回升，但仍處于低位運行，因此月內PX供應端整體趨緊，供應量維持偏低。而下游PTA裝置負荷同處低位。供需雙弱下短期內PX維持偏緊格局。

而福化PX裝置重啟延后至9月底，ZPC在9月有消缺計劃，預計三季度PX整體維持偏緊格局。進口方面，7月我國共進口PX61.5萬噸，環比上月減少9.8萬噸，7月凈進口56萬噸，創歷史新低。

總體來看，當前國內裝置開工率及進口量均維持偏低狀態，PX供應偏緊狀態下未來或將依賴于新裝置投產，后期需重點關注盛虹、威聯化學和廣東石化的PX裝置投產進度。

2.3乙烯價差有所回升

東北亞乙烯價格在8月持續走弱。截至8月26日東北亞乙烯價格為861美元/噸，8月均價為852美元/噸，較上月月均價899美元/噸下降了47美元/噸，環比下降5.23%。

8月乙烯裂解價差有所回升，月均價差為151美元/噸，較上月月均價差回升39美元/噸，環比上升34.8%。

三、供應分析

3.18月PTA裝置檢修維持偏多，加工利潤表現良好

8月PTA裝置檢修依舊偏多，月內嘉興石化150萬噸裝置、珠海BP125萬噸裝置、恒力石化3號線220萬噸裝置以及福海創450萬噸裝置均有檢修。此外，部分裝置如四川能投100萬噸在月內意外停車檢修，逸盛大連1號線225萬噸裝置將檢修時間提前至8月底。

整體來看，8月裝置集中性檢修導致損失量較大，月內開工負荷環比雖有回升，但同比仍處于近幾年低位。

庫存方面，8月PTA社會庫存整體呈現持續去庫狀態。究其原因主要在于月內意外停車及降負裝置偏多，致使PTA供應端縮量明顯。截至8月28日當周，PTA社會庫存總量為203萬噸，較7月底去庫36.3萬噸。

8月倉單數量+有效預報量下降，截至8月26日，PTA倉單數量+有效預報合計為1.31萬張，較7月底減少1.51萬張。

加工利潤方面，8月由于主流供應商挺價使得PTA現貨價格表現堅挺，因此加工利潤在此期間表現十分良好。截至8月26日，8月PTA月均現貨加工利潤為559元/噸，當日PTA現貨加工利潤為658元/噸，同比處于中性偏高水平。

展望未來，9月檢修裝置整體偏多。目前來看，前期檢修的逸盛寧波200萬噸裝置、恒力石化3號線220萬噸裝置、四川能投100萬噸裝置均將在9月繼續檢修。而9月計劃新增檢修裝置有儀征化纖65萬噸裝置、中泰石化120萬噸裝置以及海南逸盛200萬噸裝置。

此外，恒力石化2號線220萬噸裝置目前檢修時間仍處待定。整體來看，9月PTA裝置檢修依然偏多，供應端維持偏緊，而上游PX供應同樣偏緊背景下，短期內對于PTA絕對價格存在較強支撐。

而中長期來看，由于四季度PTA新裝置存在產能投放預期，預計共將投放750萬噸新產能，因此在當前產能過剩的大背景下，新裝置的投放勢必將進一步加大PTA的供應端壓力，因此中長期對于PTA維持弱勢震蕩看待。

3.2港口庫存維持小幅去化，各工藝利潤持續虧損

8月國內乙二醇綜合開工率依然維持低位運行，其中油制及煤制裝置均受到生產效益影響而下調開工負荷。整體來看，在當前偏低的乙二醇價格下，各工藝路徑均已處于虧損狀態，低加工利潤對于乙二醇供應端產量的限制作用較為明顯。

進口方面，8月到港量不多，進口總量預計在55萬噸左右，較7月進口量小幅下降。由于月內實際到港偏低，致使港口庫存下降明顯。截至8月25日，華東港口乙二醇庫存量為107.45萬噸，較7月底庫存量下降8.26萬噸，去庫幅度為7.14%。

利潤方面，當前MTO制法、石腦油制法、外盤乙烯制法以及煤化工制法依然維持虧損狀態，整體虧損幅度較7月有所收縮，其中月均石腦油制法利潤為211.21美元/噸。外采乙烯制法利潤為-147.38美元/噸。

展望未來，由于油制裝置計劃陸續重啟，而煤制裝置由于受到生產效益制約影響，使得未來計劃檢修裝置增多。

具體來看，油制裝置中，浙石化新裝置出料，恒力一條線已經提負，衛星石化提負；煤制裝置中，通遼金煤30萬噸裝置計劃8月26日停車檢修；陜西渭河彬州化工30萬噸裝置計劃8月底停車檢修，預計30天左右；延長中煤10萬噸裝置計劃9月1日檢修，持續約40天。

此外，多套煤制重啟延后，9月煤制檢修維持偏高。進口方面，美國新裝置逐步貢獻產量，美國和加拿大貨源出口或有增加，9月乙二醇進口量或將小幅回升。

整體來看，未來乙二醇供應端增量較為有限，同時考慮到下游隨著高溫天氣逐漸緩解，未來開工率存在一定回升預期，因此預計9月乙二醇供需格局或有好轉，港口庫存或將維持小幅去庫態勢，但去庫幅度預計較為有限。

四、下游需求分析

4.1聚酯開工小幅回升，庫存壓力難以緩解

8月聚酯開工率環比雖有所回升，但同比依然處于近五年來低位水平。月內各品種利潤表現出現分化。滌綸長絲中POY、FDY利潤月內基本維持震蕩，而DTY利潤較7月出現持續回升態勢。

其余聚酯品種如以及切片利潤在月內則呈現走弱態勢。表現最好的依然是瓶片，8月瓶片月均利潤基本維持在1400元/噸附近，同比處于歷史絕對高位。

而從聚酯綜合利潤情況來看，8月聚酯綜合利潤維持區間震蕩，且震蕩區間基本與7月近似。庫存方面來看，月內聚酯各品種庫存基本維持緩慢累庫態勢，庫存絕對量同比依然處于高位。

同時月內由于受到高溫天氣影響，聚酯企業錯峰生產，致使8月聚酯環節整體需求表現清淡，聚酯開工率未能出現顯著上升。

展望未來，隨著高溫天氣逐漸緩解，終端織造開機率存在一定回升預期，同時考慮到臨近“金九銀十”的傳統旺季，織造環節對于原料的需求或將有所好轉，而當前織造整體原料備貨處于低位，未來若終端需求出現改善，或將由下向上形成正反饋從而帶動聚酯環節出現去庫。

而聚酯環節的庫存壓力若能得到釋放，在當前表現尚可的加工利潤驅動下，聚酯工廠或將提升其自身開工率，從而使得聚酯環節需求出現改善。因此，未來需重點關注終端需求恢復情況以及下游織造開工率提升狀況。

4.2終端需求持續低迷，織機開工延續低位

8月江浙織機綜合開機率維持低位運行。截至8月26日，江浙織機綜合開工率為51.07%，較月初下降約0.38個百分點。具體按地區來看，吳江地區織造市場平穩運行，部分因有序用電而停工的織造工廠陸續恢復生產，前期正常生產的織造工廠多維持前期開機率水平，因此本周噴水織機開機率溫和回升。

日本、歐美的外貿訂單少量下達，但利潤不高，工廠多維持機器正常生產。內銷客戶下單意愿不高，部分織造工廠表示出貨速度較前期略有下降，但暫不影響工廠正常生產，庫存略有上升。

出伏后高溫天氣影響因素或將減弱，預計吳江地區噴水織機開機率或低位回升；長興地區噴水開機率低位回升。

當地織造工廠普遍表示行情未見好轉，但部分前期停工的織造工廠陸續提升開機率，因此長興地區噴水開機率小幅上升。

因內銷市場未有好轉跡象，加之坯布出貨較為緩慢，部分前期停工的織造工廠計劃繼續停工至月末；外貿家紡類、服裝類訂單少量下達，但多為小批量的應季訂單。因滌綸長絲漲價，織造工廠在漲價前適量采購原料。

后續若終端服裝銷售不見起色，加之外貿訂單未能批量下達，預計長興地區噴水開機率回升空間較為有限；蕭紹地區圓機開機小幅下降，加彈開機率略有上升。

秋冬面料出貨速度放緩，部分針織工廠開機率略有下降，也有部分針織工廠表示新訂單下達不及前期，當前訂單僅能支撐到月底。而多數加彈工廠因價格上漲使得漲價前出貨略有好轉，但當前庫存壓力依舊較大。

后續考慮到內銷需求恢復緩慢，外貿新訂單下達遲緩，圓機開機率或維持較低水平，隨著天氣轉涼，加彈機開機率或存一定回升空間；海寧地區經編織機負荷變化不大，經編工廠多數延續錯峰生產，因此實際開工變化不大。

目前冬季面料訂單下達情況不佳，同時多數工廠和貿易商此前累庫較多冬季坯布，因此短期海寧地區經編工廠開工或維持低位。

4.3內需邊際好轉，外需表現良好

內需來看，2022年7月服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額為964.3億元，較2021年同比增長0.8%。2022年服裝類累計零售總額則為5130.7億元，較2021年同比減少6.9%。

整體來看，2022年7月國內服裝紡織品類需求有所回升，但服裝類需求表現卻要弱于去年同期。外需來看，2022年1-6月紡織紗線、織物及制品出口金額累計同比增長11.9%，服裝類出口金額累計同比增長12.9%。目前來看，2022年服裝外需表現相較于內需而言表現更為良好。

展望未來，短期內隨著國內疫情穩定可控，預計內需表現將呈現一定程度回暖，而中長期考慮到全球宏觀經濟整體偏弱運行，而紡織服裝的零售又與GDP存在較高相關性，因此預計2022年紡服的內需增長較為有限。

此外，考慮到當前我國人口出生率相對偏低，未來在人口數量難以出現明顯增長背景下紡服需求預計難以出現較大增長。

外需方面，海外補庫已基本完成，未來在貨幣政策收縮背景下，海外消費者的消費能力下降，同時隨著東南亞地區的逐步復蘇，部分訂單回流至東南亞地區，因此未來出口面臨較大的下行壓力。

五、行情展望

成本端來看，由于OPEC+再次減產比伊朗核協議能否達成更為可控，同時概率也更大，因此預計短期內OPEC+新減產邏輯或成主要矛盾，油價短期偏強運行。

而中長期考慮到旺季結束后成品油消費將有所下滑，成品油裂解利潤回落或將帶動原油需求有所轉弱，同時考慮到美聯儲主席在JacksonHole年會上整體立場偏鷹派，未來或將大幅加息以對抗通脹，因此中長期對原油價格維持偏弱看待。

PX方面，短期國內裝置開工率及進口量均維持偏低狀態，PX供需整體偏緊，PX絕對價格在跟隨油價波動基礎上表現或將更為堅挺。

整體來看，未來短期內成本端支撐或將偏強，但中長期存在轉弱可能性。供應端來看，9月PTA裝置檢修依然偏多，供應端維持偏緊，而中長期由于四季度新裝置存在產能投放預期，供應端或將有所承壓。

需求端聚酯表現未來將主要取決于織造環節表現情況，考慮到進入9月后高溫天氣逐漸緩解，終端織造開機率存在一定回升預期，同時臨近“金九銀十”的傳統旺季，織造環節對于原料的需求或將有所好轉，因此預計未來織造開工率將有所回升，從而向上帶動聚酯實現去庫。

而聚酯去庫后結合其自身較為良好的利潤表現，或將使得聚酯開工率有所回升。因此需求端在9月存在一定轉好預期。

總體來看，未來短期內PTA成本端支撐較強，同時供需存在邊際改善預期，預計短期PTA價格表現或將偏強，而中長期考慮到成本端存在轉弱預期，疊加四季度新產能或將投放，因此對PTA中長期維持偏空看待。

乙二醇目前來看供應端短期依然維持低供應量，未來油制裝置計劃陸續重啟，但煤制裝置由于受到生產效益制約影響，計劃檢修裝置增多，因此短期乙二醇整體供應端增量較為有限。

而需求端聚酯表現在進入傳統旺季后或將有所改善。此外，美國新裝置逐步貢獻產量，美國和加拿大貨源出口或有增加，9月乙二醇進口量或將小幅回升。預計9月乙二醇港口庫存或將維持小幅去庫態勢，但去庫幅度預計較為有限。

整體來看，短期乙二醇供需結構有所改善，同時港口庫存小幅去化疊加成本端表現偏強下或將使得乙二醇絕對價格表現偏強，但庫存絕對量同比仍處高位，同時乙二醇自身仍處供應過剩格局之中使其上方空間較為有限，因此預計中長期乙二醇價格將呈現寬幅震蕩走勢。

來源：曲合期貨