在宏觀整體偏弱背景下 滬鋁仍維持寬幅震蕩

宏觀：國內方面，中國8月財新制造業PMI為49.5，較7月回落0.9個百分點，降至榮枯線以下，顯示制造業在經歷兩個月擴張后重現收縮。海外方面，非農就業數據好于預期，美聯儲激進加息擔憂略緩。

供給及成本：供應端，四川企呂旭復產，僅廣元中孚新增產能通電啟槽，其他企業多開展清槽修槽工作，完全恢復預計要至10月底；云南傳減產消息，規模在10%-30%，等待下周確認。成本方面，上周成本偏強運行，主要為電力成本上移，氧化鋁及預焙陽極均表現偏弱。

需求：據SMM數據，上周加工龍頭企業開工率環比上升0.7pct至66.1%；鋁錠前一周出庫13.45萬噸，環比減少1.58萬噸，同比增加0.96萬噸；鋁棒前一周出庫5.08萬噸，環比減少0.15萬噸，同比增加0.34萬噸。

庫存：截至9月4日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存80.27萬噸，較上周累庫0.35萬噸，其中鋁錠累庫0.4萬噸至68.3萬噸，鋁棒去庫0.05萬噸至11.97萬噸。保稅區鋁錠庫存3萬噸，較上周持平；LME庫存27.60萬噸，周度去庫0.2萬噸。

進口利潤：目前現貨即時進口虧損1133元/噸，滬鋁3個月期貨進口虧損1246元/噸。

觀點：上周四川的復產消息緊接云南的減產消息，在宏觀整體偏弱的背景下，滬鋁從有色偏弱品種轉為有色較為抗跌的品種。展望9月，鋁市仍面臨較大的不確定性，單邊走勢或較為糾結，預計仍維持寬幅震蕩。

國外方面，宏觀與能源均存較大變數。9月美聯儲加息依舊在50BP與75BP中搖擺，上周75BP的概率強勢，整體宏觀偏弱造成有色普跌，但隨著非農數據公布75BP的概率又有所下移，市場對于9月究竟加息幾何仍存較大分歧。

此外，據最新消息，北溪1號將完全停止輸氣，直至故障排除，故而何時恢復成謎，歐洲鋁廠依舊暴露在因電力成本過高而減產的風險中。但歐盟能源部長的緊急會議或將推動氣電價格脫鉤。

國內方面，電力問題是矛盾核心。云南的減產體量與減產時間仍要看下周的正式文件。但可以確定的是，前期的四川減產復產需要時間，云南即使僅減產10%，也將會造成9月供應的進一步收緊。

即使需求疲軟，但需求走弱的速度是不及減產對于供給造成的沖擊來得快的，預計國內鋁市在短期內將維持基本面偏緊格局。

因為外圍宏觀和能源不確定性較大，因此不推薦單邊策略，可以考慮有色內部對沖套利將鋁作為多配，此外由于當前國內供給邊際變量更大，短期基本面更強，可關注內外反套機會。

但長期來看，在供給擾動恢復后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明顯起色可能的背景下，維持鋁價長期下行的判斷。

策略：單邊短期觀望，長期逢高沽空；對沖套利鋁考慮作為多配；內外套利關注反套機會。

來源：曲合期貨