避險情緒回升 期債易漲難跌

目前來看，國內一些地方再次出現公共衛生事件，市場投資偏好發生轉變，造成權益資產價格回落，對國債在內的固收資產則起到了較為強勁的支撐作用。

固收資產受到追捧

國家統計局公布的數據顯示，8月國內制造業PMI為49.4，近6個月僅有一次位于榮枯線上方；服務業PMI為51.9，雖然6月以來連續3個月位于榮枯線上方，但是處于持續下降態勢。采購經理人指數表現不佳，這使得股債蹺蹺板效應明顯。7月初以來，國債期貨回落至箱體下沿之后反彈，并突破箱體上沿，臨近歷史高位。與此同時，權益市場開始走弱。經歷了二季度的反彈行情之后，上證綜指在7月初反彈結束之后持續回落。

從經濟分項數據來看，國內進出口數據表現良好，但是存在結構方面的問題。投資方面，7月國內固定資產投資完成額為319812億元，同比上升5.7%，增速為今年最低。消費方面，7月國內社會消費品零售總額為35870.1億元，同比上升2.7%，遠低于往年同期水平。進出口方面，7月國內進出口總額、出口總額、進口總額、貿易順差分別為5646.61億元、3329.64億元、2316.97億元、1012.67億元，同比增速分別為11%、18%、2.3%、81.51%，整體表現良好。但是需要注意的是，目前國內出口數據表現較好，主要得益于商品價格上漲以及國內中高端商品出口增加，一些低端制造業出口仍然存在訂單不足的問題，國內進出口狀況可能并沒有數據反映的那么好。

利率處于低位

中國人民銀行公布的數據顯示，7月國內外匯占款存量為213179.97億元，較3月下降314億元。為了保障充足的流動性，同時對沖外匯占款下降對國內貨幣供應的擾動，央行采取了一系列的舉措。4月央行再次降息、近期下調LPR，使得國內利率維持在較低的水平。截至9月2日，國內7天期回購定盤利率（FR007）僅為1.52%，處于較低水平。

目前國內利率處于低位，在當前經濟弱復蘇的大背景下，低利率有望維持，這對國債形成強勁支撐。但是央行進一步加大流動性投入的概率較低。從M2增速大于社會融資增速數據可知，央行貨幣政策注入的資金一部分在銀行沉淀，并沒有流入實體之中，因此繼續加大流動性投放的邊際效應不高。不僅如此，目前國內融資成本處于低位，進一步投放流動性可能會加大金融風險，這從近期央行在逆回購和中期借貸便利操作中不斷縮量可以看出。

綜上所述，國內經濟呈現弱復蘇態勢，在低利率大背景下，雖然國債強勢格局不改，但是目前央行貨幣政策逐漸趨于穩定，利率端難以為國債期貨提供持續上行的動力。近期，由于國內疫情零星散發，市場避險需求再次上升，對固收資產價格起到支撐，國債期貨偏強格局將延續。（作者單位：新疆果業）

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?來源：期貨日報