股指 短期將延續振蕩態勢

上周A股市場繼續回調，上證綜指跌破3200點。市場風格方面繼續向均衡回歸，價值板塊相對占優，周期成長板塊表現不佳，由此導致多IM空IH、多IC空IH跨品種價差出現大幅回落。資金方面，上周北上資金全周小幅凈買入，新發基金發行小幅回升。成交額和兩融余額均大幅回落，顯示市場情緒依然偏向謹慎。

美股市場繼續回落

9月2日，美國勞工部公布8月非農就業數據，由于數據整體好于預期，市場一度走高。不過，隨著市場意識到該數據實際上可能會強化美聯儲9月加息75個基點的理由，美股三大指數開始紛紛走弱，最終收跌。從8月26日鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上的表態來看，美聯儲當前的首要任務依然是將通脹率降至2%的目標。目前，美國經濟面臨的狀況在于過熱的就業市場、強勁的需求與受限制的供應鏈。因此，為了實現通脹率降至2%的目標，就必須通過較高的利率、放緩的經濟增速與疲弱的就業市場來實現。鮑威爾提到，盡管“這會給家庭和企業帶來一些痛苦，但這些都是降低通脹的不幸代價，如果無法恢復價格穩定，將意味著更大的痛苦”。這意味著美聯儲意識到，為了避免通脹而自我強化，金融政策必須要保持較長時間的緊縮。在此背景下，預計未來全球經濟的總需求將繼續回落，美股市場也將因此承壓，十年期美債收益率將高位盤整。

整體風格趨向均衡

從基本面角度來看，4月底至7月上旬，隨著國內多項穩增長政策逐漸落地，投資者預期國內經濟企穩復蘇，由此帶動市場風險偏好回升，并推動A股出現超跌反彈。不過，隨著政策細節逐漸明朗，市場發現穩增長政策不是基于總量的無差別刺激，而是基于對特定產業上的引導性刺激。因此，4月底至8月中下旬，A股市場更多呈現出結構性行情，政策扶持的行業以及與新舊能源相關的行業，獲得了較好的超額收益。

展望后市，筆者認為，海外主要經濟體雖然面臨經濟周期下行，但由于通脹依然存在反復的可能，貨幣政策表現仍為強勁緊縮。上述因素會對市場的風險偏好形成制約，A股市場短期將延續振蕩態勢。考慮到國內穩增長政策的支撐，預計市場風險有限，投資者不必過度擔憂。市場結構方面，在中報業績陸續披露、成長板塊交易擁擠度過高、鮑威爾鷹派表態的影響下，短期成長風格性價比降低，不排除多IC空IH、多IM空IH價差繼續振蕩走弱的可能。不過，經過調整后，隨著成長股交易擁擠度回落和估值回歸合理水平，中小指數還會重新呈現結構性行情。

首先，從基本面角度來看，當前地產周期尚未見到明顯拐點，加之局部地區疫情擾動再起，這在一定程度上會影響順周期的金融、地產鏈及消費板塊的盈利預期。而與經濟弱相關、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。其次，從流動性角度來看，在國內經濟企穩復蘇、流動性維持寬松態勢的宏觀環境下，基本面和流動性對中小市值風格的支撐依然存在，成長板塊的估值溢價有望持續，市場風格完全轉向需等待宏觀面主要矛盾的化解，即當能源價格回落、全球金融緊縮進入尾聲并推動全球總需求回升時，市場風格有望發生切換。最后，美聯儲高力度加息壓制通脹勢必會加劇全球經濟衰退風險。如果今年第四季度期間美國通脹壓力能夠逐步回落，那么隨著全球經濟衰退預期升溫，美債長端收益率還會重新回落，對成長板塊的壓制也有望降低。操作上，建議投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利部分降倉，底倉謹慎持有，注意風控。（作者單位：一德期貨）

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?來源：期貨日報