期債窄幅波動 等待后續數據指引

8月下旬適逢各項數據發布的真空期，十年國債期貨主力合約T2212在101.22—101.72窄幅調整。8月22日央行發布最新貸款市場報價利率（LPR），5年期LPR15個BP的下調幅度基本符合市場預期，期債市場反應平平。8月24日召開國常會，部署穩經濟一攬子政策的19項接續政策措施，次日期債價格回落。8月31日國家統計局發布數據，制造業PMI及各分項指標較前值均有改善，但仍處于收縮區間，期債市場同樣反應平平。

工業增長基礎依然脆弱

8月31日，國家統計局發布當月采購經理指數，制造業PMI為49.4%，較7月上升0.4個百分點，但未沖出收縮區間。其中，構成制造業PMI的多數細分指標雖有改善，但仍處于臨界點以下。據官方解讀，生產指數為49.8%，與上月持平；新訂單指數為49.2%，高于上月0.7個百分點。兩個指數均位于收縮區間，表明制造業產需恢復力度需要加強。同時，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為44.3%和44.5%，分別較上月上升3.9和4.4個百分點，制造業市場價格降幅收窄，企業成本壓力有所緩解。此外，大型企業PMI為50.5%，較上月上升0.7個百分點，升至擴張區間；中型企業PMI為48.9%，較上月上升0.4個百分點，景氣水平提升；小型企業PMI為47.6%，較上月下降0.3個百分點，景氣水平下降。新出口訂單、進口量、采購量、主要原材料購進價格、出廠價格以及在手訂單等指標均較前值好轉，但都處于50的臨界點以下，表明制造業尚未擺脫減速收縮階段。

7月，部分地區疫情反復，工業生產活動減緩，工業企業利潤總額累計同比增速由正轉負，錄得負1.1%，是2020年10月以來的首次負增長。8月開工率相較7月有一定回升，PMI主要原材料購進價格和PMI出廠價格的降幅收窄，產成品庫存加速去化，工業生產恢復疊加貨幣供給持續放量，預計8月工業企業利潤將企穩，但尚不具備好轉基礎，這對債市產生支撐。

貸款利率下調影響還待傳導

8月22日，央行發布公告，1年期LPR報價3.65%，較前值下調5BP；5年期LPR報價4.3%，較前值下調15BP。自8月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率均下降10基點以后，市場對此次LPR調降已經有了充分預期。

今年以來，地產銷售數據表現不佳。商品房銷售面積累計同比始終為負，7月該項指標錄得下跌23.09%，接近2020年一季度疫情暴發時的水平。30大中城市商品房成交套數下滑，月度同比增速始終為負，且跌幅較大。70個大中城市二手住宅價格指數下跌，當月同比增速始終為負，且跌幅不斷擴大。此外，全國城市二手房出售掛牌價指數同樣回落。

圖為國內地產市場數據走勢

需求端不足，供給端也表現清淡。今年以來，地產開發投資完成額累計同比增速持續下滑。4月，該項指標轉為負增長，且跌幅一直擴大，7月錄得下跌6.4%，接近2020年一季度疫情暴發時的水平。地產開發資金來源累計同比始終為負，7月錄得下跌25.4%，為發布該項數據以來的最低水平。

房貸風波后，地產市場陸續出臺措施保交樓、保房企。8月19日，住房和城鄉建設部、財政部、人民銀行等有關部門出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付。重點強調此次專項借款精準聚焦“保交樓、穩民生”，嚴格限定用于已售、逾期、難交付的住宅項目建設交付，實行封閉運行、專款專用。同日，交易商協會召集多家民營房企召開座談會，探討通過中債增進公司增信的方式支持民營房企發債融資。

本輪5年期LPR的下調幅度高于此前中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作10BP的下調幅度，進一步提振市場信心，有望一定程度上改善地產貸款的供需失衡，有助于降低居民存量貸款負擔，有利于地產需求端的恢復。不過，地產的改善是一個長期的傳導過程，降息短期內對債市的影響有限。

政策重心再次回到穩增長上

8月24日，國務院召開常務會議，部署穩經濟一攬子政策的19項接續政策措施，包括依法用好5000多億元專項債結存限額、增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度、允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求、支持中央發電企業等發行2000億元債券，再發放100億元農資補貼等。穩經濟接續政策有助于更進一步鞏固經濟恢復基礎，但短期對債市的壓制有限。

綜上所述，當前工業增長尚不具備好轉基礎，一系列地產政策的直接效果更多在于紓困，穩經濟接續措施重申債市邏輯仍在經濟增長上。然而，當前世界經濟增長動能放緩，主要經濟體面臨高通脹挑戰，疊加疫情反復，期債將繼續窄幅振蕩，等待后續數據的指引。（作者單位：銀河期貨）

?來源：期貨日報