近強遠弱不改 PTA月差強勢

階段供應偏緊

從裝置檢修和重啟計劃來看，短期內難見PX負荷大幅回升，供應端偏緊或促使PTA月差短期內維持。如果10月、11月份幾套新裝置投產能夠實際落地的話，后續供應端緊缺的問題還是能夠得到有效解決的。價差想要大幅回落甚至結構逆轉，更多的可能還是要等到PTA1—5的價差來體現。

圖為PTA月差

2022年2月份以來，PTA的月間價差就開始由負轉正，結構上變成了back結構，由于各種因素多重的影響，back結構的價差至今仍然維持。本文旨在通過對PTA價差能夠維持強勢的背后原因做詳細分析，并進一步探討在當下的基本面格局下，未來的價差會如何演變。

持續去庫帶動價差結構轉變

春節過后，下游聚酯需求反彈超預期，負荷一度升至九成以上高位。且經歷了2021年一整年的產能出清，彼時PTA供需格局較為健康，處于產能上的供不應求，疊加下游聚酯負荷高企，PTA社會庫存持續去化。3月份去庫幅度在30萬噸以上，且在當時的預期中，未來仍將維持去庫的格局。在強現實與強預期的雙重作用下，市場對近月的價格樂觀情緒偏多，帶動了價格的強勢以及近遠月價差的走強，價差結構在化工品中最早一批翻轉為back結構。

成本端助力近強遠弱格局

在4月份以后，受制于高庫存和低利潤的壓力，下游聚酯負荷開始大幅收縮，需求走弱。但成本端油價的月差持續走闊，帶動了大部分商品都開始呈現近強遠弱的格局。二季度以后，由于上游PX的供需格局轉變，月差大幅走闊，進一步帶動了PTA近遠月的價差。盡管PTA自身的供需預期隨著需求的疲軟已經不再強勢，但成本端的月差過大帶動了PTA的價差結構仍然維持近高遠低。

供應偏緊下月差再度走強

7月份以后，由于芳烴調油邏輯落幕，市場對PXN收緊的一致性預期較為明確。PX價格暴跌帶著PTA價格和月差同步滑落，PTA9—1月差一度跌至平水附近。但供應端并沒有如期回歸，國內PX負荷雖有提升，但顯然不及預期，受制于裝置原因以及歧化利潤不佳，負荷提升有限。亞洲其他地區，主要是韓國的PX負荷仍在低位盤整，未見明顯提負。PX供應偏緊的壓力甚至一度影響國內PTA裝置開工，盡管下游聚酯的需求仍然很糟糕且在高庫存的壓力下短期難見好轉，但供應端PTA和PX的低負荷使得PTA仍在去庫的過程中。中短期來看，未來幾個月國內PTA和PX偏緊的格局很難得到有效的改變，在此基礎上，PTA月間價差再度走強，創下新高。

供需節奏及未來月差預判

從現實的情況來看，PTA在這個時間節點上仍然表現偏強。上游PX的供應端偏緊的情況已經影響到了整個產業鏈的開工，原料的緊缺使得PTA部分裝置也被迫停車降負，因此在下游需求如此疲軟的情況下，PTA仍能持續去庫。歸根結底，目前的主要問題還是在上游PX的供應端上。盡管美亞的PX價差已經收縮到正常區間，從亞洲出口去美國的物流線大概率基本結束，但亞洲地區整體負荷仍然不高，從裝置檢修和重啟計劃來看，短期內難見PX負荷大幅回升，供應端偏緊或促使PTA月差短期內維持。

但從長期的角度來看，四季度國內PX有盛虹煉化、廣東石化和東營威廉多套裝置投產，盛虹的產能更是高達400萬噸。PTA四季度也有虹港、東營威廉等裝置陸續投產，整體供應端投產壓力巨大。而下游聚酯本身計劃投產就比較有限，在當下需求疲軟的情況下能夠落地多少更是存疑。盡管存量裝置的負荷可能難以有效提振，但如果10月、11月份幾套新裝置投產能夠實際落地的話，后續供應端緊缺的問題還是能夠得到有效解決的。反饋到具體合約上，近期的PTA11—1的價差可能維持偏緊，價差想要大幅回落甚至結構逆轉，更多的可能還是要等到PTA1—5的價差來體現。（作者單位：浙商期貨）

?來源：期貨日報