【期貨知識科普：生豬通脹系列】豬價對CPI有多重要？

　　豬肉的 權重在 1%-5%區間波動調整。2013 年以來，除了非洲豬瘟導致的異常年份外，豬肉項目的 CPI 權重不斷下調，由 2013 年的 4%，到 2022 年初減少至 2%，近期，豬肉權重再次向下調整，2022 年 7 月豬肉 CPI 權重約為 1.3%。盡管豬肉 CPI 權重下調，但由于豬價的波動幅度大，豬肉分項的 CPI 同比變化能夠達到(-47%，+135%)，因此豬肉價格變化對 CPI 仍能夠產生一定程度的影響。

　　相關性來看，豬價與 CPI 的相關系數達到 0.6 以上，屬于強正相關水平。

　　拉動率來看，除非洲豬瘟異常年份外，豬價對 CPI 的拉動率在±1%左右。并且，在豬價上漲階段，其對 CPI 的拉動率遠超衣著、生活用品及服務、醫療保健及個人用品、娛樂文化用品及服務、居住等。

　　貢獻率來看，由于豬肉對 CPI 拉動率較高，因此豬肉對 CPI 的貢獻率份額也相對更大。非瘟以前，豬價對 CPI 的貢獻率在±50%左右，2019 年之后，隨著豬瘟疫情導致生豬價格波動幅度加大，豬價對 CPI 的貢獻率也明顯增加。

　　總體來看，豬肉作為人們食品消費不可或缺的部分，其價格波動幅度又大，盡管豬肉 CPI 權重不斷下調，但其在 CPI 中仍占據重要地位。最新數據顯示，2022年 7 月，CPI 同比+2.7%，豬肉 CPI 同比+20.2%，豬肉權重 1.34%，豬肉對 CPI 拉動率 0.27%，對 CPI 貢獻率 10%。無論是從豬肉對 CPI 的拉動幅度，還是貢獻份額來看，豬肉均在 CPI 各分項中占據前列。預計今年下半年，豬肉減供的趨勢尚未完結，豬肉價格波動依舊會是影響我國 CPI 的重要因素。

　　后續，生豬通脹系列研究將繼續推出相關專題，探究豬肉價格對我國通脹的影響。

　　風險因素：疫情。

　　一、 CPI 編制及權重

　　消費者價格指數(Consumer Price Index，CPI)是度量一組代表性消費品及服務項目價格水平變動程度的相對數，用來反映城鄉居民所消費商品及服務價格水平變動情況的宏觀經濟指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。

　　我國編制消費者價格指數的商品和服務項目，共包括食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務、交通和通訊、娛樂教育文化用品及服務、醫療保健及個人用品、其他用品和服務八大類，262 個基本分類。

　　由于物價指數是用一定數量的調查商品來反映市場價格總水平的變化，因此計算物價指數的時候必須確定每一種調查商品或服務項目價格對市場價格總水平影響的重要程度(即權數)。根據國家統計局披露，我國在確定每五年對產品分組目錄及其權數進行全面更新的基礎上，每年均根據居民消費支出變動情況對權數進行及時調整和修正。現行的 CPI 編制方法實行以 2020 年為對比基期，2021至 2025 年這五年為一個權數周期，每年略作調整，以確保指數能準確地反映城鄉居民的最新消費模式，同時也可以確保的準確性和可比性。

　　從 2021 年我國 CPI 各分項權重來看，食品煙酒類權重最高，達30%；其次是居住，權重為 22.1%；醫療保健及個人用品、交通和通訊、娛樂教育文化用品及服務權重也均超過 10%。

　　二、 豬肉在 CPI 中的重要性

　　豬肉在 CPI 中占據一定權重。食品煙酒是 CPI 八大類別中權重最高的項目，權重在 30%左右，其中，食品單項在 CPI 的權重在 20%左右，食品項目下的豬肉 CPI 權重在 1%-5%區間波動調整。

　　豬價波動幅度高，對 CPI 影響大。對由于豬肉現貨價格波動幅度較大，歷史同比波動達到(-60%，+170%)，豬肉類分項的 CPI同比波動也達到(-47%，+135%)，對通貨膨脹產生較大影響。尤其在 2020 年-2021 年，受到非洲豬瘟的影響，豬價大幅上漲、豬肉消費權重增加，帶動 CPI 明顯增長。其中，2020 年 2 月，豬價同比漲幅達到 167%，當月豬肉 CPI 同比+135%，食品 CPI 同比+21.9%，綜合 CPI 同比+5.2%。

　　食品 CPI 與綜合 CPI 高度相關。從食品分項來看，食品 CPI 同比值與綜合 CPI 同比值保持著較為明顯的同向變化關系，相關系數達到 0.89.2016 年以前，我國食品項目 CPI 權重在 30%以上，食品CPI 同比值與綜合 CPI 同比值相關系數高達 0.96.2016 年基期輪動之后，食品項目統計口徑縮小，不再包括茶及飲料、外在餐飲，食品項目的 CPI 權重也下降至 20%左右，但仍舊與綜合 CPI 保持較強的正向關系，兩者同比值的相關系數達到 0.86。

　　豬肉 CPI 權重呈下降趨勢。從豬肉分項來看，除 2020 年-2021年非洲豬瘟帶來的異常情況外，2013 年以來，我國豬肉項目的 CPI權重整體呈震蕩下行趨勢，由 2013 年的 4%，減少至 2022 年初的 2%，2022 年 7 月，豬肉權重繼續下調至 1.3%。

　　總體來看，豬肉的 CPI 權重下調，導致豬價變化對于綜合 CPI的影響程度減弱，但是，由于豬價波動幅度較大，其對我國綜合 CPI的影響仍不容忽視。

　　三、 豬價對 CPI 的影響

　　(一)相關性分析

　　豬肉價格變與食品分項 CPI、綜合 CPI 整體呈同向變化關系。并且，受到權重影響，豬肉價格同比波動幅度，整體高于食品 CPI同比波動幅度，高于綜合 CPI 同比波動幅度。2010 年以來，豬肉價格同比與食品分項 CPI 同比的相關系數達到 0.89，與綜合 CPI 同比的相關系數達到 0.61.豬肉價格同比與CPI 同比表現出較強的正相關特征。

　　(二)拉動率分析

　　拉動率，是指各類分項 CPI 的同比變化，對綜合 CPI 同比變化影響的絕對數值。

　　以豬肉為例：豬肉 CPI 拉動率=豬肉 CPI 同比變化*豬肉權重。

　　2022 年 7 月，豬肉 CPI 同比增長 20.2%，豬肉權重 1.34%，可以計算出，豬肉 CPI 拉動率=20.2%*1.34%=0.27%，說明當月豬肉 CPI同比增長 20.2%，將綜合 CPI 同比值向上拉動 0.27 個百分點。

　　CPI 拉動率一方面受到各分項自身價格的同比變化，另一方面，也受到權重的影響。食品價格同比變化大、權重高，因此對 CPI 的拉動率最高。

　　從豬肉價格對 CPI 的拉動率來看，2021 年以來，隨著豬肉價格的持續下跌，其對 CPI 一直為負向拉動，但隨著近期豬價反彈，2022年 7 月開始，豬肉價格同比正增長，對 CPI 開始產生正向拉動。但是，由于豬肉權重的連續下調，從 2022 年初的 2.3%，連續下調至 7月的 1.3%，削弱了近期豬價上漲對于 CPI 的影響。

　　(三)貢獻率分析

　　貢獻率，是指各類分項對 CPI 的拉動量，占 CPI 變化總量的比例。

　　以豬肉為例：豬肉 CPI 貢獻率=豬肉 CPI 拉動率/CPI 同比變化。

　　2022 年 7 月，豬肉 CPI 拉動率 0.27%，CPI 同比變化 2.7%，可以計算出，豬肉 CPI 貢獻率=0.27%/2.7%=10%，說明當月豬肉價格變化為 CPI 變化貢獻了 10%。CPI 貢獻率衡量了各分項對綜合 CPI 同比變化的影響份額，拉動率越高的分項，對 CPI 的貢獻率往往越大。總體來看，食品項目對 CPI 的貢獻率遠超其他項目。2019 年-2020 年非洲豬瘟導致的豬價暴漲階段，食品對 CPI 的貢獻率一度超過 100%；2021 年隨著豬價的下行，食品項目對 CPI 的負向貢獻率也一度超過 100%。

　　從豬價對 CPI 的貢獻率來看，2019 年非洲豬瘟爆發以前，豬價對 CPI 貢獻率整體在 50%以內。而 2019 年以來，由于產能大起大落造成豬價波動幅度明顯放大，導致豬價對 CPI 貢獻率變化程度也較以往更大。2022 年 7 月，CPI 各分項同比都有一定增長，其中食品分項貢獻率最高，為 66%。豬肉價格在二季度以來經歷了持續的上漲后，豬肉 CPI 同比在 7 月達到了 20.2%，但受限于豬肉權重的下調，其對 CPI 的貢獻率僅有 10%。不過，盡管豬肉對 CPI 貢獻率較以往減弱，但其貢獻份額在 CPI 各類分項中仍舊占據較高位置。

　　四、 總結：豬價對 CPI 有多重要？

　　在 CPI 八項分類中，食品煙酒項目權重最高，為 30%，而豬肉作為食品煙酒類別下的子項目，豬肉分項的權重在 1%-5%區間波動調整。2013 年以來，除了非洲豬瘟導致的異常年份外，豬肉項目的CPI 權重不斷下調，由 2013 年的 4%，到 2022 年初減少至 2%，近期，豬肉權重再次向下調整，2022 年 7 月豬肉 CPI 權重約為 1.3%。

　　盡管豬肉 CPI 權重下調，但由于豬價的波動幅度大，豬肉分項的 CPI 同比變化能夠達到(-47%，+135%)，因此豬肉價格變化對CPI 仍能夠產生一定程度的影響。

　　相關性來看，豬價與 CPI 的相關系數達到 0.6 以上，屬于強正相關水平。

　　拉動率來看，除非洲豬瘟異常年份外，豬價對 CPI 的拉動率在±1%左右。并且，豬肉作為食品煙酒一級類別下的子項目，在豬價上漲階段，其對 CPI 的拉動率遠超衣著、生活用品及服務、醫療保健及個人用品、娛樂教育文化用品及服務、居住等一級大類。

　　貢獻率來看，和 CPI 其他構成部分相比，由于豬肉對 CPI 拉動率較高，因此豬肉對 CPI 的貢獻率份額也相對更大。非瘟以前，豬價對 CPI 的貢獻率在±50%左右，2019 年之后，隨著豬瘟疫情導致生豬價格波動幅度加大，豬價對 CPI 的貢獻率也明顯增加。

　　總體來看，豬肉作為人們食品消費不可或缺的部分，其價格波動幅度又大，盡管豬肉 CPI 權重不斷下調，但其在 CPI 中仍占據重要地位。最新數據顯示，2022 年 7 月，CPI 同比+2.7%，豬肉 CPI同比+20.2%，豬肉權重 1.34%，豬肉對 CPI 拉動率 0.27%，對 CPI貢獻率 10%。無論是從豬肉對 CPI 的拉動幅度，還是貢獻份額來看，豬肉均在 CPI 各分項中占據前列。預計今年下半年，豬肉減供的趨勢尚未完結，豬肉價格波動依舊會是影響我國 CPI 的重要因素。

　　風險因素：疫情。

（文章來源：中信期貨）

來源：東方財富