全球食糖供應維持過剩局面

三大主產國產量前景良好

近期受到歐洲干旱甜菜糖減產預期以及倫敦白糖價格上行帶動，紐約原糖價格自8月初以來有所反彈，但印度產量和出口量超預期增加，泰國出口也預計進一步增加，同時巴西制糖比下降不及預期，三大主產國產糖前景良好，預計全球食糖供應維持過剩局面，國際糖市基本面偏弱。

A國際：紐約原糖供應壓力較大

巴西：制糖優勢回升，產量恢復性增長

巴西近期乙醇相關政策總體增加甘蔗制糖的比價優勢。7月初，為應對通脹壓力，巴西各州陸續實施汽油降稅政策，汽油價格相對乙醇競爭優勢提高。但此后巴西通過法案，決定降低乙醇州稅（ICMS）以維持汽油和乙醇間的稅率差異，并且此后每當汽油州稅變化，乙醇州稅也要維持之前的差異。7月18日，巴西圣保羅州下調乙醇州稅至9.57%，此前為13.3%，調整幅度基本與汽油稅率調整幅度相當，巴西乙醇相對汽油的競爭力開始恢復。然而，7月20日，巴西國家石油公司宣布，將煉油廠的汽油平均銷售價格下調4.9%，這是今年以來首次下調汽油價格，此后一個月內汽油價格又兩次下調。巴西下調汽油基準價格與下調乙醇州稅政策相抵，再次削弱了乙醇相對汽油的替代競爭力，乙醇價格的弱勢也有望增加甘蔗制糖相對優勢。

從巴西甘蔗協會（UNICA）的數據來看，7月上旬起巴西糖產量及制糖比都逐漸恢復到了去年同期水平，顯示制糖比價優勢回升已經開始發揮作用。而8月1日UNICA最新發布的報告顯示，7月后兩周巴西中南部糖產量及制糖比已超過去年同期。7月后兩周巴西中南部產糖量為330.2萬噸，較去年同期的304.7萬噸上升8.40%；乙醇產量為24.12億升，去年同期為23.47億升，乙醇產量同比上升2.78%；47.77%的甘蔗汁用于制糖，而去年同期為46.24%。

自2022年4月開始的2022/2023榨季，巴西中南部地區甘蔗累計入榨量為2.82792億噸，較去年同期的3.05453億噸下降7.42%；累計已產糖1597.4萬噸，較去年同期的1837萬噸下降13.04%。2022/2023榨季累計44.39%的蔗汁用于制糖，較去年同期的46.12%偏低，但環比上已明顯回升。此外，7月甘蔗入榨量是本榨季以來首次同比上升的月份，UNICA報告認為，這反映了天氣的利好。巴西降水量同比增多，相較去年受干旱和霜凍影響，本榨季甘蔗產量預計有所增加。

巴西出口方面，7月出口增速也同比轉正。根據巴西海關總署數據，截至7月底，2022/2023榨季巴西糖和糖漿累計出口量為811.22萬噸，較上榨季同期下降14.55%，但7月單月的出口量為288.43萬噸，較去年同期增長16.83%。隨著制糖比逐漸回升，且美聯儲加息政策下雷亞爾存在貶值預期，巴西原糖出口動力預計增加，利空國際糖價。

印度：產量不斷超預期，出口創新高

印度本榨季超預期增產。根據印度糖廠協會（ISMA）6月6日發布的報告，自2021年10月起的2021/2022榨季截至報告發布累計已產糖3523.7萬噸，較2021年同期的3074.1萬噸有明顯增加，同比上升14.63%。2021/2022榨季印度開榨糖廠共計522家，較去年同期的506家增加16家。截至6月6日報告的未收榨糖廠還有29家，去年同期為4家。此外，ISMA在7月發布的預測報告中預估2021/2022榨季全印度產糖量為3940萬噸，除去340萬噸用于制乙醇，預估2021/2022榨季全印度產糖量為3600萬噸，較上年度的3119.2萬噸增加15.41%。

印度出口同樣創新高。根據ISMA報告，截至6月6日報告已簽訂940萬—950萬噸的出口合同，截至2022年5月的實際出口量為860萬噸。此外，5月底印度政府發出通知，將截至9月30日的2021/2022榨季的糖出口量限制在1000萬噸，這也是2016年印度征收20%出口稅以來首次對糖的出口設限。但8月初，考慮到本榨季的高產量，避免印度國內供應過剩而導致糖價大跌，印度政府將額外再允許出口120萬噸食糖，因此本榨季印度糖出口量可能達到1120萬噸，而上一榨季印度糖出口量為700萬噸。

對于下一榨季的產量預估，ISMA根據6月下旬的衛星圖像，預估2022/2023榨季甘蔗種植面積為582.8萬公頃，較2021/2022榨季的558.3萬公頃種植面積上升約4%，據此估算的考慮制乙醇消耗前的2022/2023榨季糖產量為3999.7萬噸，較2021/2022榨季顯著上升。但是考慮新年度更高的制乙醇產能和持續的甘蔗過剩局面，以及12%的汽油中乙醇摻混比例目標，制乙醇消耗糖量預計將增加至450萬噸，2022/2023榨季實際糖產量預估為3549.7萬噸，略低于2021/2022榨季預估的3600萬噸。

此外，印度政府于8月初批準在始于10月的2022/2023榨季，將甘蔗最低收購價（FRP）上調至每100公斤305盧比，高于此前的290盧比，此舉或提升蔗農的種植意愿，但也抬高糖廠的生產成本。印度每年均上調甘蔗最低收購價格，而上一次上調食糖最低銷售價格（MSP）是在2019年2月，目前ISMA正在呼吁上調最低食糖銷售價格，如果能夠上調，將抬升印度糖出口平價，對國際糖價帶來利多。

其他：泰國出口預計繼續增加，歐盟干旱料減產

泰國2021/2022榨季已于2022年5月收榨，根據泰國甘蔗及糖業委員會（OCSB）數據，共計生產食糖1015萬噸，同比增加34%；甘蔗壓榨量為9207萬噸，同比增加40%。泰國2021/2022榨季預計糖出口量為760萬噸，同比增加46%，處于歷史高位。而對于2022/2023榨季，由于泰國甘蔗收購價維持競爭力，疊加降水良好，預計甘蔗種植面積和單產均將上升，泰國下榨季可供出口量將還進一步增加。

今年夏季歐洲出現極端高溫及干旱天氣，受到市場關注。高溫干旱將導致甜菜面臨缺水而生長減緩甚至枯萎，歐盟減產的預期和白糖局部緊缺也在近期推動國際糖價企穩反彈，但目前全球食糖供應相對充足，減產幅度應能被主產國增產彌補，對國際食糖供應局面不會產生太大影響。

B國內：產需雙弱，進口或帶來沖擊

產銷：本榨季已收榨，產銷均弱于去年

國內2021/2022榨季生產已結束，本榨季受甜菜減產影響，糖產量減少較多，但同時銷售也較低迷。數據顯示，7月25日云南最后一家糖廠收榨，本榨季云南糖廠收榨較上榨季延遲23天，這是受糖廠延遲開榨及境外甘蔗入境遲滯影響。根據中國糖業協會發布的最新數據，截至2022年7月底，本榨季全國制糖工業企業生產已全部結束，全國共生產食糖956萬噸，較去年同期下降10.37%；銷糖量677萬噸，較去年同期下降13.89%；銷糖率70.8%，較去年同期下降2.90個百分點。新增工業庫存（產糖量-銷糖量）為279萬噸，較去年同期下降0.53%。總體來說，2021/2022榨季產量下降較多，但需求也有所下降，銷售低迷，銷糖率及庫存總體變動不大。

從目前的糖料種植情況來看，預計10月開始的2022/2023新榨季糖產量也難有大幅回升。本榨季因甜菜種植遭到替代，國內甜菜種植面積大幅減少，甘蔗種植面積也略有降低，國內糖產量出現較大降幅。根據農業農村部市場預警專家委員會8月估計，2021/2022榨季甜菜種植面積約為15.3萬公頃，較上榨季的26.2萬公頃下降41.6%；甘蔗種植面積約為116.3萬公頃，較上榨季的119.1萬公頃下降2.35%。截至7月底，廣西2022年已完成糖料蔗種植1120萬畝（約74.67萬公頃），同比增加14萬畝。根據農業農村局市場預警專家委員會，7月下旬廣西西北部分地區干旱影響甘蔗正常生長，甜菜總體長勢良好，預測下一榨季甘蔗種植面積持平于116.3萬公頃，糖料蔗種植面積略回升為19.9萬公頃，預測食糖產量回升至1035萬噸。

進口：本榨季進口規模處于歷史高位

食糖進口方面，本榨季總體配額外進口利潤倒掛，但累計進口規模仍處于歷史高位。根據海關總署數據，2021/2022榨季截至7月底，累計進口食糖388萬噸，較去年同期的453萬噸下降21%，但去年進口數量因貿易保護政策到期而遠超往年基數較高，今年進口壓力仍較大。商務部最新數據顯示，7月食糖實際到港13.53萬噸，8月預報到港41.88萬噸，預計8月進口量還將有較大增量。進口利潤方面，7月底以來，隨著國際食糖價格觸底回升，而國內糖價格繼續走低，進口利潤倒掛程度再次加深。8月19日，巴西糖配額外進口估算價與柳糖現價和鄭糖期價價差分別為-633元/噸和-731元/噸；泰國糖配額外進口估算價與柳糖現價和鄭糖期價價差分別為-979元/噸和-1077元/噸。

糖漿進口方面，今年以來進口糖漿數量持續放量，存在沖擊國內食糖銷售的可能。自2020年起進口糖漿數量大幅上升，主要是由于國家日益強化的監管力度以及新冠疫情后邊境管控升級，走私糖進入國內難度加大，而通過進口零關稅糖漿，再加工成白糖或冰糖在國內銷售，可以獲得可觀的利潤。2020年以來，進口糖漿主要品種從果葡糖漿、葡萄糖漿等轉變為了甘蔗糖或甜菜糖水溶液，主要來源國也轉變為泰國、緬甸、越南等國家。

自2021年1月1日起我國對進口糖漿和糖水溶液（對應稅號17029011、17029012、17029090）開始征收最惠國稅率30%和普通稅率80%的關稅。但對于東盟地區根據RCEP協定（2022年1月1日生效），目前適用稅率仍為0。2022年起進口糖漿數量持續放量，2021/2022榨季起至7月底我國糖漿三項進口量累計達到93萬噸，根據67%的含糖量折算，替代進口糖數量約為62.31萬噸；累計進口糖漿數量較上榨季同期上漲40.37%，且進口成本很低，或對國產食糖及進口食糖銷售造成沖擊。

需求：需求邊際恢復，長期需求回升尚缺動力

國內下游需求邊際回升，旺季有支撐，但下半年總體消費需求預計并不樂觀。根據國家統計局數據，2022年1—7月飲料類食品零售額為1718.60億元，較去年同期增長7.4%，累計增速自3月以來逐步下滑；7月當月飲料類食品零售額為243.70億元，較去年同期增長3%，單月增速較6月有所回升；2022年1—7月軟飲料產量為10961.83萬噸，較去年同期下降0.3%；7月當月軟飲料產量為1973萬噸，較去年同期上升5%，增速已重新轉正，顯示7月下游需求有所恢復。但7月制造業PMI回落至49%，自6月恢復到榮枯線以上后又重新回落。總體來說，當前處于夏季飲料消費旺季，疊加經濟從疫情中恢復，下游需求邊際好轉，接下來的中秋國慶雙節備貨需求也對白糖銷售有一定支撐，但從PMI數據再次回落上來看，下半年需求回升幅度難言樂觀。

替代品方面，目前價差下白糖與果葡糖漿替代作用變化不大。國內果葡糖漿較白糖有明顯的價格優勢，是白糖的主要替代品。果葡糖漿主要由玉米淀粉水解制成，在冷飲食品、碳酸飲料等食品工業中可以替代白糖，但目前碳酸飲料行業果葡糖漿的添加比例已經較高，繼續添加的空間有限。根據8月19日當周中國淀粉工業協會的數據，符合可樂標準的F55果葡糖漿折同甜度和廣西白糖現貨的替代價差為1187元/噸，周環比減少2.78%。當前價差下，白糖與果葡糖漿的替代相對穩定。

C白糖供需情況回顧與展望

近期國內外價格出現分化。國際糖價方面，上半年俄烏沖突爆發后原油大幅上漲，全球通脹預期以及市場對于巴西制糖比下降的預期推動國際糖價上行。但隨著印度產量不斷超預期，出口量也創歷史新高，對國際糖價產生利空，疊加美聯儲加快加息進程，白糖開啟振蕩下行走勢。近期受到歐洲干旱甜菜糖減產預期以及倫敦白糖價格上行帶動，紐約原糖價格自8月初以來有所反彈，但印度產量和出口量超預期增加，泰國出口也預計進一步增加，同時巴西制糖比下降不及預期，三大主產國產糖前景良好，預計下半年全球食糖供應維持過剩局面，國際糖市基本面偏弱。

國內白糖當前處于消費旺季，但銷售偏弱，糖價不斷下跌。國內白糖上半年自身驅動有限，總體跟隨外盤運行，在外盤弱勢情況下，貼近成本運行，但國內較高的成本也限制了白糖大幅下跌的空間。需求方面，在疫情恢復、夏季和中秋、國慶雙節消費旺季的共同作用下，白糖三季度消費邊際好轉，支撐白糖價格，但消費總體弱勢的宏觀環境下，下半年預計也難出現需求大幅回升的情況。此外，由于國際糖價下行壓力較大，進口虧損可能再次收窄，疊加糖漿進口放量的沖擊，國內白糖也存在著成本支撐失效，出現進一步下跌的風險。

D白糖交易策略分析

如果認為白糖基本面后期維持弱勢，但不排除近期成本支撐下，價格持續下跌后出現小幅反彈，可以考慮在近月合約上逢高構建賣出虛值看漲期權策略。例如可以在當前期權主力SR211合約選擇合適的行權價構建策略，SR211合約到期日為10月12日，如果價格持續下跌，則可以提前平倉獲取收益，如果出現小幅反彈到期時未超過行權價，持有到期也可以獲取權利金收益。但如果價格超預期大幅上漲，白糖價格運行區間超過行權價，可能會出現較大虧損，需根據市場情況變化及時止損。以8月24日價格測算，當日SR211合約日盤收盤價為5511元/噸，如果選擇賣出一手SR211C5700合約，8月24日成交均價為43.5元/噸，建倉時每套策略收取權利金435元。在到期白糖價格下跌或上漲不超過5743.5元/噸時，都可以獲得收益，不考慮買賣價差、手續費以及保證金利息等因素，理論每套策略最大收益為435元；如果入場后白糖價格即出現較大跌幅，可以提前平倉獲取收益；如果白糖價格超預期大漲，則會產生虧損，且損失無上限，需及時根據市場情況調整策略。（作者單位：海通期貨）

圖為白糖賣出虛值看漲期權策略收益曲線（單位：元）

?來源：期貨日報