化工板塊成本端邏輯主導

上半年，在國際油價強勢上漲的推動下，化工品價格整體走高。在此過程中，由于消費疲弱，行業利潤受到嚴重擠壓，幾大化工品陷入全面虧損狀態。國內化工裝置紛紛增加檢修，減少產出，但通過供應萎縮帶來的行業利潤修復空間有限。全行業陷入高庫存、低利潤和低開工局面。

6月中旬以來，國際油價持續回落，下游消費依舊未見明顯好轉，化工品價格跟隨成本走弱。其中，聚酯波動幅度較大。聚酯板塊主要包括PTA、乙二醇和短纖3個品種。其中，PTA和乙二醇是原料，短纖為二者的下游產品。從三者的走勢來看，PTA因其原料來源只有原油，所以在國際油價出現趨勢性行情時，PTA價格緊跟國際油價走勢；因為PTA在短纖生產中的原料占比達到85%，所以短纖價格更多與PTA保持一致；乙二醇是一種液體化工品，從其歷史走勢來看，價格波動大，今年在國內產能集中投放的壓力下，港口庫存快速回升，走勢更弱。因此，上半年PTA和短纖的表現遠強于乙二醇。

除了供應壓力不同導致價格分化外，第二季度，PTA和乙二醇分化進一步加劇的另一個主要原因是成本強弱不同。PTA的主要原料PX價格一度漲至1500美元/噸附近，對應的PTA成本達到7500元/噸，PTA價格被動上漲，期貨主力合約最高達到7700元/噸，僅次于2018年的高點。6月之后，國際油價回落的同時，PX價格大幅走低，PTA價格從高位持續下跌，6月上旬至7月中旬跌幅達到近33%。乙二醇原料有石腦油、乙烯、乙烷、甲醇和煤炭等，其中占比較大的是石腦油一體化裝置。而石腦油價格在今年表現明顯偏弱，石腦油與Brent原油的價差從180美元/噸以上高位回落至最低-80美元/噸。因此，在國際油價上漲的過程中，石腦油的弱勢導致國際油價漲幅未能傳遞至乙二醇市場，這是乙二醇漲幅明顯落后于其他化工品的另一個重要原因。由于第二季度乙二醇價格漲幅落后，6月之后的國際油價轉弱，乙二醇同期跌幅也落后于PTA，波動幅度低于PTA。

前文提到PTA的原料PX價格大幅上漲，乙二醇的原料則表現明顯偏弱，內在邏輯與產業自身的基本面關系不大，主要受油品市場的影響。芳烴類具有高辛烷值的特點，屬于優質的調油組分，在夏季汽油調和中使用比例較高，而烯烴類組分較輕，在夏季汽油中的應用受到限制。在這樣的背景下，烯烴和芳烴下游的化工品走勢出現“劈叉”。其中，PTA和苯乙烯等芳烴下游產品先漲后跌，波動幅度大，乙二醇、PP、PE等烯烴類產品持續偏弱。

俄烏沖突發生后，西方國家對俄羅斯能源市場的制裁導致全球油品市場物流發生了明顯改變，俄羅斯的原油出口從歐洲流向中國和印度等國家。歐洲對俄羅斯原油的進口下降導致其部分煉廠的開工率下降，歐洲高辛烷值的調油組分供應受到影響。從歷史上看，美國高辛烷值調油組分對歐洲市場的依賴性較大。在歐洲產出下降的背景下，恰逢北半球夏季汽油消費高峰期，美國芳烴市場供應緊張，美亞芳烴價差急劇走高，亞洲部分芳烴貨源流向美國，造成亞洲芳烴市場原來的區域平衡被打破，韓國甲苯、MX、PX和純苯等芳烴類產品價格大幅走高，帶動PTA、苯乙烯等芳烴類化工品價格走強。不過，富含乙烯、丙烯等輕質組分的石腦油作為煉油的副產品，產量與成品油同步增加，夏季調油中使用比例下降外加終端消費市場萎縮，PP、PE和乙二醇等烯烴類產品表現相對偏弱。6月之后，隨著成品油裂解價差回落，調油邏輯難以支撐芳烴類產品高位運行，由此出現了成本回落導致PTA和苯乙烯領跌化工品市場的行情。

從后市來看，消費難言樂觀。8月中下旬，化工品開工率往往會從低位回升，為迎接傳統的“金九銀十”消費旺季做準備。然而，今年南方持續高溫導致用電緊張，江浙、西南地區都出現工業限電保民用的情況，行業開工率受到影響下降，產業鏈中下游高耗能企業受影響較大。因此，截至8月中旬，化工原料至下游制造業的開工率依舊處于低位，消費環比改善的預期可能在限電結束后逐漸兌現。不過，從國內的消費情況來看，居民消費支出下滑，海外備貨周期結束，內需和出口均難給出樂觀預期，消費疲弱將繼續拖累化工品市場。

綜上所述，化工板塊上半年跟隨國際油價上漲，年中跟隨國際油價轉弱回落，走勢以國際油價引導為主。受油品市場影響出現烯烴和芳烴產品的“劈叉”，整體表現是芳烴波動大于烯烴。下半年，雖然消費環比有所改善，但難以出現樂觀預期，消費疲弱的局面將繼續拖累化工品市場。同時，以原油為主的成本波動也將繼續主導化工品市場。（作者單位：國投安信期貨）

?來源：期貨日報