空頭情緒有所轉弱 燃料油仍面臨供應壓力

市場分析：

上周國際市場呈現震蕩上行走勢，空頭情緒有所轉弱。雖然宏觀面的壓制仍然存在，但目前原油市場仍面臨俄烏沖突局勢下供應偏緊的現實與預期，基本面對價格形成支撐。

具體而言，歐盟對俄羅斯的制裁將于12月5日生效，這意味著屆時歐盟對俄羅斯原油進口將會加速下降，當前歐盟從俄羅斯原油的進口數量大約在180萬桶/日，其中80~100萬桶/日來自管道，其余來自海運。

按照禁令要求未來仍舊需要淘汰150萬桶/日的俄油進口，雖然亞太地區預計將增加對俄羅斯的進口，但數量難以完全匹配，最終可能依然保有100萬桶/天左右的缺口。

要填補這個缺口，當前歐佩克、美國等產油地區的增產節奏無法滿足，伊朗是為數不多具有充足剩余產能及主觀生產意愿的國家，但仍受到制裁的影響無法釋放產能。

近期伊朗核談判出現一些緩和跡象，但沒有實質性進展，且上周沙特方面暗示如果伊朗制裁解除可能會再度減產，因此在現有環境下短中期原油供應增量預計較為有限，國際油價在目前位置的下方支撐偏強，下游能化品成本中樞或重新得到鞏固。

就自身基本面而言，近期高強弱態勢邊際轉向，帶動高低硫價差從高位顯著回落，但目前這種趨勢已經開始消退，短期無論是高硫燃料油還是低硫燃料油都沒有明顯的驅動方向。

具體來看，低硫燃料油市場結構已有所企穩。在月差、裂解價差、現貨升貼水從歷史高位下滑至相對正常區間后，壓力已基本釋放。

而且從供需情況來看，無論低硫油自身還是相關聯的柴油，目前基本面形勢并未完全逆轉。近期汽柴油裂解價差及對低硫油溢價再度出現攀升，分流效應增強，9月份到達亞太地區的船貨預計將有所回落。低硫油現貨依然處于相對偏緊的狀態。

到臨近冬季時，低硫油市場存在幾方面的利好預期：

1、柴油進入取暖消費旺季，且在俄羅斯出口受限情況下市場有望維持強勢，柴油的分流將持續抑制低硫燃料油供應增量。

2、目前全球天然氣價格處于歷史高位區間，在俄烏沖突背景下歐洲短缺矛盾難以有效緩解，天然氣市場在冬季或延續強勢（如果遇到冷凍甚至有進一步走強的可能），高價的天然氣一方面提升煉廠制氫成本，從而提升加氫脫硫生產低硫燃料油的工藝成本。

另一方面，冬季時北亞、歐洲等地電力需求旺季，這些地區保有部分燃油發電的負荷（由于環保要求一般使用硫含量在1%以下的低硫燃料油），在天然氣對低硫燃料油溢價高企的背景下，季節性疊加經濟性將帶來顯著的消費增量預期。高硫燃料油方面，近期需求端的增量給市場帶來修復的動力。

在炎熱夏日氛圍中，中東、南亞等地對燃料油的發電需求顯著提升。且由于高硫燃料油相對原油與天然氣價差處于低位，經濟性優勢進一步增加了其對電廠終端的吸引力。

但從時間來看旺季逐步臨近尾聲，需求預計將從9月份開始逐漸回落。與此同時，燃油供應端壓力并未完全消退，一方面俄羅斯出口再度呈現出增加的跡象，另一方面海外煉廠開工的回升將繼續帶動燃料油等副產品供應的增長，夏季結束后高硫燃料油市場或將重新面臨過剩壓力。

觀點小結：上周國際原油市場呈現震蕩上行走勢，空頭情緒有所轉弱。雖然宏觀面的壓制仍然存在，但目前原油市場仍面臨俄烏沖突局勢下供應偏緊的現實與預期，基本面對價格形成支撐。

結合燃料油自身基本面的情況，高硫燃料油在市場結構得到一定程度修復后，未來依然面臨供應壓力。而低硫燃料油估值回歸正常區間，冬季受到多重因素的影響市場存在再度收緊的預期。

因此等待原油端趨勢企穩后，可以重新考慮將LU作為潛在多配標的。

策略：單邊價格觀望為主；等待低位多LU2301-FU2301價差的機會。

風險：全球煉廠開工不及預期；低硫燃料油國產量超預期；LU倉單大幅增加；航運業需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；冬季電廠端低硫燃料油需求不及預期；脫硫塔安裝進度超預期；俄羅斯燃油出口大幅下滑。

來源：曲合期貨