中小盤風格有望繼續占優

階段性再平衡后

近期A股市場風格出現一些變化，隨著穩增長政策的加碼，上證50指數展開反彈，前期表現強勢的小盤風格明顯調整，中證1000指數跌幅較大，金融、消費板塊表現較好。但筆者認為，在市場風格再平衡后，小盤風格有望繼續占優。

圖為美元指數走勢

近期A股市場呈振蕩偏弱走勢，市場風格出現一些變化。前期表現強勢的小盤風格出現明顯調整，中證1000指數跌幅較大，金融、消費板塊表現相對較好，帶動上證50指數展開反彈。

美聯儲政策難言轉向

上周五，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，當前的首要任務是將通脹降至2%的目標，降低通脹可能會給家庭和企業帶來一些痛苦，但歷史經驗警告不可過早地放松貨幣政策，9月的加息幅度取決于整體的經濟數據。雖然美國7月CPI數據有所改善，但美聯儲不會受一兩個月數據的影響。鮑威爾此次講話展示了美聯儲控制通脹的決心，盡管近期已經有多位美聯儲官員傳達鷹派信號，但鮑威爾的鷹派程度仍超出市場預期，導致上周五美股大幅下挫。目前9月加息75個基點的概率已經上升至61%。考慮到美國通脹黏性較大，短期內政策難言轉向，前期市場關于加息很快放緩的預期得到修正。

美國7月PCE同比增長6.3%，市場預期6.4%，前值6.8%；環比下降0.1%，市場預期0%，前值1%，環比增速2020年4月以來首次下降。剔除食品和能源價格的核心PCE同比增長4.6%，市場預期4.7%，前值為4.8%，為去年10月以來的最小值；環比增長0.1%，市場預期0.2%，前值0.6%。和7月CPI數據傳達信號一致，美國7月PCE數據也顯示通脹壓力有見頂跡象，主要是因為能源價格大幅下降，但房租、工資等分項仍維持高位，通脹黏性使其回落速度較慢。

近期人民幣匯率出現一定程度貶值，一方面是在美聯儲繼續緊縮的背景下，美元指數走勢較強，29日盤中突破109，創2002年以來新高，另一方面國內降息，使人民幣匯率承壓。未來在美聯儲政策明顯轉向之前，美元指數將保持強勢。

工業企業利潤回落

1—7月，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降1.1%，較前值回落2.1個百分點，由正轉負，營業收入同比增長8.8%，較前值回落0.3個百分點。根據筆者測算，7月工業企業利潤總額同比下降13.4%，較上月大幅回落，處于疫情以來較低水平。7月營業收入同比增長7.1%，增速相對穩定。4月、5月受疫情影響，利潤同比增速轉負，6月有所反彈，但7月企業利潤再度回落且降幅超市場預期，主要受價格因素的拖累。今年以來PPI同比漲幅逐步回落，工業品價格對利潤的拉動作用減弱。分行業看，受需求不足等因素影響，原材料制造業利潤大幅下降，采礦業利潤保持較快增長，中游裝備制造業利潤降幅有所收窄。8月由于疫情、高溫、限電等因素的影響，疊加地產需求仍未見起色，工業企業利潤難以大幅改善。9月，隨著高溫限電問題緩解，穩增長政策繼續落實，需求或邊際修復，工業企業利潤有望邊際改善。

從7月一系列經濟數據可以看出，當前經濟復蘇的基礎還不牢固，地產和疫情是兩大關鍵因素。8月，30大中城市商品房銷售同比增速繼續回落，仍然處于較低水平。為了盡快穩定經濟大盤，近期政策力度不斷加大。8月22日，央行宣布1年期LPR下降5個基點至3.65%，5年期以上LPR下降15個基點至4.3%。8月24日，國常會提出在落實好穩經濟一攬子政策同時，再實施19項接續政策，其中包括增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度、依法用好5000多億元專項債結存限額、派出穩住經濟大盤督導組、允許地方“一城一策”運用信貸等。可以看出，基建和地產仍是穩增長的主要抓手。近來房地產相關政策不斷出臺，有助于降低居民購房成本、提振購房者信心，從而帶動地產相關需求回暖。

圖為工業企業利潤總額當月同比增速

政策支持力度加大

通過對歷史進行復盤，可以看出大小盤風格隨著產業周期而輪動，相對業績是關鍵因素，流動性、增量資金類型、政策等也對市場風格有一定影響，一輪周期3—4年時間。在產業周期興起時，小盤股的相對盈利通常處于上行階段，小盤風格可以取得超額收益。而在市場出現系統性風險時，上證50指數由于防御屬性相對抗跌。另外，在穩增長政策發力期間，金融地產基建等板塊受益，資金從金融體系流入實體經濟，也不利于小盤風格。

今年4月底以來，經濟復蘇斜率較緩，同時由于寬信用傳導不暢，宏觀流動性較寬松，利好小盤成長風格，使得上證50和中證1000指數持續分化。8月中旬，中證1000指數成交額占A股比重達到近三年80%左右分位水平，交易擁擠度較高。短期內市場風格存在一定的再平衡壓力，上證50指數存在超跌反彈的可能性。上證50指數與宏觀經濟相關性更強，目前調整幅度已經較大，估值也處于歷史較低水平，反映市場對經濟的預期不太樂觀。但隨著近期政策力度再度加大，9月之后經濟數據可能出現好轉，上證50指數有望實現階段性占優。

當前正值中報密集披露期，截至8月29日，共3542家上市公司披露中報，整體盈利增速呈下行趨勢。市場對賽道股業績較為敏感，中報擾動使市場波動加劇。中長期看，在階段性再平衡后，小盤風格有望繼續占優，調整后可能是更好的布局時機，業績高增板塊仍較為稀缺。

近期歐洲能源危機愈演愈烈，電力價格飆升。一方面，俄烏沖突導致天然氣供給不足，“北溪-1”再次關閉；另一方面，高溫、干旱天氣下用電量激增，同時水力和核能發電量減少。在碳中和背景下，傳統能源資本開支受到抑制，供給本身也存在約束，疊加高溫等極端天氣，電力需求大幅提升，而新能源穩定性較差，傳統能源仍發揮重要作用。因此煤炭、石油、天然氣等傳統能源板塊也值得關注。?

綜上，美聯儲加息預期再度升溫，海外市場波動加劇，國內企業盈利再度回落，穩增長政策進一步加碼，后續市場將維持振蕩走勢。在風格階段性再平衡之后，小盤風格有望繼續占優。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報