供需缺口或將放大 原油上方仍有調整空間

市場分析：

隨著歐盟對俄羅斯出口禁令的臨近，市場對未來俄油貿易平衡路徑的關注度與日俱增，我們在本次周報中探討相關話題。

根據Kpler數據，當前歐盟從俄羅斯的原油進口量仍舊維持在180萬桶/日，其中約50%為管道進口，剩余為海運進口。按照歐盟禁令要求，未來俄羅斯原油進口仍需要淘汰約150萬桶/日，禁令豁免國保留約30萬桶/日。

在需求不變的情況下，歐盟需要考慮150萬桶/日缺口如何補充的問題。我們認為歐盟當前主要有三種選擇，其一是加大從西區的原油進口力度，從美國、西非、北海、拉美這幾個主要西區出口集中地加大進口。

根據Kpler數據，7月份歐洲從這四大地區進口量超過500萬桶/日，較年初增加約100萬桶/日，大約替換掉了80萬桶/日的俄油進口量，而與此同時，西區原油資源收緊也導致對亞太出口減少，亞太國家更加依賴中東原油出口，但好在中國今年由于內需不振原油進口買興較弱。

其二是從中東增加進口，因為俄油到印度與中國的數量增加，因此部分同品質中東原油可能被頂出如巴士拉中質原油等，因此歐洲可以增加這部分置換出的中東原油，不過我們預計被歐洲頂出的150萬桶/日的俄油不太可能完全被亞太國家吸收（因為存在保險禁令），部分可能轉化為浮倉。

因此所置換出的中東原油數量也是有限的，疊加西區原油對亞太輸入減少以及中國買興回歸，歐洲從中東增加進口的空間將相對有限。其三是消耗歐洲自身原油庫存，但這并非是長期解決方案。

就總體而言，不管全球原油貿易層面如何串換，最終俄羅斯原油總出口量的下降將會代表歐洲供需平衡的凈缺口。我們預計可能在50至100萬桶/日左右。

而從需求側來看，雖然能源危機、高油價以及經濟衰退可能導致歐洲石油消費水平下降，但考慮到四季度取暖季節性消費增加以及天然氣短缺帶來的油氣替代需求增加。

我們認為寄希望于需求的大幅萎縮并不現實，當前來看，歐洲對于俄油禁令并沒有很好的應對手段，未來其石油供需缺口將會進一步放大，但要關注歐盟自身是否會軟化對禁令實施的態度。

策略：中性偏多，歐佩克未來可能減產對沖伊朗石油重返或經濟衰退。

風險：下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現重大進展。

來源：曲合期貨