海外庫存同期大幅下滑 滬銅期價或將重心上移

一、行情回顧與操作建議

行情回顧：

本周價震蕩走弱，美元指數持續走強施壓有色金屬，國內高溫限電對供應端影響略大于需求端，國內基本面以緊平衡為主，現貨升水居高不下，對進口銅補充需求也增加，洋山銅溢價走強至百元上方。

而廢銅市場由于部分持貨商高位拋貨換現市場供應有所增加，但廢銅桿企業開工率仍維持低位水平，精銅桿周度開工率大幅提升，國內社庫降至6萬噸水平。

LME0-3back結構走闊，海外現貨收緊。基本面對銅價提供支撐，在6.1萬下方買方力量增加，本周滬銅總持倉量再創疫情以來新高，資金入場意愿進一步增強。

操作建議：

國內8月精銅產量因高溫限電下調3-4萬噸，需求恢復跡象明顯，精銅桿開工率大幅提升，各類基建訂單持續釋放，國網趕工任務重，未來銅桿消費仍有保障。

同時廢銅桿因原料問題以及經濟性不佳，短期都難對精銅桿開工率產生影響，加上當前國內煉廠在高溫、疫情影響下生產、發運均受阻，預計國內社庫仍有進一步下降空間。

而當前社庫僅6萬噸庫存水平，進一步去庫將導致現貨高升水以及盤面高back結構持續，對進口銅需求也將增加，帶動海外現貨收緊，而海外庫存水平較去年同期也大幅下滑，因此全球低庫存對銅價的支撐力增強。

宏觀面鮑威爾將亮相全球央行年會，或為9月政策選擇提供重要指引，當前美元仍處于多頭市場但超買，預計宏觀偏謹慎。整體上，銅價將重心上移。

二、基本面分析

2.1供應端

精礦供應寬裕但冷料緊張：進口銅礦周度TC下跌0.87至73.51美元/噸，國內銅精礦作價系數持平89.5%；國產南方粗銅加工費下降50至900，北方粗銅加工費下降100至150，進口粗銅加工費持平125。

粗銅供需依舊緊張，不過目前多地限電，且限電對電解環節影響明顯大于熔煉環節，預計粗銅需求短期有望下降，緩解粗銅TC下行壓力

冶煉廠副產品價格繼續大跌：銅冶煉廠副產品收益下降，1噸銅副產3.5噸酸，本周國內硫酸市場價格持續回落，價格由上周末的456元/噸下跌至本周末的394元/噸，跌幅13.6%。

硫酸下游需求主要是化肥（53%）、鈦白粉（12%），當前硫酸市場上游硫磺價格大幅下跌，成本支撐嚴重不足，下游采購積極性減弱，硫酸價格將繼續下跌。

截止7月底，銅精礦現貨冶煉盈虧平衡為1407元/噸，銅精礦長單冶煉盈虧平衡為1107元/噸，冶煉廠盈利水平較上月大幅回落但依舊可觀。

國內精銅產量受高溫影響而下滑：此前SMM預期8國內電解銅產量為89.21萬噸，但由于近期國內高溫天氣持續，各地的限電政策對于冶煉廠影響有擴大趨勢。

據SMM調研了解，湖北、安徽、江蘇、浙江等多省冶煉產量受損，大冶、銅陵、五礦、張家港和富冶等企業產量均受限，目前SMM評估8月受限電影響產量預計下滑3-4萬噸。

精煉銅進口窗口趨于打開：本周扣除匯率滬倫比值上行至1.15，而國內現貨升水以及月間價差結構較上周抬升，LME0-3轉為B結構，現貨進口窗口打開，洋山銅溢價走高，賣方挺價心態濃，但進口量有限。

2.2需求端

廢銅桿開工率環比增3.68%至41.49%：截止本周五，精廢價差較上周五上漲500至1010，廢銅桿對滬銅當月合約升水上調350至500元/噸，本周廢銅持貨商高位換現，廢銅桿企業采購有所增加，使得整體開工率提升，但貨源仍相對緊缺，部分廠家仍停產。

本周華東電力用桿升水1080，而江西廢銅桿升水500，廢銅桿吸引部分下游剛需采購。整體上，廢銅市場供需略有改善但仍有缺口，廢銅桿開工率回升空間有限

精銅桿周度開工率環比漲3.86%至78.1%：據SMM調研，自6月份銅價回落，下游線纜企業補庫需求增加，對于銅桿的需求量同步回升，導致銅桿企業新增訂單明顯增量。

隨著7月中下旬各地基建工程、海纜、光伏、國網、南網中高壓訂單的持續釋放，銅桿的需求量快速提升，銅桿企業在手訂單充足，紛紛加大生產力度，開工率持續回升。

同時再生銅桿因原料供應緊張以及價格優勢不佳，對精銅桿替代下降。近期因高溫天氣導致華東多地限電，位于江浙、安徽等地的精銅桿企業也受到了直接的影響，上周也聽聞有個別銅桿企業開始停產。

上周五江蘇停產的企業于周六已恢復生產，但仍受限電影響大拉機需錯峰開啟，安徽區域的銅桿企業限電仍在持續，但生產也可以斷續開動。

總體來看，此次限電對于精銅桿行業的影響相對有限，大多數銅桿企業可以正常生產，開工率未受到明顯拖累。

銅管受高溫限電影響較大：本周銅管企業受高溫限電影響較大，據悉重慶及浙江區域的銅管企業周內開始減停產，生產計劃及交貨均受到影響，預計限電將延續至本月24日，開工率造成直接損傷。

不過，行業淡季銅管訂單整體平淡，因此短暫限電對企業整體經營的影響相對淡化，但若長久限電對企業的損傷也將持續加劇。

2.3現貨端

國內去庫3.2萬噸：周內SMM統計社庫較上周五下降0.94至6.13萬噸，本周所有地區庫存均下降，受限電影響，江蘇、安徽、浙江和湖北的冶煉廠均出現不同程度減產，江西地區因疫情運輸效率也在下降，同時到港貨延遲到周末，在市場到貨量減少帶動下各地均去庫；保稅區去庫2.26至19.4萬噸。

LME+COMEX市場去庫1萬噸：其中LME去庫0.8至12.38萬噸，當前LME庫存較去年同期水平降低12.8萬噸，COMEX去庫0.2至4.96萬噸，較去年同期水平增加0.6萬噸。

來源：曲合期貨