股指進入驗證期 信心修復是關鍵

周二，股指窄幅振蕩近兩周后，突破向下，并創4月底修復反彈行情以來的第三大日跌幅。但同時，國內政策頻繁發力，除超預期降息外，國常會也再度加碼穩經濟政策力度，利于穩定市場情緒。

邊際上，國內弱復蘇交易進入驗證期，接下來的9月、10月季節性旺季的經濟表現能否超預期，是決定市場修復信心的關鍵因素。觀察變量上，疫情和地產決定了經濟修復程度的下限。疫情是影響內需預期的外生變量，國內接觸性消費很難再現報復性反彈，消費超預期概率較低。

地產是影響內需預期的周期性變量，本輪地產尋底過程反復，上半年集中釋放的樓市放松舉措，對樓市信心的維持效用較短暫，7月地產投資、銷售、新開工等數據全線降幅加深，居民杠桿率高企疊加收入和房價預期的不穩定，地產擔憂情緒是當前抑制經濟弱修復強度的主要風險因素。但近期出臺的“非對稱降息”“保交樓”“一城一策保障剛性和改善型住房需求”等系列維穩樓市政策，均體現了托底地產的決心，這在短期內利于緩解市場的悲觀情緒，而未來地產市場信心的重構，取決于托底政策的空間和效果。

目前國內主要受制于內部潛在的通脹壓力和外部美聯儲緊縮政策的風險傳導。邊際上，內部潛在的通脹壓力是新增變量，CPI增速階段性破“3”的概率在升高；同時央行也正在加強對通脹的關注度，央行二季度貨幣政策報告中，強調應警惕結構性通脹壓力，并認為發達經濟體的宏觀政策陷入“穩增長與抗通脹”的兩難局面，與發達經濟體央行前期對通脹形勢誤判和政策調整落后密切相關。外部美聯儲緊縮壓力是年內持續性變量，7月至今，市場偏向交易美聯儲緊縮節奏的放緩預期，但高溫干旱等異常天氣再度強化了能源風險，高通脹固化風險依存，在9月加息50BP的基準預期之下，關注周五全球央行會議鮑威爾講話的超預期鷹派風險，以及由此帶來的人民幣貶值壓力。

總體上，當前階段內外部宏觀環境均處在觀察期，內部經濟修復斜率低于預期，政策寬松力度略高于預期；外部美聯儲緊縮周期處在關鍵節點，緊縮是否接近尾聲取決于通脹拐點的確認。邊際上，國內疫后修復斜率向下修正，不利于股指風險偏好的持續修復；但經濟弱復蘇方向不變，股指向下也將有支撐；內部宏觀環境弱平衡狀態下，預計股指短期寬幅振蕩為主，考慮到內外部風險的不確定性，波動率將較前期放大。（作者單位：中財期貨）

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?來源：期貨日報