政策預期主導 債市利好鈍化

8月以來全國多地高溫蔓延，阻礙了經濟修復進程，同時7月經濟數據不及預期，MLF價減量縮，超出市場預期，國債期貨大幅上行。不過隨著LPR落地，前期利好消化，本周期債沖高回落。

7月以來，全球大范圍出現了持續性的高溫天氣，國內部分地區出現了高溫干旱的災害性天氣，同時國內電力消費和電力負荷較快增長，國內用電出現緊張。從供給側看，長江流域偏旱，水力發電量減少；從需求端看，高溫帶來居民用電大幅攀升，川渝、湖北等省份電力供需失衡。受此影響，四川、重慶分別發布5—10天不等的限電令，工業企業讓電于民，同時江蘇、浙江等地開始輪流錯峰生產用電。

夏季高溫將會帶來經濟活動強度的普遍下降，從往年經驗來看，供需兩側的工業生產、社零、房地產銷售、基建投資、房地產投資等經濟指標，均在7—8月降至年內相對低位。目前各地陸續退出高溫炭烤模式，預計影響將逐漸散去，但此次高溫限電也一定程度上增加了本輪基本面修復偏弱的概率。

MLF降息引導LPR下調，開啟新一輪寬信用階段。8月15日央行宣布MLF與OMO利率下調10BP，超出市場預期。8月22日1年期LPR報價下降5BP，5年期LPR報價下降15BP。此次MLF降息是自去年三季度以來的本輪寬松周期的延續，其重要意義在于向市場釋放當前貨幣政策寬基調未改的信號，打消市場疑慮，提振信心。而LPR的非對稱下降體現出央行寬信用訴求依然濃厚，但無意大水漫灌。

8月24日國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，其中提到，要持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低融資成本。8月LPR在央行降息和銀行負債端降成本的雙重驅動下壓降。從本次國常會的表述來看，8月的LPR下調并非本輪刺激的終點。未來LPR還有進一步的壓降空間，但更有可能參考5月，由銀行主動壓縮加點，實現LPR的調降，而驅動加點壓縮的核心則是存款成本下行，負債端釋放空間。對于債市而言，如果后續LPR下調，將帶來一定利空因素，四季度需要警惕利率上行風險。

海外方面，美國就業市場強勁，7月新增非農就業超預期，失業率降至3.5%的低點。通脹方面，7月FOMC會議紀要首次提及“過度緊縮”的風險，但仍然強調通脹壓力未減弱，仍然可能大幅度加息。美國公布的7月CPI相關數據，未季調（核心）CPI同比、季調后（核心）CPI環比均不及預期，故市場下調對9月美聯儲議息會議加息幅度的預期值。高通脹、貨幣政策收緊壓力疊加極端高溫天氣的對供應鏈的沖擊，歐洲可能進一步面臨供暖旺季導致的能源短缺風險，這一系列因素加劇了歐洲經濟衰退的風險，歐洲經濟增長動力可能進一步減弱，四季度的衰退風險持續升溫。

總體來看，在8月MLF降息的引導下，LPR實現非對稱調降，凸顯了中央積極提振寬信用進程和干預寬松的資金面環境的政策態度。當前面對疫情、極端天氣、房地產下行等多重因素沖擊，經濟承壓加大，經濟基本面短期利好債市。三四季度可能續發政策性金融工具，促進基建形成更多工作量，來穩定經濟和就業。期債市場環境相對溫暖，仍存上行空間。（作者單位：新紀元期貨）

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?來源：期貨日報