LPR利差收窄對債市意味著什么？

? ?8月22日早間央行發布公告，1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.65%，7月為3.7%；5年期LPR報價為4.3%，7月為4.45%。在8月15日央行超預期降息后，市場對于本月LPR變動給與了較多關注，這究竟是為什么？從結果看，本月5年期LPR下行幅度大于1年期，其與1年期LPR的利差收窄，這對于債市來說又有什么指示意義？

2019年央行發布15號文，提到“為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）機制”。具體內容包括報價方式調整為在政策利率的基礎上進行加點、擴大報價銀行的范圍、各銀行新發放的貸款中主要參考LPR，同時將LPR作為浮動利率貸款的定價基準。簡而言之，通過LPR掛鉤MLF利率（政策利率）、市場貸款利率掛鉤LPR的方式，建立從政策利率到市場貸款利率的利率傳導機制。通常來說，當經濟增速放緩、穩增長壓力增大時，可以降低政策利率，進而傳導至LPR，最終帶動市場貸款利率整體下行，最終降低實體企業的融資成本以及居民的生活成本。

歷史走勢顯示，每當MLF利率調降，LPR都會跟隨下行，自2019年LPR改革之后從無例外。不過，需要注意，MLF利率下行時，1年期與5年期跟隨下行的幅度并不相同，且降息并不是引導LPR下行的唯一途徑。

舉例來說，2020年疫情暴發后，2月3日央行宣布降息10bp，當月20日1年期LPR跟隨MLF利率下行10bp，而5年期LPR僅下行5bp。無獨有偶，2020年4月，央行再度下調MLF中標利率20bp，隨后LPR依舊是1年期下行20bp、5年期下行10bp的非對稱調降。從期限視角來看，1年期LPR通常與短期貸款利率掛鉤，可以用來引導短期資金市場利率中樞，從而影響流動性，而5年期LPR更多錨定中長期貸款利率，其中包括企業部門的中長期融資成本以及居民的房貸利率。不對稱降息一方面與當時的宏觀環境有關，在疫情影響下，經濟增長放緩，需要貨幣政策將流動性維持在寬松水平，故1年期LPR同步下行；一方面在“房住不炒”的定位下，管理層對于地產政策的放松依舊謹慎，5年期LPR相對更小的下行幅度能夠在適度降低利率水平的情況下向市場傳遞“房住不炒”的聲音，信號意義同樣重要。

2022年，LPR長短端的利差再度收窄，主要原因在于地產政策邊際放松后，5年期LPR回落。5月LPR報價顯示，1年期LPR報價不變，維持前值3.7%的水平，而5年期LPR下行15bp，至4.45%，與1年期利差明顯收窄。8月降息后，5年期LPR下行幅度再度超過1年期LPR。至此，LPR長短端利差回到2019年年末的水平。

回顧歷史，可以發現，不同期限LPR的相對變化能夠較好得反映貨幣政策的重心。2020年上半年，為了對沖疫情的影響，流動性連續寬松，資金利率快速下行，政府希望通過寬貨幣來刺激經濟、進行逆周期調節。時間來到2021年年底，社會融資增速連續回落導致經濟預期疲弱，盡管沒有降息，但央行通過連續降準為市場提供流動性支持。正是在這樣的背景下，2021年12月1年期LPR首次實現在沒有降息的前提下自發性調降。與此同時，5年期LPR維持不變。

反觀2022年5月以及8月5年期LPR利率下行帶動的兩次利差收窄，則更多出于降低市場融資成本的目的，尤其是應對7月地產市場風險事件以及整個地產行業景氣度回落的問題，本質上說更偏向寬信用，其對于貨幣或者說流動性的影響則相對有限。

LPR長短兩端的非對稱調整體現了政策調控的結構性和精準性，更具體來說是對于政策重心在寬貨幣還是寬信用具有明確指向意義。當前目標在促信貸和穩增長，未來如果地產以及基本面相關的高頻數據依舊表現不佳，那么不排除進一步出臺措施的可能。現階段，市場進入政策觀察期，利率再度靠攏前低后，預計將振蕩運行。

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?來源：期貨日報