期債 仍處偏多環境

7月，各項經濟指標再度走弱，顯示當前經濟修復基礎尚不穩固。面對當前的經濟形勢，政策仍以穩就業、穩信用為主要目標。央行已于本月降息10個基點，5年期LPR利率也下調15個基點。

高溫天氣和企業主動去庫是工業生產指標回落的主要原因。7月，工業增加值同比增速由3.9%回落至3.8%，低于市場預期的4.6%。當月，工業增加值季調環比為0.38%，同樣處于季節性偏低水平。一方面，7月高溫天數較常年同期偏多，部分地區電力供應略顯緊張；另一方面，受地產風險進一步顯性化等因素影響，實體經濟有效需求不足，部分企業主動去庫，7月PMI中的產成品庫存和原材料庫存分項分別較上月下降0.6和0.2個百分點。

受地產景氣度下降、疫情反復的影響，需求側指標多數走弱，僅基建受益于政策發力而小幅改善，其累計增速由9.3%上升至9.6%。不過，基建涉及的產業鏈深度和廣度有限。受到經濟恢復較緩、庫存數據偏高的影響，制造業投資增速小幅走弱，1—7月，制造業投資同比增速為9.9%，低于前值0.5個百分點。

地產景氣度下降，1—7月其累計投資增速為-6.4%，較前值回落1個百分點。近期部分地區出現斷供事件，一定程度上影響了地產行業預期，房企資金承壓，投資增速下滑。7月，社會零售額同比增速為2.7%，低于市場預期的5.3%和前值3.1%。地產相關需求清淡是消費走弱的一個原因，家具類、建筑和裝潢材料類商品社會零售額增速均較上月縮水。此外，疫情反復不僅限制了旅游等場景消費的釋放，而且削弱了居民收入及收入預期，人們普遍采取降低支出的策略，也引發消費走弱。

目前，就業市場壓力較大。其一，5.4%的城鎮調查失業率仍屬較高水平；其二，16—24歲的青年群體失業率繼續上升0.6個百分點，至19.9%，創有數據以來的新高。

短期內經濟基本面的修復可能比較曲折。首先，新冠病毒的傳播能力和疫苗逃逸能力不斷上升，而我國“動態清零”的政策不會動搖，疫情仍是沖擊經濟基本面的一大風險；其次，當前的地產紓困政策效力較為溫和，很難快速扭轉市場預期；最后，雖然基建表現亮眼，但其對就業、消費的拉動效果不如地產。

政策主要以穩就業、穩信用為核心目標。貨幣政策方面，本月央行將7天期逆回購利率和1年期MLF利率均下調10個基點，向市場釋放了較為積極的信號。隨即，1年期和5年期LPR利率分別下調5個基點和15個基點。LPR非對稱下調反映了穩地產、穩信用的政策意圖。財政政策方面，專項債或是重要抓手，預計約1.5萬億元的地方專項債限額會在下半年被盤活，其將被用于化解地方隱性債務以及基建投資。另外，地產紓困政策也在不斷升級。在各地因城施策的基礎上，住建部、央行、財政部等有關部門出臺文件，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付。

期債仍處于偏多環境之中。7月經濟指標走弱指向內需疲軟，8月高頻指標未見明顯好轉：票據利率振蕩下行、30個大中城市商品房銷售規模明顯小于歷史同期水平。向前看，宏觀經濟復蘇步伐放緩。央行已經降息，但財政政策處于增量政策觀察期，穩信用缺乏抓手，在這樣的環境下，資金面暫時不存在收緊的基礎，操作上可以偏多思路對待債市。（作者單位：東證期貨）

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?來源：期貨日報