謹慎看待鋅價上行高度

近期，歐洲熱夏、干旱以及俄烏相關制裁措施落地使得歐洲能源緊張的問題重新受到關注。8月5日全球主要的鋅供給商嘉能可聲稱“歐洲能源緊缺已對供應構成實質性威脅”并暫停了其在歐洲的一家鋅冶煉廠的生產。8月15日，Nyrstar宣布9月1日起關閉位于荷蘭的Budel鋅冶煉廠，復產時間不明。受此消息提振，倫鋅直線飆升，漲幅最高達7.17%，報3819美元/噸，但隨后快速下跌，回吐漲幅。

由于歐洲精煉鋅企業相較國內而言更為集中，其約在230萬噸，占據全球精煉鋅總產能的18%。而歐洲最大的精煉鋅企業就是嘉能可，產能主要分布在西班牙、德國、意大利四家冶煉廠，最早一次因為能源危機引發的鋅價飆升是在去年10月，嘉能可宣布其在歐洲三國的80萬噸鋅冶煉廠錯峰生產；第二大企業就是Nyrstar，在同期也宣布將削減其三家歐洲冶煉廠（荷蘭Budel、比利時的Balen以及法國的Auby）產量的50%。目前歐洲接近50萬噸冶煉廠處于關停狀態，整個歐洲鋅產能利用率將下降至70%左右，而正常情況下歐洲鋅冶煉產能利用率高達95%。另外，由于LME的主要交割倉庫在歐洲，目前歐洲的鋅庫存都處于歷史低位，一旦出現停產的消息，倫鋅或在短時間有所反應，同時LME現貨升水也可能在短時間內迅速飆升。

對于歐洲能源的根本問題，我們需要了解的是，在碳中和以及碳價很高的成本壓力下，天然氣以其碳排放量低、發電效率高且穩定的優勢成為歐洲除新能源之外最大的電力構成。而歐洲天然氣進口占總需求的60%以上，其中以油氣管道輸送和LNG船運輸液化天然氣為兩種主要途徑，而俄羅斯則是歐洲最大的天然氣供應商。

自俄烏沖突發生以來，俄羅斯對歐洲的天然氣輸送就充滿了變數和不確定性。本輪歐洲天然氣價格上漲的導火索是俄羅斯天然氣公司在7月27日將北溪-1管道的天然氣供氣量削減至最大運力的20%。另外，近期受高溫天氣影響，歐洲天然氣和電價再度走高，當前荷蘭TTF天然氣期貨價格接連大漲，最新數據達到270歐元/兆瓦時，遠超今年3月的高位水平。

但今年以來，歐洲增加了其他地區LNG進口量，挪威也進一步提高天然氣產量，試圖降低對俄羅斯的能源依賴。同時，歐盟開始在當下儲備天然氣，以應對寒冬可能造成的需求高峰。但是對于暫未達到儲氣目標的國家而言，即將到來的采暖季仍是不可輕視的考驗。

國內方面，根據市場調研，目前四川的限電政策影響冶煉廠日產量約1500噸，按照一周計算，此次限電將影響1萬噸左右的電解鋅產量。由于四川省限電政策剛出臺，這一政策對鋅產業供端的影響仍需持續跟蹤，但由于西南地區持續干旱，限電可能會波及云南等周邊地區，這對于同樣是鋅的冶煉大省來說可能會有進一步的沖擊，但是整體上影響較為短暫，不具備持續性。

除了歐洲能源邏輯外，全球經濟衰退預期以及美聯儲加息節奏也將在下半年成為鋅價的階段性主導因素。另外，鋅價走高勢必抑制下游需求，大漲過后對后市需謹慎看待。未來冬季能源需求旺季下，生產的不確定性依然較大，關注能源對煉廠生產的進一步影響。另外，在國內政策的刺激下，內需仍有亮點值得期待，鋅價缺乏大幅下跌的動能，在跨品種套利中可將鋅作為多頭配置，同時可關注在出口窗口開啟的臨界點的內外反套機會。（作者單位：一德期貨）

?

?來源：期貨日報