鋅市仍面臨減產風險 鉛價下行空間恐有限

一、行情綜述

本周（8.15-8.19）價持續反彈，截至周五報收24860元/噸，周下跌1.19%。海外冶煉廠再度減產，并且由于成本壓力持續，后期依然存在新的減產風險。海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。

國內需求反彈，在價格企穩上漲后，采購意愿漸起，社會庫存去化。但同時，價格近期相對弱勢運行，能源價格重心下滑對成本支撐逐漸減弱。全球經濟依然處在下滑通道中，國內基建以及地產投資相對低迷。

本周低位盤整，截至周五報收14960元/噸，周下跌2.32%。再生利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。原生升產地由于短期水電不足導致投產受限，影響部分產量。

但同時全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。鉛蓄電池行業同樣受到限電影響，周度開工率再次出現了下滑。

二、價格影響因素分析

1、國際宏觀：美國市場增長略顯疲軟

美國8月紐約聯儲制造業指數錄得-31.3，為2020年5月以來新低，預期值為5.5，前值為11.1，創有記錄以來第二大跌幅。

這些數據強烈暗示硬著陸衰退是不可避免的。此外，美國8月NAHB房產市場指數下降6個點，創2007年美國樓市崩塌以來最大降幅，為連續第八個月下滑。

美國7月零售銷售月率錄得0%，創2個月新低；預期為0.10%，前值從1%下修至0.9%。盡管消費者信心下降、利率上升、經濟衰退言論甚囂而上，但沒有看到美國消費者表現疲弱的太多（任何）證據。

美國8月費城聯儲制造業指數意外增長，為三個月來首次，但對未來的展望依然疲弱。費城聯邦儲備銀行周四公布的數據顯示，制造業當前評估指數從-12.3升至6.2，高于所有經濟學家的預估，不過衡量未來6個月景氣度的指標連續第三個月低于零。

訂單指標增長約20點至負的5.1，表明訂單量雖然仍在減少，但下降速度已經有所放緩。交貨時間縮短，預示供應鏈正在正常化。

美國7月份成屋銷售連續第6個月下降，這表明借貸成本高企和需求減弱正在推動房地產市場快速下滑。美國全國地產經紀商協會數據顯示，7月份合同成交年率下降5.9%，至481萬份，為2020年5月以來的最低水平。

1月份以來，美國成屋銷售下降了近26%，創下1999年以來最大的6個月跌幅，凸顯出住房市場正因抵押貸款利率和價格上漲而變得不穩。美國初請失業金人數三周以來首次下降。

美國勞工部周四公布的數據顯示，截至8月13日當周，首次申請失業救濟人數減少2000人，至25萬人。初請失業金人數下降表明勞動力需求依然健康，因企業試圖在勞動力短缺持續的情況下吸引和留住員工。

不過，由于經濟形勢不明朗，幾家雇主一直在裁員或凍結招聘。隨著美聯儲采取激進的加息措施，這種情況可能會繼續下去。

2、國內宏觀：國內基建房地產數據表現一般

國民經濟延續恢復態勢，7月全國規模以上工業增加值同比增長3.8%，社會消費品零售總額35870億元，同比增長2.7%，發電8059億千瓦時，同比增長4.5%。

國家統計局表示，2022年7月份，70個大中城市中商品住宅銷售價格下降城市個數略增。一線城市商品住宅銷售價格環比微漲、同比漲幅回落，二三線城市環比整體呈降勢、同比降幅擴大。

銀保監會副主席肖遠企撰文表示，近一年多以來，隨著物價水平迅速抬升，情況出現巨大扭轉，通貨膨脹成為政治經濟社會生活各方面的一個重要關注點，宏觀經濟決策應盡力避免超額貨幣投放。

國家發展改革委召開推進有效投資重要項目協調機制第二次會議，進一步加快項目開工建設，對未按期開工或者進展較慢的項目加強督促指導。

工信部召開部分省市工業經濟形勢分析視頻會議，會議強調，要引導擴大汽車、家電、綠色建材等大宗商品消費需求。

3、鋅內外價差持續走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內外價差小幅走闊，進口虧損擴大到500元/噸，內外比價走弱。海外市場再傳冶煉廠停產消息，并且歐洲顯性庫存持續維持在歷史低位，帶動現貨升水抬升，整體呈現內弱外強格局。

國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導致再生投產意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：到貨量受限，鋅錠被動去庫

精煉鋅方面，截至8月19日，SMM七地鋅錠庫存總量為13.22萬噸，較8月15日減少5400噸，較8月12日減少7000噸，國內庫存錄減。其中上海市場，由于部分鋅錠存廠提發完其他地區下游企業的情況，市場到貨量偏低，市場已經難覓雙燕等部分品牌。

而鋅價受歐洲冶煉廠減產影響，重心相對偏高，市場以剛需采購為主，上海延續小幅去庫；廣東市場，市場到貨整體較弱，而消費亦難以提振，企業逢低采購，庫存小幅錄減；天津市場，由于部分內蒙冶煉廠仍然未能恢復到正常生產狀態，并且新疆受疫情影響發貨受限，導致市場到貨量持續偏低。

精煉鉛方面，據SMM調研，截止8月19日，SMM五地鉛錠庫存總量至7.65萬噸，較8月12日環比下降6400噸；較8月15日下降1200噸。

據調研，近日高溫天氣頻發，多地進行限電，鉛產業鏈上下游企業均有受限，包括原生鉛、再生鉛以及蓄電池板塊，鉛錠供需兩淡。此外周初滬鉛2208完成交割，本次交割量大約在16000噸，使得周初庫存大幅上升，但是周內價格偏弱運行，引發下游采購熱情，后半周鉛鋅實現去庫。

【】

利多：

1、海外冶煉廠再度減產，并且由于成本壓力持續，后期依然存在新的減產風險。

2、海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。

3、國內需求反彈，在價格企穩上漲后，采購意愿漸起，社會庫存去化。

利空：

1、原油價格近期相對弱勢運行，能源價格重心下滑對成本支撐逐漸減弱。

2、全球經濟依然處在下滑通道中，國內基建以及地產投資相對低迷。

【滬鉛】

利多：

1、再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。

2、原生升產地由于短期水電不足導致投產受限，影響部分產量。

利空：

1、全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

2、鉛蓄電池行業同樣受到限電影響，周度開工率再次出現了下滑。

小結：

鋅：總體而言，目前海外減產對市場影響更多在于情緒端，在去年的減產基礎上，目前的減產幅度對全球供需結構影響有限。

但依然需要持續關注歐洲地區的能源問題，如果在冬天來臨之前歐洲不儲備足夠的能源，預計今年冬天能源危機將卷土重來。而下游需求主要集中在備庫行情中，終端消費略顯平淡。

鉛：總體而言，目前鉛市依然沒有擺脫供需雙弱的局面。本輪部分地區限電對鉛全產業鏈均有影響，短期出現供需雙減的情況，基本面上仍維持供略大于求的情況。

盡管蓄電池開工升至年內高位，但市場仍對下游消費表現存在擔憂，限電帶來的超預期減量和鉛冶煉成本的支撐使得鉛價下跌空間十分有限。

操作策略：滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2209合約周運行區間23000-25500元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2209合約周運行區間14800-15400元/噸附近，建議區間操作。

來源：曲合期貨