缺乏宏觀政策刺激預期 短期雙焦下行壓力較大

一、行情回顧

本周，焦價第二輪提漲落地，煉競拍市場價格拿貨現象增多，然建材成交不及預期，下游采購心態偏謹慎，雙焦盤面弱勢運行。

截至8月19日，盤面合約切換至2301合約，周五收盤價1871.5點，呂梁低硫主焦煤匯總價2350元/噸，環比上周+150元/噸；盤面合約收盤價2759.5點，環比上周-7.46%，日照港準一級冶金焦出庫價2650元/噸，環比上周+50元/噸。

本周，出口外貿訂單價格、蒙5#原煤報價企穩反彈。

二、宏觀數據

國家統計局公布7月經濟數據。如我們此前預期，7月經濟讀數中表現相對較好的僅有基建投資：第一，7月規上工業增加值同比增速略降，新能源汽車行業的高景氣為工業增加值同比增長提供重要支撐。從信貸脈沖角度理解，下半年工業增加值反彈的空間可能不大。

第二，從全國平均房價、地產銷售數據、地產拿地面積、地產施工面積來看，地產均未見明顯復蘇跡象。

第三，基建表現強勁，但地方財政的缺位拖累傳統基建的增長。

第四，7月居民部門新增累計存款同比增64%，居民消費意愿更加保守，消費表現繼續下降。

第五，總體失業率基本平穩，但16-24歲青年失業率繼續攀升至19.9%。我們預計16-24歲青年失業率會在9月隨季節性因素而回落。

三、雙焦基本面數據

1、廠內原料庫存可用天數觸底反彈焦煤：煤礦、洗煤廠去庫放緩，焦化廠加速補庫，鋼廠庫存續增，廠內煉焦煤可用天數轉增，港口庫存略有增加，整體庫存增加，但仍在低位，焦煤庫存驅動中性。

焦炭：焦企加速去庫，鋼廠庫存轉增，廠內焦炭可用天數回升，港口庫存略降；整體庫存無明顯變動，焦炭庫存驅動中性。

2、各環節陸續復產，焦鋼產量比高位暫穩本周，各環節產能利用率持續回升。鋼廠盈利能力修復，鋼廠高爐復產同步增加，焦炭剛需回升，積極補庫；焦企開工積極，廠內多維持低位庫存水平，焦企出貨順暢，部分焦企有一定惜售意愿，焦鋼產量比高位暫穩。

3、焦鋼毛利差突破0軸，做空信號增強利潤能否從原料煤端傳導至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續羸弱；其二，主焦煤供應端能否有明顯增量。

對于前者，周度螺紋毛利持續回落至108元/噸附近（-50）；建材成交不及預期，螺紋毛利再下臺階，鐵水復產的持續性存疑。

此前我們判斷考慮季節性規律，終端需求拐點在8月中旬，如今尚未看到明顯改善，需求證偽在即，利空雙焦。

至于后者，國內供應增量數據不透明，在預期之外，跟蹤進口增量更為現實；對于進口蒙煤，本周通關車量略有下調至560車/日，仍有概率回升至600車/日以上，對應月度進口量218萬噸。

與此同時，甘其毛都口岸已啟用AGV無人駕駛車輛技術，蒙煤進口增量預期進一步增強。此外，市場傳出澳煤進口有概率放開的消息，預計月度進口量200-300萬噸，無疑將對國內市場產生沖擊。

綜上所述，蒙煤進口量高位暫穩，但安檢趨嚴煤礦產量收緊，且短期焦鋼有補庫需求，關注鋼廠復產進度；長期看，年內經濟下行壓力大，進口增量確定性強，焦煤端超額利潤回吐趨勢難改。

此前我們預期本周焦鋼毛利差修復至0%上方，實際數據符合預期。焦鋼毛利差能維持在0軸上方多久？今年3-5月焦鋼毛利差維持在0軸上方不超過3周，且上半年有宏觀政策刺激的強預期。

當前缺乏宏觀政策刺激預期，且旺季需求證偽，預計本輪正值的焦鋼毛利差至多維持2周，這意味著9月初焦鋼毛利差或將再次轉負，短期雙焦期貨下行壓力較大。

4、基差走強，煤焦比/螺焦比繼續分化基差方面，焦價第二輪提漲落地，競拍市場參與積極性提高，然建材成交不及預期，下游采購心態偏謹慎，雙焦盤面走弱，基差偏強運行，符合上周判斷（基差歷史分位：JM0938%，J0943%）。

現實：焦炭方面，鋼廠盈利能力修復，鋼廠高爐復產同步增加，焦炭剛需回升，積極補庫；焦企開工積極，廠內多維持低位庫存水平，焦企出貨順暢，部分焦企有一定惜售意愿。

焦煤方面，礦方心態好轉，部分配焦煤種資源緊俏；焦企利潤修復，近期開始陸續補庫；監管區庫存超170萬噸，口岸通關受限；原料成本的上漲擠壓焦企即期利潤。

需求預期：

1）成材價格下移后，終端補庫需求邊際好轉，但持續性不強，如今終端需求尚未看到明顯改善，需求證偽在即，利空雙焦；

2）假設下半年產量平控，則3-4季度的日均鐵水產量約為216萬噸；更樂觀一點，假設全年產量平控，則3-4季度日均鐵水產量約為229萬噸。最新數據225萬噸，鋼廠利潤下滑，鐵水回升空間有限。

供應預期：

1）288口岸每周無陽性則增加通關，若閉環出現疫情，通關或受影響，但疫情對通關的影響正在減弱；甘其毛都口岸已啟用AGV無人駕駛車輛技術，蒙煤進口增量預期進一步增強；

2）中澳關系有緩和跡象，澳煤重新通關擔憂漸起，但暫無確切消息。

3）市場傳出山西地區4.3米焦爐計劃提前關停消息，集中關停概率較小。

終端需求不佳，螺紋毛利持續下滑，焦鋼毛利差已修復至0%附近，做空信號增強，焦價上行阻力較大；按照旭陽提漲計劃累漲500元，折算出倉單價格上限3050。焦炭港口倉單2870，盤面貼水擴大。

第二輪提漲落地，盤面預跌第一輪200；焦鋼毛利差快速修復，廠內原料庫存可用天數回升，焦價上漲驅動減弱，預計第三輪提漲難度大，關注鋼廠復產進度。綜上，我們預計短期內基差震蕩概率較大。

來源：曲合期貨